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Invertir en Aryzta: cotización, análisis y qué fondos de inversión la han comprado

 

Aryzta es una de las empresas en el punto de mira de la actualidad del value como consecuencia de su papel dentro de la cartera de Francisco García Paramés en los fondos de la gestora Cobas Asset Management desde que comenzó su andadura allá por 2017. Como hemos visto reflejado estos últimos días en su cotización, Aryzta sigue estando en una situación crítica pese a la ampliación de capital y a todas las reformas que su management ha llevado a cabo a lo largo de estos años de tendencia claramente bajista. 

logo aryzta

 

Información de Aryzta

Aryzta AG es una compañía irlandesa que cotiza en la bolsa de Suiza bajo el tick ARYN. Se trata de una empresa internacional en la industria de la producción y comercialización de pan congelado. Básicamente, Aryzta produce pan, lo congela y se encarga de distribuirlo a sus clientes, quienes posteriormente lo comercializan con el cliente final. Se trata pues de una empresa que se dedica al segmento B2B. Aryzta cuenta con una cartera de clientes diversificada en todo el mundo, sin embargo, el 53% de los ingresos proceden de los 20 clientes más grandes de la compañía.


Para saber más sobre la empresa, en Rankia podemos seguir la cotización de Aryzta, así como otra información financiera de relevancia. Además, en la comunidad de Rankia disponemos del foro de Aryzta, donde se tratan todos los temas de actualidad de la compañía.

Fondos de inversión que llevan Aryzta

Aryzta ha saltado a la fama en los últimos tiempos en el mundillo del value gracias a la posición de la compañía en algunos de los fondos de Paramés desde que inicio su andadura en la Gestora Cobas Asset Management en 2017. Desde ese momento, la cotización no ha parado de bajar y la posición de la gestora de Paramés dentro de la compañía no ha parado de subir, hasta este año. Tal fue la importancia de Cobas Asset Manangement dentro de la compañía que llegó a colocarse como el shareholder de referencia a cierre del ejercicio fiscal de 2018 con una participación del 10% de las acciones de la compañía. En la actualidad, la posición de la Gestora dentro de la compañía ha decrecido ligeramente, pero se mantiene como uno de los shareholder de referencia.

Sin embargo, Aryzta no es llevada en cartera solo por la gestora de Paramés, sino que también hay otros fondos españoles que llevan Aryzta a día de hoy en cartera. En el segundo trimestre de 2019, según Jucaspe, Aryzta era llevada por 34 fondos de inversión españoles, incluidos los de Cobas Asset Management. Entre todos ellos destacamos los siguientes. La gestora de Banca March mantiene la posición de Aryzta en dos de sus fondos de inversion, el March Europa F.I., que mantiene una posición cercana al 10% de la cartera en Aryzta, y March Global F.I., que mantiene una posición de alrededor un 5%. A su vez, la Gestora Abaco Capital también mantiene una posición significativa de Aryzta en dos de sus fondos, Abaco Global Value Oportunuti F.I y Abaco Renta Fija Mixta Global.

Vemos como Aryzta es una compañía con presencia dentro de los fondos españoles debido a su situación especial que intentaremos tratar de presentar a continuación.

 

Cotización de Aryzta AG

A fecha de 1 de octubre de 2019, la cotización de Aryzta es de 0,7468 CHF. Desde que marcó máximos a principios de 2008, llegando a estar por encima de 600 CHF, la acción ha perdido el 99,9% de su valor. Si cogemos un periodo de tiempo más corto, desde enero de 2018 hasta el momento actual, la cotización ha perdido el 90% de su valor. Con estos datos nos hacemos una idea de los problemas a los que se enfrenta la compañía.  

Hace unos días se publicaba en Rankia la noticia de una nueva reducción del precio objetivo de Aryzta AG a 0,75 CHF cuando la acción cotizaba por encima de 0,82 CHF. Esta noticia se produce en un momento en el que la compañía está a punto de presentar sus cuentas anuales del ejercicio 2019, lo cual deja ver las expectativas bajistas que mantiene el mercado sobre el devenir de la compañía. En este artículo vamos a tratar de presentar las claves de lo que ha pasado con la cotización de manera cronológica.

 

 

Evolución de Aryzta en 2017

Para entender la situación actual de la compañía tenemos que irnos hacia el ejercicio fiscal de 2017. En este año, la compañía presentó la primera pérdida anual de 905 millones de euros.

Esta pérdida fue consecuencia de varios factores. Un mal comportamiento de su negocio, principalmente en América del Norte y en las principales economías del euro, consecuencia entre otras cosas de una mala política de adquisiciones que le hicieron perder clientes. La compañía salió de su negocio B2B para posicionarse en el sector minorista, y como consecuencia, posicionándose como competidor de sus propios clientes. Además de otros efectos negativos, como un incremento de los costes asociados a la materia prima y mano de obra, y un mal comportamiento de la moneda.  El resultado fue una pérdida de clientes importantes, una ligera caída de las ventas pero una caída del EBITDA del 31% respecto al año anterior, situándose en los 420 millones de €. Su beneficio neto subyacente - que viene a tener en cuenta algo así como el resultado de su actividad principal sin tener en cuenta el coste de la reestructuración - también cayó un 42,5% respecto al año anterior, siendo de 179 millones de euros. La compañía se vio obligada a cargar un deterioro en el valor de sus activos frente a un menor valor esperado de ellos aproximadamente de 860 millones de euros al final del periodo.

 

 

Evolución de Aryzta en 2018

Durante el ejercicio fiscal de 2018 la situación no mejoró. A pesar de un cambio de management total con la incorporacion como Chairman de GARY MCGANN y un plan de reestructuración ciertamente agresivo de la compañía que trataba en primer lugar estabilizar el negocio mediante la potenciación de sus actividades core, reducir el apalancamiento y mejorar la solvencia de balance mediante la generación de caja y la venta de activos non-core, para finalmente contribuir al crecimiento en su negocio core mediante mejoras de eficiencia. 

 

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Sin embargo, Aryzta tuvo que anunciar varios profit warnings. El comportamiento de los ingresos continuó su senda negativa, cayendo un 10% hasta los 3,4B, motivado en parte por la venta de alguno de sus negocios y por un mal comportamiento del mercado norteamericano. El EBITDA cayó un 28% respecto a 2017, hasta los 302 millones. A su vez, el margen EBITDA cayó hasta el 8,8%. Ambas caídas estuvieron especialmente influidas por el comportamiento del mercado norteamericano. El ROIC también cayó hasta el 7,7%. Por otro lado, los niveles de deuda eran excesivamente altos pese a los esfuerzos de reestructuración del management. La ratio DEUDA/EBITDA mantuvo niveles de 3,9 veces, que ascendían a niveles del 7,5 veces EBITDA si tenemos en cuenta la deuda híbrida de la compañía. Los motivos continuaron siendo los del ejercicio anterior: pérdida de clientes y un aumento en los costes operativos asociados, junto al mal comportamiento de la moneda, a los que se les sumaba los costes asociados a la reestructuración.

 

 

 

Evolución de Aryzta en 2019

ARYZTA pública las cuentas anuales correspondientes al ejercicio fiscal de 2019 el día 10 de este mes, sin embargo, las perspectivas de estas por el mercado no son halagüeñas. En lo que lleva de ejercicio fiscal, la compañía ha llevado a cabo una ampliación capital social por valor de 800 millones de € - muy dilutiva para los accionistas - y ha anunciado un profit warning tras la presentación de resultados del tercer trimestre, reduciendo el crecimiento esperado de los ingresos

La realidad de la compañía con los datos que conocemos es que las ventas siguen cayendo en el acumulado de los 9 primeros meses del año lastradas por el comportamiento de Norteamérica y las ventas de algunos de sus activos non-core. 

 

Los datos de los primeros 6 meses del año muestran un comportamiento también negativo del EBITDA del 6% en comparación con el mismo periodo del ejercicio anterior, llegando a niveles de 151,63 millones de euros semestrales. Pese a eso, el margen EBITDA parece haberse estabilizado en torno al 9%, en parte por ir consiguiendo los objetivos de la reestructuración en la reducción de costes y en parte por un mejor comportamiento de la moneda. Las expectativas de la compañía para el año financiero 2019 pasaron de ser de un significativo crecimiento del EBITDA a un bajo crecimiento en el EBITDA (respecto a 2018) tras la última presentación de resultados, cosa que el mercado no parece descontar si vemos el comportamiento de la cotización de Aryzta.

 

En cuanto a la deuda tradicional, aquí sí que vemos un mejor comportamiento en relación a periodos anteriores. Esto es consecuencia de la decisión del management de ampliar capital para sanear la estructura financiera de la compañía y suplir los problemas de liquidez por los que estaba pasando. Sin embargo, esto mismo tiene una doble lectura ya que implica también que el management no fue capaz de cumplir el plan de reestructuración inicial, mediante el cual estaba planeado una reducción significativa de deuda mediante la generación interna de cash. 

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Vemos como la mayoría de la deuda liquidada con la ampliación de capital está en el segmento de deuda bancaria. Sin embargo, si tenemos en cuenta toda la deuda de la compañía, bancaria e híbrida más cupones diferidos, la ratio Deuda/EBITDA se duplica hasta niveles cercados a 5x.

 

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Los datos del beneficio neto subyacente de la compañía para el primer semestre de 2019 también muestran un claro  comportamiento negativo del 22,5%, mientras que el EPS subyacente cae un 51% hasta los 6 céntimos por acción. Por tanto, la compañía genera cada vez menor valor con su negocio core. Esto se ve periodo a periodo desde el ejercicio financiero de 2016.

Si tenemos en cuenta dos ratios financiera en relación con la rentabilidad, como el ROIC o el ROE, siguen mostrando esa tendencia bajista. El ROIC para el primer semestre de 2019 fue del 5,5%, en relación al 5,9% en 2018. Mientras que la compañía sigue sin generar valor para el accionista (ROE) debido a las pérdidas anuales que genera. Pero si tenemos en cuenta el beneficio neto que ha ido generando la compañía por las actividades core (beneficio neto subyacente), la evolución del ROE subyacente también es negativa a lo largo de los periodos desde 2017. Podemos estimar que en el ejercicio de 2019, si se mantiene la tendencia del primer semestre en el beneficio neto subyacente, este modo de medir el ROE caerá por debajo del 2%.

 

Riesgos

A su vez ,la compañía no está eximida de los grandes retos que están gobernando el panorama internacional, como pueden ser el BREXIT, la guerra comercial y los signos de desaceleración económica mundial, sobre todo en el sector industrial, que están presentes en la actualidad y que pueden lastrar la cuenta de resultados de la compañía en el corto y medio plazo. Además de estos riesgos, la compañía se enfrenta al riesgo divisa debido a su posición como competidor global, al riesgo cliente debido a que estos sigan en su proceso de autoabastecimiento, lo cual deprima más las ventas de la compañía, y al riesgo de que sus costes operativos sigan creciendo, estrechandose su margen de venta.


 

Conclusión

Pese a que por ratios podemos obtener una imagen barata de la compañía, lo cierto es que  Aryzta se encuentra en una situación muy comprometida. Pese a todos los esfuerzos del management, sigue teniendo un alto nivel de deuda y un negocio con unas ingresos decrecientes, un margen decreciente  y una rentabilidad negativa para los accionistas. Además, el mercado adelanta la venta de su filial Picard en la presentación de resultados y conseguir captar nuevos fondos que mejoren su posición financiera. Sin embargo, esto último no está del todo claro debido a la falta de compradores potenciales al precio que ha venido exigiendo la compañía (en torno a 400 millones de €) en un momento en el que Picard también está perdiendo ingresos.

 

Teniendo en cuenta lo anterior, la evolución de la cotización a lo largo de los últimos 10 años y teniendo en cuenta las expectativas del mercado, es complicado mostrarse positivo ante el futuro de la compañía. Todo apunta que la evolución de la compañía en los fondos de Paramés ha alcanzado su nivel más alto, y a partir de ahora se espera una reducción progresiva del peso de Aryzta en los fondos de Cobas. ¿Está a tiempo de darnos una sorpresa positiva Aryzta?

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  1. #1

    Salva Marqués

    Finalmente han anunciado la venta de Picard por 156 millones: https://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/3794136-aryzta-ag?page=15#respuesta_4372744

  2. #2

    Valentin

    Buenas tardes Carlos, gracias por el análisis.

    No soy entendido en el análisis de empresas, vaya eso por delante.
    Mi apreciación es que Aryzta ya estaba en una situación comprometida cuando la conocí, justo antes de la ampliación de capital. Demasiado endeudamiento que requería la AK para parte de la misma dirigirla a los bancos que les financia esa deuda.

    Lo que a mi me interesa, es conocer en lenguaje sencillo si Aryzta será capaz d encontrar un equilibrio en un plazo determinado. Me preocupa, que no de tiempo a realizar/finalizar la reestructuración y que antes pueda quebrar. Vamos, que los elementos juegen en tu contra de tal modo que no te permitan afrontar la deuda y que no se tenga sufuciente tiempo para finalizar la reestrucuración. Y saber si la reestructuración será suficiente como para colocar a la empresa en una situación sostenible en término empresarial.

    Saludos,
    Valentin

  3. #3

    Carlos Alonso Orts

    en respuesta a Valentin
    Ver mensaje de Valentin

    Hola Valentín,

    Está claro que el management está haciendo cosas para revertir la situación actual, pero hasta que punto serán suficientes no lo sabemos. Se están apoyando en un cambio estructural deshaciendose de activos no estratégicos y reduciendo costes, lo cual está generando mucho flujo de caja y está mejorando la posición financiera de la compañía. ¿Serán suficientes? No lo sabemos. Si lo supiéramos, Aryzta sería una clara inversión a las cotizaciones actuales.

    Por otro lado, acaba de publicar resultados. A grandes rasgos parecen mejores que en 2018, aunque siguen siendo pobres: el negocio de USA sigue cayendo, los ingresos siguen cayendo y el EBITDA ha crecido ligeramente. Ahora, a ver el mercado como se los toma. Habrá que seguir la cotización en los próximos días.

  4. #4
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