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Análisis de empresas cotizadas con margen de seguridad

Inspired Energy PLC, una compañía bien definida por su nombre

 

Inspired Energy PLC es una compañía familiar cotizada en el AlM (Mercado alternativo bursátil) de la bolsa de Londres (LON:INSE), con un Market Cap de £ 117 M, bien gestionada y creciendo de manera consistente tanto orgánica como inorgánicamente en un sector con un futuro prometedor.

Inspired Energy PLC se ha convertido en uno de los mayores consultores de energía en el Reino Unido e Irlanda, con una amplia gama de servicios de asesoramiento y soluciones de energía para el ahorro inteligente de costes en las facturas energéticas de gas y electricidad tanto de clientes industriales como comerciales.

La compañía recuerda a la anteriormente analizada, Willdan Group Inc, ya que ambas se centran en reducir los costes energéticos de sus clientes, pero mientras que Willdan está centrada en reducirla mediante sistemas de eficiencia energética que consigan hacer consumir menos a sus clientes, Inspired Energy ofrece servicios de brokerage y negociación de paquetes de energía más baratos impactando directamente en la reducción de las facturas energéticas de sus clientes.

Al no tener el cliente que realizar ninguna inversión costosa inicial en instalaciones de eficiencia, Inspired crece en ventas el doble que Willdan, a ritmos superiores del 40% en los últimos 5 años, y gozando de márgenes netos superiores al 20 % (versus del 5% de Willdan).

Los últimos resultados que disponemos de la compañía son los del primer semestre del 2017:

La empresa presenta los resultados anuales del 2017 el próximo día 22.03, pero del Trading Update presentado el 28.01.2018, podemos deducir resultados en línea con las expectativas. Durante 2017 estos resultados fueron revisados al alza hasta durante dos ocasiones por la buena marcha del negocio.

 

Inspirada por su fundadora

La compañía fue establecida en el año 2000, por su fundadora y actual CEO Janet Thornton, en su ciudad natal de Kirkham. A fecha del 14.02.2018, Janet dispone del 6,78 % del accionariado de la compañía y su marido Matthew Thornton, actual director de Ventas y que se convertirá en 2018 en director no ejecutivo, el 6,86 %. Sus acciones suponen alrededor de 42 veces su salario en 2016.

 

La historia de Janet es la de una autentica emprendedora que le pone pasión cada día a su trabajo y que demuestra ambición por construir un proyecto grande enfocado en el cliente, recomiendo la lectura de los siguientes enlaces para conocerla mejor.

Mediante la compra efectiva de grandes paquetes de energía en mercados mayoristas, proporciona a sus clientes la oportunidad de reducir sus costes energéticos. Para ello, la empresa actúa como una plataforma de negociación de bloques energéticos y tiene la capacidad de cumplir los objetivos de sus clientes, disponiendo de herramientas de análisis de mercado, gestión de riesgos, administración de contratos y auditorías históricas de las facturas de sus clientes para recuperar cualquier sobrecargo injustificado.

Para muchas empresas, la energía representa un componente de costes importante y el mercado es enormemente complejo en términos de rango de proveedores y ofertas. Este servicio no puede ser gestionado directamente por las empresas y optan subcontratarlo a empresas como Inspired Energy PLC.

Además, en Abril de 2017, también se ha desregularizado el mercado del suministro de agua en UK y cualquier empresa podrá elegir su suministrador. Inspired Energy también ha entrado en este nicho de mercado pudiendo negociar los mejores acuerdos y maximizando los ahorros para sus clientes en la factura del agua.

Es un negocio en el que premia la escala y en la que los costes se mantienen prácticamente constantes a pesar de crecer en número de ventas, ya que la negociación de los paquetes y contratos de energía se realizan de la misma manera independientemente de su volumen. Además la compañía cobra comisiones de sus suministradores de energía en función del grado de utilización por parte del mismo, representando el 10% de las ventas totales del grupo.

Janet es consciente de esto último y por ello se ha centrado en seguir una política de adquisiciones de pequeñas y medianas compañías en su nicho de mercado. Actualmente Janet dirige personalmente la división de adquisiciones, su posterior integración en la compañía y las relaciones clave con los suministradores.

El pasado año 2017 la compañía realizó tres adquisiciones, siendo la más importante Horizon Energy Group, convirtiendo a la compañía líder de su sector en Irlanda, y que se espera que impacte en los próximos resultados de la compañía durante el 2018.

Su negocio se divide en dos divisiones principales:

- Corporate Division, enfocada en grandes clientes y negociación de gran volumen. En 2016 la división generó ventas de £ 16,3 M y EBITDA de £ 7,6 M. Es la división que más fuerte crece y que más beneficios reporta a la compañía.

- SME Division, enfocada en empresas pequeñas y medianas, y la negociación colectiva de sus contratos. En 2016 la división generó ventas de £ 5,2 M y EBITDA de £ 1,8 M.

 

CORPORATE DIVISION

La división corporativa representó el 79% de las ventas totales de la compañía en 2017 (versus el 76% en 2016). La retención de clientes de la división corporativa fue del 85% desde el 2014, creciendo el Order Book un 39 % con respecto al 2016. Sumando en 2017 un total de £ 39 M (versus £ 28 M en 2016).

 

 

La división experimentó un crecimiento muy fuerte del 62% en 2016, y se espera que lo realice en 2017 tanto orgánica como inorgánicamente gracias a tres adquisiciones que realizó, y que se esperan que su aportación se empiece a notar en los resultados de la compañía del segundo semestre 2017 y posterior 2018.

En Abril de 2017 adquirió la compañías Flexible Energy Management Limited and Churchcom Limited. Las cuales, según el Trading Update presentado por la compañía el 28.01.18, están progresando bien y en línea con lo planeado.

Flexible Energy Management Limited fue adquirida por £ 2,7 M (£ 2,2 M en Cash y el resto con la emisión de nuevas acciones), representado 5,7 veces CashFlow. Flexible Energy, fundada en 2012 en Manchester, es una compañía especializada en realizar compras de energía para el sector púbico, que atiende a una base de clientes compuesta por fondos fiduciarios, hospitales e instituciones académicas y deportivas estatales.

Con esta adquisición la compañía accedía a dos “OJEU frameworks” patrocinados por el Servicio Nacional de Salud (NHS). Los OJEU (Official Journal of the European Union) son acuerdos marco que rigen el proceso de adquisición para los organismos del sector público con la intención de mejorar la eficacia del proceso de licitación.

Los marcos se basan en compras de gran volumen, con condiciones más ventajosas o beneficios adicionales para el comprador, de esta manera permite a NHS realizar pedidos de servicios sin ejecutar largos y completos ejercicios de licitación.

El acceso como proveedor a los mismos había sido históricamente difícil de conseguir, y de esta manera le proporcionan a Inspired el vehículo ideal para acelerar el crecimiento en el sector público ya que los marcos pueden incrementarse en tamaño significativamente con la gama de servicios ofrecida por la compañía.

Churchcom Limited fue adquirida por £ 1,4 M en Cash (3 veces CF). Churchcom es una consultoría de compras de energía con sede en Peterlee, County Durham. Churchcom opera bajo dos divisiones comerciales, Church Energy Purchasing Group, que se especializa en la adquisición de energía para iglesias y Energy Partners, que ofrece servicios de adquisición de energía para clientes comerciales, complementando muy bien la División Corporativa central de Inspired y entrando en una nueva especialización sectorial.

En Julio de 2017 se completó la adquisición de Horizon Energy Group por £ 15 M (5,8 x EV/EBITDA). El acuerdo consiste en el pago inicial de £ 9 M por el 90 % del capital social y el derecho de adquirir posteriormente el 10 % restante por £ 1 M en Cash. Los restantes £ 5 M pueden ser pagados en efectivo, supeditados a la consecución de ciertos objetivos de rendimiento financiero para el periodo finalizado en 2017 y el ejercicio 2018.

Horizon, con sede en Cork (Irlanda), dispone de acceso a mercados mayoristas de energía en tiempo real y actúa como negociador para obtener mejores contratos de energía de 24 a 36 meses de duración para clientes pequeños y medianos. Los 34 empleados y el fundador y actual CEO de la empresa se han integrado en la plantilla de Inspired Energy.

Con esta compra se incrementa la presencia geográfica de la empresa y fortalece su posición como líder de mercado en Irlanda. Según el Trading Update del 28.01.18,  la aportación de Horizon a los resultados de la compañía ha empezado el 2018 con fuerza.

Esta adquisición genera oportunidades de realizar ventas cruzadas, pudiendo ofrecer Horizon una gama de servicios más amplia proporcionada por Inspired, además de que se benefician de economías de escala, sinergias y centralización de costes.

 

SME DIVISION

Esta división se lanzó en Octubre de 2012, y aunque representó el 21% de las ventas totales de la compañía en 2017 (versus el 24 % en 2016), ha crecido rápidamente desde su lanzamiento.

 

La compañía se está centrando en crecer en la corporate division, que es donde mejores márgenes obtiene (47% EBITDA margin versus del 33% en la SME Division), al ser clientes de mayor volumen de negociación y por lo tanto los de más facturación a día de hoy. Sin embargo, conforme las pequeñas y medianas empresas se den cuenta de los beneficios del ahorro energético que empresas como Inspired pueden ofrecer comenzarán a demandar más sus servicios y por ello la compañía sigue presente en este nicho de mercado poco maduro.

 

Riesgos:

- Riesgo Regulatorio: Actualmente el mercado de consultoría energética está desregularizado en UK, si cualquier regularización fuera introducida impactaría directamente en los resultados de la compañía. Sin embargo, parece que la tendencia es más bien al contrario, ya que tras las liberaciones del sector eléctrico y la reciente desregularización del mercado de suministro de agua parece poco probable que se impongan leyes para regular el de consultoría energética.

- Riesgo de impago de clientes: Los clientes pagan directamente las facturas energéticas a los suministradores y Energy Inspired recibe comisiones de los mismos. Si cualquier cliente deja de consumir o pagar lo inicialmente acordado, Inspired recibirá menos comisiones.

Para mitigar dicho riesgo, tanto Inspired como las compañías suministradoras, realizan comprobaciones iniciales de la calidad crediticia del cliente antes de firmar cualquier contrato de suministro. Además, la compañía dispone de un portfolio de clientes muy amplio y con poca concentración en comparación con los pronósticos de ventas de energía realizadas.

- Riesgo de mala gestión de adquisiciones: La compañía se encuentra en un proceso de crecimiento inorgánico importante y cualquier adquisición realizada de manera poco eficiente podría impactar en los resultados de la compañía o en un exceso de endeudamiento.

Hasta la fecha, Inspired las ha realizado todas de manera exitosa y una vez integradas ha demostrado pagar por ellas entre PER 3 y 7,5. La deuda de la compañía era 0,6 sobre Equity a cierre 2016 y que aumentará tras la compra de Horizon, pero que es totalmente asumible por la fuerte generación de caja que genera (£ 4,64 M en 2016), pudiendo liquidarla en 3 años.

- Riesgo Brexit: La compañía desarrolla toda su actividad en el mercado UK e Irlanda, cualquier desaceleración económica importante de la zona podría impactar en los resultados de Inspired. Sin embargo, el efecto Brexit no se notó en los resultados del 2016 cuando la compañía subió las ventas un 42% y que en 2017 también ha continuado aumentando.

Podríamos decir que en momentos de desaceleración es cuando las empresas más se centrarían en reducir sus costes acudiendo a los servicios de empresas como Inspired Energy, y de que dispone su negocio de cierto componente anticíclico, aunque es cierto que sus actuales clientes podrían generarle menos comisiones.

 

Valoración razonable de la compañía

La compañía ha aumentado sus ventas a una media superior al 40% anual los últimos 5 años (47% de media) y gozando de márgenes EBIT entre el 22 y 29% (25% de media). A pesar de las últimas adquisiciones, espera terminar el año 2017 con una deuda neta de £14,7 M, en línea con lo esperado.

Suponiendo que consigue mantener el ritmo de crecimiento de ventas, gracias a las últimas adquisiciones realizadas y al crecimiento orgánico que está experimentando, y moderándole los márgenes al 20%, en vez de conseguir expandirlos que es lo que debería de lograr la compañía gracias a su aumento de escala y teniendo en cuenta una dilución por emisión de nuevas acciones del 6 % anual para continuar con su política de adquisiciones, tenemos que la compañía vale £ 0,3 a 3 años y £ 0,5 a 5 años. Lo que representa una TIR entre el 15 y el 19% anual.

NOTA.- El 22 de Marzo de 2018 la empresa presentará los resultados completos del año 2017.

 

Disclaimer

El presente ejemplo de inversión en ningún momento se publica con el interés de ser una recomendación de compra o de venta de ninguna compañía. Cada uno debe realizar su propio análisis antes de tomar cualquier decisión en materia de inversión.

Que tengáis buena búsqueda de valor.

  1. #1

    Solrac

    Me ha parecido interesantísimo, enhorabuena.

    Tanto esta empresa que optimiza los costes energéticos sin cambiar una bombilla como Wildan que es una ESCo tienen un futuro más que prometedor. Si encima su gestión corporativa es buena, miel sobre hojuelas.

    Voy a echarle un vistazo a ambas y veré si puedo "matarlas".

    Gracias y saludos

  2. #2

    Siames

    A primera vista me parece que ese nivel de deuda resulta algo excesivo para el tamaño que tiene la compañía a día de de hoy. Es sin duda otro riesgo a tener en cuenta.

  3. #3

    Value DNA

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Gracias Solrac, que venga de un experto como tú en este sector se aprecia mucho.

    Un saludo.

  4. #4

    Value DNA

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    Hola Siames,
    Desde luego que es a tener en cuenta.
    Pero ahora misma para Inspared tiene todo el sentido del mundo. Se encuentra en un mercado fragmentado donde está construyendo poco a poco su posición de liderazgo vía adquisiciones, ha estado comprando empresas a PER 5 y ahora ya de mayor tamaño sobre PER7.
    El ratio Debt/Equity, a pesar de las últimas adquisiciones del 2017, se ha mantenido constante del orden de 0,75. Y lo tuvo mucho más alto desde el 2012 hasta 2015, y ahí está el resultado de la compañía, multiplicando por 5 su valor desde su salida a bolsa en 2012.
    La compañía tiene £ 14,79 M de deuda neta y los intereses que pagó por la misma se han reducido en 2017 con respecto al año anterior. Genera actualmente un flujo neto de caja de £ 5,5M, por lo que podría amortizar la deuda en 2,5 años.
    Recientemente ha firmado un crédito con el Santander por un importe de £ 14,5 M, de los cuales £ 2,5 se financian al 2,75 % sobre LIBOR, y los £ 12,5 M restantes a 3,25% sobre LIBOR. Inspared Energy rentabiliza mucho más este dinero vía adquisiciones y con su posterior integración en el grupo, en este negocio la escala es una clara ventaja competitiva.
    La compañía afirma que la integración de Flexible Energy Management Limited and Churchcom Limited en 2017 está funcionando en línea con lo esperado, pero que la más grande adquisición realizada de Horizon ha empezado el año de manera muy fuerte y se reflejará en los próximos resultados del H1 2018.

    Un saludo y gracias por comentar.

  5. #5

    Value DNA

    Inspired Energy PLC ha presentado hoy los resultados del 2017, con un nuevo record en ventas de la compañía.
    El Orden Book sube un 39% (£ 39 M versus £ 28 M en 2016), con una tasa de retención de clientes del 85% y ganando importantes nuevos. La compañía sigue generando mucha caja, el Flujo de caja generado sube fuertemente un 39%, hasta los £ 5,5 M versus £ 4,44 M en 2016.
    Sigue aumentando el peso de la Corporate Division, que ya representa el 78% de las ventas versus el 76% en 2016 y se espera que para 2018 la aportación de Horizon las siga aumentando de manera significativa.
    La empresa, a pesar de sus últimas adquisiciones, mantiene constante su ratio de Debt/Equity sobre 0,75, con una deuda neta de £ 14,79 M.
    Si la compañía sigue haciendo las cosas como hasta ahora se espera una respetable creación de valor para el accionista.

    http://inspiredplc.co.uk/final-results-for-the-year-ended-31-december-2017/

  6. #6

    sartans

    en respuesta a Value DNA
    Ver mensaje de Value DNA

    Pues parecen buenos resultados y la han castigado bastante, está interesante

  7. #7

    Siames

    en respuesta a Value DNA
    Ver mensaje de Value DNA

    Pues no veo lo del flujo de caja neto positivo. No se si los datos que veo están equivocados pero por lo que veo en las cuentas esos 5,5 mill son el flujo de caja operativo. De hecho en 2017 aumento deuda por 8,8 mill e incremento las acciones en circulación por valor de 7,8 mill. Es un crecimiento muy agresivo que se paga con deuda y emision de acciones ( el numero de acciones en circulación paso de 435 a 569 mill en los ultimos 3 años). Si de verdad confias en la gerencia y como dices las adquisiciones son tan buenas puede salir bien pero le veo bastante riesgo.

    En cualquier caso muchas gracias por el análisis es una compañia interesante

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