EUROMEDIS GROUPE: ¿Esta compañía está a precio ganga?

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Euromedis Groupe (ALEMG), empresa francesa de 43M€, opera dos líneas de negocios; la primera llamada “Marca Propia”, dedicada al diseño y desarrollo de productos médicos de un solo uso (guantes quirúrgicos, delantales para médicos, jeringas, catéteres, etc.), cuyos productores están ubicados en Asia y otros lugares de Europa por las oportunidades de coste, representada por la marca Laboratories Euromedis y Laboratories Euromedis Italia. Y su segunda línea de negocio, dedicada a la distribución, prestación de servicios y arriendo de equipos médicos y arriendo de vehículos y equipos para personas con dificultades de movilidad, representadas por las marcas PARAMAT, BIOMAT-FOURES y GRUPO MEDIS SANTÈ.

Un esquema para verlo mejor:


Las ventas de “Marca Propia” se han mantenido en un 62% y “Distribución” un 38% de las ventas totales. 

Productos y servicios


1.       Negocio Marca Propia:
1.1. Laboratories Euromedis: dispositivos médicos de un solo uso diseñados por la filial Euromedis Laboratories, fabricados principalmente en Asia. Los productos que ofrecen son: guantes médicos, apósitos, y compresas estériles o no estériles, equipos médicos, abordaje parenteral, agujas, jeringas, infusores y catéteres. Dentro de la gama quirúrgica ofrecen productos para el drenaje de heridas, sondas y gama de drapeados para quirófanos, guantes quirúrgicos y fundas protectores, además de terapia de oxígeno y diversos productos relacionados con la higiene y productos para el cuidado del hogar.



2.       Distribución, arriendo y prestación de servicios:
2.1. PARAMAT: atención domiciliaria y venta a profesionales sanitarios,
2.2. BIOMAT-FOURES: dedicada al suministro y fabricación de equipos médicos para el mercado hospitalario,
2.3.      MEDIS SANTÈ: infusión domiciliaria y nutrición como servicio bajo demanda para servicios a domicilio, con sus 6 plataformas regionales para el servicio HAD que proporcionan infusión - nutrición en los sitios de Marsella, Aubagne, Toulouse, Dijon, Burdeos, Montpellier.



El primer problema a simple vista es su poco crecimiento en ventas (excepto año 2020)



Los números de la empresa en el año 2020 son espectaculares, realizando montos en ventas, márgenes, beneficio neto y Free Cash Flow históricos para la compañía. 

En ventas un aumento del 150%, márgenes operativos +19%, beneficio neto de 22M€ y un Free Cash Flow de 25M€, todo respecto a 2019 y recordando que capitaliza 43M€. Su Deuda Neta durante los últimos 10 años se ha mantenido entorno a las 2x – 7x EBITDA, sin embargo el 2020, producto de los buenos resultados para la compañía su Deuda/EBITDA ronda las 0.04x, equivalente a 2M€ de deuda neta. El buen resultado de su deuda, se debe al incremento explosivo de su facturación y a la subida de precios de los productos.

El 62% de sus ventas vienen del negocio de “Marca Propia”, manejado por Laboratories Euromedis y el 38% restante de la distribución de equipos médicos y otros servicios. 

Es aquí donde viene el segundo problema. El capital y control de Euromedis en PARAMAT y BIOMAT-FOURES es de alrededor de 7M€ y una posesión del 100%, en tanto, el capital y control de Laboratories Euromedis (la línea de negocio que genera mayores ganancias para la compañía), solo es de 500K€ de capital.  

El negocio de Marca Propia, en donde sus ventas son crecientes año tras año, ha sido opacado por la segunda línea de negocio de Distribución. 


                                                                                                                        ****************

Un poco de historia…


Euromedis Groupe nace en 1985 por Jean Pierre Roturier. Los laboratorios Euromedis son uno de los líderes de la actividad mayorista de los productos de uso único en los centros de salud. Fundada por la Familia Roturier, la compañía ha logrado un gran crecimiento con sus productos fabricados en Asia (por los costes), ampliando su negocio por los hospitales de Francia y agregando la nueva línea de negocio de servicios médicos, abasteciendo de estos productos y servicios en países de Europa y África.

En 1989, se crea la Industrie Médical, cuya función es la de reanudar la fabricación de guantes de PVC de un solo uso.

En 1991, nace Paramat, prestando servicios que incluye una tienda de ventas de productos medicológico-quirúrgicos. 

Y finalmente en 1996 es donde Euromedis posee el 100% de estas tres subsidiarias.

Desde el año 2014, NINA una sociedad perteneciente a GST Investments, Holding de la Familia Tramier, ha ido comprando paquetes de acciones de la compañía.



En los años posteriores se notó aún más el cambio de mando en la compañía, pasando NINA de controlar el 29% al 57% y más del 60% de los votos.


Es así como en el año 2016 el control de la compañía pasa a manos de la empresa NINA, controlada por la Familia Tramier, debido a una OPA ofertada a 7,01 euros. En esos momentos por comparables y por valoración de múltiplos (principalmente EV/EBITDA) Euromedis cotizaba con un descuento del 18%.

Hoy en día la compañía es una empresa importante en la industria de dispositivos médicos y asistencia médica domiciliaria en Francia. 

Vamos viendo entonces como va quedando la estructura organizacional de la compañía:



Durante los próximos 3 años (2017, 2018 y 2019) la compañía generaría beneficios negativos.

Los puntos que siempre se repitieron en estos años fueron:

1)      Pérdidas en la línea de negocio de Distribución,
2)      Aumento del coste de transporte marítimo (lo que le afecta al traer sus productos desde Asia),
3)      Aumento de los costes logísticos de almacenamiento en los puertos.
4)      El tipo de cambio, con un cargo de más de 750k€.
5)      Poca sinergia entre la fusión de BIOMAT y FOURÈS.

Además durante los tres años, se mantuvo como lastre el negocio de distribución para el resto de la compañía, que siempre sus beneficios fueron negativos.

Según el informe anual del 2020, en donde se da las gracias a la Familia Roturier, se avisa el término de su mandato para la empresa con fecha 30 de abril del 2021 y ejecutándose posteriormente el 31 de diciembre de 2021.


La acción de Euromedis hoy cotiza entorno a los 13€, tras una caída abrupta el 22 de abril en donde tocó máximos históricos de 24€.

¿Qué pasó el 23 de abril que cayó tanto la cotización?


Si sus pobres resultados siguieran hasta la fecha, el título de este resumen de inversión no tendría sentido, pero el año 2020 para la compañía fue histórico y las perspectivas para el año 2021 y 2022 si bien no son tan espectaculares, tampoco son horribles.

Hubo varios catalizadores tanto positivos como negativos, pero a mi parecer los puntos negativos pesan más.

El primero es que a comienzos de este año anunciaron el traspaso de sus acciones al mercado Euronext Growth Paris, por el tamaño que habían alcanzado y para ahorrar costes. Esto beneficia a la cotización ya que entra a un mercado más grande en donde sus acciones pueden ser más seguidas.

El segundo punto es que optaron por pasar de las cuentas NIIF a la normativa contable francesa para el establecimiento de sus cuentas consolidadas. Algo inusual en compañías serias y que arriesga multas.

El tercer punto importante a considerar es la quiebra de la empresa BIOMAT-FOURÈS, perteneciente a la línea de negocio más deficitario pero con más participación de Euromedis, la cual se encuentra sujeta a objeto de OPA, que según la compañía debería tener éxito durante el verano (septiembre 2021).

Otro punto a considerar es la línea de negocio PARAMAT, que continua en su optimización, cerrando nuevos sitios y locales no rentables y poco estratégicos.

¿Entonces estamos hablando de las gangas similares a las que se encontraba Warren Buffett en aquellos años?

El negocio


Negocio con ingresos recurrentes debido a la naturaleza del producto. Su producto estrella son los guantes quirúrgicos que no deben ser ocupados más de una vez por cosas obvias de higiene. Sus demás productos también esenciales: agujas, jeringas, infusores, catéteres, etc.

Su línea de negocio, prestando servicios domiciliarios, tal vez es un buen negocio, de calidad y recurrente, pero que para Euromedis ha sido un lastre, opacando el buen rendimiento obtenido por su línea de productos de marca propia, siendo un peso y afectando el resultado bruto del negocio, que lastimosamente posee la mayor parte de capital en el servicio de distribución y servicios. 

Ventaja competitiva


Su marca y consolidación en el mercado pueden ser muy buenas ventajas si las logra explotar. También los costes de producción son una ventaja competitiva en este sector. 

Pero la mejor ventaja competitiva que podrían desarrollar según mi opinión es la de un directivo y la consolidación de un CEO con experiencia en el sector, llevando a la compañía a hacer una buena gestión del capital. Porque recordemos que la compañía, no ha hecho adquisiciones los últimos años, ya que no le da el cash, no recompra acciones, no paga dividendo, solo se dedica a emitir y repagar su deuda.

Equipo directivo


La participación de la Familia Roturier es cada vez menor y además el fin de su mandato termina este año. 

El sueldo del consejo de administración para el año 2020 ha sido de cerca de 100K fijos + una remuneración variable de 140k y una remuneración excepcional de 50k, sumando un total de cerca de 200k de euros, unas 100x menos que el beneficio neto del año.

En tanto la remuneración de los miembros de la dirección:

¿Bandera roja?


Los auditores no son del “Big Four”

Fiduciaire Metropole Audit, una sociedad anónima simplificada, ha estado en el negocio durante 34 años. Especializada en el sector de actividades contables. Su plantilla es de entre 6 y 9 empleados. Factura más de 1M de euros. FINANCIERE COEX es presidente de FIDUCIAIRE METROPOLE AUDIT.

Creado en 2015, ‌FINANCIERE COEX ha estado activo durante 6 años. Dedicado a las actividades contables. Desde el punto de vista legal, FINANCIERE COEX adopta la forma de una ‌empresa de responsabilidad limitada.

Francois DELBECQ gestiona 3 empresas, su mandato principal es Gerente dentro de la empresa FINANCIERE COEX. Francois DELBECQ opera en el sector Contable. Philippe VALTAT forma parte de la red de Francois DELBECQ, es el auditor de cuentas de la empresa HDB.



Cambio de normas NIIF a normas contables francesas


Como nombran en su presentación de resultados del año 2020, Euromedis Groupe optó por hacer una transición del marco contable NIIF al Contable francés para el establecimiento de cuentas consolidadas. 

Respecto a lo anterior no detalla mucho más.

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La salida de la pandemia tendrá consecuencias en la evolución de la demanda de sus productos. Por esto mismo, analistas estiman un decaimiento de sus ventas y márgenes para los años 2021- 2022.

Gasto corriente en salud (% del PIB) – Francia



En cuanto al importe del gasto sanitario corriente en Francia en 2018 por tipo de gasto



Si bien este gráfico es de hace 3 años, la tendencia es similar, más del 73% del gasto sanitario en Francia es producto del consumo de productos médicos sanitarios y asistenciales. 

Deuda


¿Por qué pidió tanta deuda en 2019? 

Alcanzó niveles de 4x Deuda Neta/EBITDA. La deuda del ejercicio anterior estuvo entorno a las 0,04x EBITDA.

El año 2019 pidió 11M en deuda y el 2020 emitió más deuda a un valor de 20M. En esos mismos años repagó 8M y 10M respectivamente. La diferencia entre los 2 periodos es que el 2020 fue un año muy bueno y generaron mucho cash y 32M de EBITDA, mientras que el 2019 generó 3M de EBITDA. 

La deuda no ha sido emitida para adquisiciones, ha sido para mantener el negocio durante los años 2017, 2018 y 2019 que hizo beneficios negativos. 

¿Precio de ganga?


Si bien no es un negocio con una gran ventaja competitiva y con un directivo que claramente podría hacer mejor las cosas, el año de pandemia le benefició en gran medida y alcanzó números históricos. Aunque las estimaciones según los analistas para 2021 y 2022 no son tan positivas como el 2020, seguramente realizará ventas y beneficios mayores a los de los años anteriores (excepto 2020) y además cotizando a múltiplos nunca antes vistos por la compañía:


A múltiplos del 2020, Euromedis está a menos de 2x P/FCF y EV/EBITDA. Sus indicadores se dispararon producto del alza de precios de sus productos y servicios y de la alta demanda por la contingencia mundial.

Y como era de esperar, producto de las ventas históricas sus indicadores también respondieron positivamente:


Su deuda financiera está casi a la par con la caja que posee en estos momentos.




Comentarios / Observaciones finales


En este resumen nos damos cuenta la importancia de un directivo alineado y que sepa de la gestión correcta del capital

Si bien sus perspectivas no son alentadoras, sus múltiplos actuales son muy bajos respecto a su media histórica.

El hecho de que estén cerrando y optimizando locales del negocio PARAMAT, me hace pensar que se están quitando cada vez más ese lastre que no deja desarrollar al 100% a su línea de negocio de marca propia.

Ya no hay que pensar en la Familia Roturier y su participación en la compañía, actualmente poseen menos del 5% y continúan vendiendo sus acciones. Todo está en manos de NINA (Familia Tramier).


Sin más que agregar a este resumen, si alguien conoce o a estudiado más a fondo está compañía, que no dude en comentar, porque seguro se me pasó algo.


- Que prime el sentido común.

  1. #1
    19/07/21 23:24
    Mi estimado Alex

    Qué compañía tan interesante y que excelente resumen y conclusión de la misma. La verdad no la conocía pero parece prometedora y dado los antecedentes que nos entregas, como una compañía pequeña del sector médico/salud pero que entrega grandes expectativas, merece la pena un análisis para considerarla para quienes realizan inversiones Value.

    Un abrazo!

    Rodrigo Aguila Bahamonde
    Rankia Chile

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