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Spread con el Santander para lucrarse con la ampliación de capital restringida y el cambio de política de dividendos

La ampliación de capital restringida y acelerada de Banco Santander S.A. ha levantado ampollas. Y no es para menos.

Te entiendo, pequeño inversor. Un buen día te dejaste (mal)aconsejar por ese chico tan simpático de la sucursal, o por tu asesor comercial de toda la vida que, curiosamente, ahora trabaja en otra sucursal a 700 km ,y cambiaste el depósito que legó la Tita Gertrudis al estirar la pata por acciones del banco. Total, no pagas comisión por tener las acciones en el banco (eso sí, por las tarjetas, hipoteca, seguros de vida y hogar, comisiones de mantenimiento, correo y una lista larga de gastos que yo no pago por tener mis magros ahorros en una entidad cooperativa de crédito, te están friendo) y además daban buenos dividendos. O eso pensabas.

Y hoy te levantas con la sensación de que has hecho el panoli. No sólo ampliación capital sin concederte derechos de acceso preferente como sueño del banco, sino que Ana Patricia Botín se ha cargado la política de dividendos que su padre estableció. Tranquilo, a todos nos ha pasado alguna vez, incluso con nuestras compañías fetiche y exactamente por los mismo motivos.

Y ahora tienes la oportunidad de pecar de panoli, una vez más, manteniendo el valor en tu cartera.

Y es que la rentabilidad por dividendo que te van a dejar tus SAN va a ser ridícula comparada con valores presuntamente inflados como REE, GAS, BME, etc. Pero más allá de esta cuestión meramente pecuniaria que pone en serio peligro las rentas de muchos jubilados de España, que tenían en los dividendos del Santander su principal apoyo económico, se trata de amor propio, ¿verdad?

¿Permanecerías como dueño de una compañía que te impide acceder a una ampliación de capital que se ha practicado con nocturnidad y alevosía? Las ampliaciones de capital restringidas se ofertan a institucionales, gracias al cielo sólo por un 10% máximo por Ley, pero los muertos de hambre como tú y como yo estamos fuera del nuevo precio preferente. Y ese nuevo precio preferente será bastante menor que el precio de cierre de ayer.

No, no me tires de la lengua, no pienso opinar sobre lo anormal de que el valor subiera más de un 3%. ¿Empapelada? Por supuesto, hasta las trancas.

No, no culpes a Patricia. Tampoco es santa de mi devoción, pero esta situación la ha originado su difunto padre.

 

 

Es él el que estableció el scrip dividend como algo normal para poder decir con el pecho henchido que Santander era uno de los valores con mayor rentabilidad por dividendo de Europa. La realidad es que desde que se estableció este engendro de modalidad de retribución al dueño del banco (o séase, tú), la dilución sufrida por los accionistas en su participación en la sociedad (o séase, tú) ha sido de casi el 30%. Más de un 80% de los accionistas preferían, inexplicablemente, cobrar en "papelitos", mientras que Don Emilio se embolsaba cada trimestre sus dividendos íntegramente en metálico. Sólo ese hecho ya habría sido suficiente aviso para salir a escape del SAN, ¿no crees?

Ana Patricia Botín lo que ha hecho, en mi opinión, es dotar de coherencia la política de dividendos del banco, coherencia que antes no existía y tú, querido pequeño inversor, no sabías. Otra opinión muy distinta me merece la ampliación restringida, claro.

Sí, te han empapelado, como empapelaron a los que suscribieron las obligaciones convertibles en su día. Mucho se ha hablado de la estafa de las preferentes, pero lo de las convertibles clama al cielo.

 

Estrategia para sacar partido de la escabechina

Bueno, ahora que te has tragado el sermón de tito Solrac, como de costumbre sentando cátedra, vamos al turrón: hay premio de tómbola y tienes un alto porcentaje de las papeletas en circulación.

Por comentarios a vuelapluma cazados tanto en el hilo "Santander suspendida de cotización" como en Pulso de Mercado, podemos llegar a pensar que el precio al que abrirá a las 9:30 el valor va a ser significativamente menor al que cerró cuando se suspendió la cotización. La evolución del ADR en Nueva York (-6,96%) nos da una pista y ya sabemos que las nuevas acciones valen 6,18€. Pero nosotros, pobre mortales sin acceso a la subasta de volatilidad, no podemos sacar tajada de ese gap. Para mí lo interesante es lo que va a pasar después, días y semanas después. Por cierto, que para los que se quejan de no poder haber operado durante la tarde de ayer en EE.UU. poniéndose cortos para sacar tajada, recordarles que una cuenta en un broker americano exige sólo cinco cifras en dólares, ya sea en metálico o en activos. Cualquier especulador de medio pelo debería poder reunir esa cantidad...

Muy probablemente, la cotización del SAN decaiga con el tiempo, comparado con los otros valores del IBEX o incluso con otros bancos. Y vuelvo a repetir: Comparado con otros valores del Ibex. Si mañana Mario Draghi se levantara flamenco tras haber tenido sexo desenfrenado con la Merkel y anunciara que ya está bien, que va a haber un QE europeo del copón que va a poner la inflación en su sitio así le salga urticaria a la Puerta de Brandenburgo, la cotización del Santander volará con todas las demás empresas cotizadas de Europa. Por eso, no me parece buena idea posicionarse en corto en el Santander sin más. Esa es la estrategia facilona y, como facilona que es y que masivamente seguirán muchos, tiene una gran probabilidad de resultar perdedora.

La clave es explotar el gap que, muy probablemente, se formará entre el SAN y los demás con el tiempo. Y eso se hace con un spread.

Contamos con precedentes muy significativos y bastante recientes de que se abrirá ese gap cada vez más, por la mera ampliación de capital. Si además le añadimos el efecto de la gente saliendo por patas de un valor con escasa RPD, vámonos que nos vamos:

  • Desde la última ampliación de capital del BBVA, del 19 de noviembre de 2014, el valor se ha desfondado nada menos que un 12,57% por un 2,54% que se ha dejado el Ibex. Y eso que la ampliación fue para comprar un banco extranjero, no para cumplir (presuntamente) Basilea III. 10,03 puntos de diferencia en mes y medio.
  • Gamesa se ha dejado más de un 18% desde la ampliación restringida de septiembre por un 8,75% del ibex. Y eso que el valor subió ayer más de un 6% por unos contratos en China. 9,25 puntos de diferencia. ¡Pero a las pocas semanas se alcanzaron incluso 20 puntos de diferencia en el spread!
  • El propio SAN tras las convertibles en 2008... mejor no tirar de hemeroteca que este blog es sobre finanzas, no películas de miedo.

 

No creo que sostengan artificialmente el valor a partir de hoy, ¿qué sacarían con ello? Nada, ya han obtenido todo lo que querían. No veo motivos para que suba, pero sí varios, y muy poderosos, para que baje

 

Opción a) -SAN + BBVA

La opción más sencilla para montar el spread es quizás comprar un BBV y restarle un SAN. Pero estas semanas notaremos una falta de confianza tremenda en todo el sector bancario. Después de todo, si lo hace el SAN, por qué no el BBV (otra vez) o incluso Caixabank, ¿no? Recordemos que el motivo de la ampliación de capital, confesado en un hecho relevante por la propia entidad, no es comprar un banco nacional o internacional o expandir el negocio, sino simplemente cumplir con los requisitos de solvencia de Basilea III. Si el Santander se ve obligado a esto... ¿qué no se podrá esperar de los otros bancos?

 

Opción b) -SAN + IBEX (futuros o cfds)

Por ello creo que lo mejor es montar un spread en el que se reste el Santander al propio Ibex. De esta forma nos aseguramos de que la comparación sea altamente odiosa.

En el momento de abrir la operación, que puede ser esta semana mismamente, calcularíamos el cociente entre el ibex y la cotización del SAN. El resultado es el número de futuros del SAN  que habrá que vender por cada Ibex comprado.

Idealmente, la operación se haría con futuros por sus bajas horquillas y bajos costes, que no alta liquidez (la liquidez de los futuros del ibex es una broma), pero como la mayoría de los que me leéis pasáis tantas penurias como yo, no podréis afrontar las elevadas garantías. No hay problema, se puede hacer exactamente con CFDs, aunque las horquillas suelen ser mayores y enfrentaríamos gastos de financiación diarios.

Si en el momento de abrir la operación el Ibex marcara 10.200 y el SAN 6,25 (optimista, teniendo en cuenta que las nuevas acciones salen finalmente a 6,18€) cada lote consistiría en un cfd comprado del ibex por cada 1.632 vendidos del SAN. Una vez abierta la operación, por la cual nos exigirían poco más de 550€ en garantías, la dejaríamos verdear con el tiempo, semanas o pocos meses a lo sumo. Suponiendo que SAN bajara 10 puntos más que el Ibex como hizo el BBVA en el último mes y medio, estaríamos hablando de 1.020 euros por lote.

 

Opción c) -SAN + (TEF,ITX, IBE, REP)

Si tampoco nos podemos permitir 550€ en garantías en prenda, otra opción es vender SAN mientras mantenemos comprados los valores más representativos del ibex (bancos excluidos, por si acaso), esto es: Telefónica, Inditex, Iberdrola, Repsol. En este caso los ajustes serían algo más complejos porque cada valor tiene un precio distinto y ponderan de diferente forma en el índice, pero a cambio las garantías requeridas serían menores.

Hay que tener en cuenta, surprais, surprais, que teniendo vendido SAN nos cargarán el dividendo de 0,05 céntimos por acción de febrero (81,6€ por lote). También es verdad que se descuenta en el acto de la cotización y que el ibex comprado nos estará dando también dividendos varios (entre ellos, el del propio Santander).

Suerte con los bancos, esos instrumentos ejecutores del anarcocapitalismo moderno.

 

Disclaimer

Este post, como todos los que aparecen en el blog Ecos Solares cuando se analizan oportunidades de inversión y/o especulación, es una reflexión que comparto libremente en Rankia por motivos puramente educativos, de incremento desmesurado del ya de por sí desmesurado y soberbio ego personal y de fortalecimiento de amistad y relaciones personales con otros inversores particulares de la Comunidad de Rankia,  y nunca se podrá considerar como una recomendación de inversión. El usuario que está detrás del nick "Solrac" no está habilitado para crear recomendaciones de mercado, gestionar carteras ajenas y ni lo hace ni pretende hacerlo al margen de la Ley. Este usuario, en todo caso, sólo ejerce actividades de inversión acogidas en el artículo 62.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores como excepciones a la aplicación de dicha Ley. La decisión de invertir es personalísima y autónoma y debe realizarse en un marco responsable por adultos formados.

 

Disclaimer

Este post, como todos los que aparecen en el blog Ecos Solares cuando se analizan oportunidades de inversión y/o especulación, es una reflexión que comparto libremente en Rankia por motivos puramente educativos, de incremento desmesurado del ya de por sí desmesurado y soberbio ego personal y de fortalecimiento de amistad y relaciones personales con otros inversores particulares de la Comunidad de Rankia, y nunca se podrá considerar como una recomendación de inversión. El usuario que está detrás del nick "Solrac" no está habilitado para crear recomendaciones de mercado, gestionar carteras ajenas y ni lo hace ni pretende hacerlo al margen de la Ley. Este usuario, en todo caso, sólo ejerce actividades de inversión acogidas en el artículo 62.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores como excepciones a la aplicación de dicha Ley. La decisión de invertir es personalísima y autónoma y debe realizarse en un marco responsable por adultos formados.

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Comentarios
38
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  1. #21

    Pablillo

    en respuesta a Tywin Lannister
    Ver mensaje de Tywin Lannister

    Inditex debería valer la mitad de lo que vale con que... Yo creo que si que es posible que el IBEX se comporte muy mal como índice con respecto a otros en el mundo porque las empresas directoras son bastante malas a dia de hoy.

    - Hay mucha banca con sus balances opacos.
    - A Telefónica a dia de hoy le veo un futuro muy incierto donde sólo veo bajadas y bajadas de beneficio.
    - Inditex esta siempre carísima... hasta que la comunidad inversora se entere de que esa empresa ya ha dejado de ser una empresa de crecimiento. Entonces caera entre un 30 y un 50%
    - Repsol a ver como digiere talisman y los precios actuales del crudo.
    - Constuctoras: no comment
    - Abengoa: no comment

    Y nos quedan las utilities como GAS o IBE o las de infraestructuras como ABERTIS que deberían ser las que mejor se comporten pero que tampoco están baratas teniendo en cuenta los futuros crecimientos esperados.

    Desde luego no recomendaria un fondo de indice sobre el Ibex. Antes es mejor mojarse y tratar de seleccionar lo poco que hay decente y que no es tan complicado de ver.

    Saludos

  2. #22

    Solrac

    en respuesta a Darío Corral
    Ver mensaje de Darío Corral

    Si Darío. Lo que pasa es que la liquidez y horquillas del MEFF dan pena.

  3. #23

    Inverto

    Excelente propuesta. Creo que la voy a intentar pero con el Eurostoxx50.

  4. #24

    Pascroj

    Un post interesante, no obstante creo que los institucionales que han comprado a 6,18 habran echo una valoracion rigurosa ( y hasta con descuento de la accion) por lo que deberia ser un precio de referencia de minimos y si el precio de la accion cerro a 5,89 es posible que recupere esos 6.18, ala a ver que opinais.

  5. #25

    Solrac

    en respuesta a Pascroj
    Ver mensaje de Pascroj

    Que van a salir muchos por patas tras la bajada del dividendo, tanto institucionales como minoritarios.

    Saludos.

  6. #26

    Eagle

    El gráfico de la opción a), spread entre acciones de BBVA Y SAN:

    http://tradingfuturesspreads.blogspot.com.es/2015/01/spread-bbva-san-4.html

  7. #28

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Veamos el comportamiento de estas estrategias días después de las 9:30 del 12 de enero, que fue el primer momento en que se pudieron abrir.

    * (Opción a) El gap formado entre las cotizaciones de SAN y BBVA es de 5,7 puntos a favor de la estrategia.

    * (Opción b) SAN ha caído un 1,8% y el ibex ha ganado un 4,18%. El gap que se ha formado entre los dos valores asciende por tanto a casi 6 puntos.

    * (Opción c) SAN frente a un "mix" de BBVA, REP, TEF, ITX: Todas estas empresas se han revalorizado frente al Santander. La que mejor se ha comportado es Telefónica, pero de forma similar al Ibex.

    Por tanto, las tres opciones han resultado ganadoras, si bien la opción b, un spread entre Ibex y SAN es la mas sencilla de seguir, la más barata en términos de comisiones y, curiosamente, la que ha salido más rentable. Cada lote del spread IBEX-SAN arroja por ahora unos beneficios latentes de en torno a 570€. Mi impresión es que el gap va a ir a más en los próximos días.

    Cuidado con Supermario el jueves, puede haber un buen meneo en la banca.

    Saludos.

  8. #29

    Ismael Vargas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Impecable. Y espérate que no haya más bancos que se suban al carro. Ahora con las palabras de Draghi mantendrías o cerrarías la operación temporalmente?

    Saludos Solrac, brillante estrategia.

  9. #30

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Gracias Ismael.

    Yo mantendría la estrategia durante esta semana si está en beneficios. Pero no soy partidario de abrirla hoy, mejor ver como quedan las aguas el viernes.

    Saludos.

  10. #31

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    El spread se mantiene en beneficios a pesar de Draghi, sea cual sea la opción elegida de entre las tres disponibles. Curiosamente, es la opción c) la que arroja mayor beneficio. Una selección de valores estrella del ibex menos BBVA lo hace mejor que el ibex. Aunque en la gráfica no aparece, el comportamiento del BBVA estos días ha sido peor que el del ibex.

    Sigo manteniendo abierta la posición. Y he posteado otra con la ampliación de capital de Telefónica, donde deberíamos tener una experiencia similar, aunque quizás menos acentuada.

  11. #32

    Ismael Vargas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Si calculo el alfa de los valores del Ibex se podría hacer un spread con el índice, ¿Verdad? O es mejor estar directamente en los valores de mayor rentabilidad/riesgo que el índice?

    Estoy preparando algo con spreads gracias a uno de tus posts: Cuidado con permanecer en la bolsa china en 2015
    Resulta que esos gráficos de IndexIndicators los estoy haciendo yo con el Ibex, y simplemente se trata de montar en un mismo gráfico dos empresas o una empresa y un índice que tengan mucha correlación.

    Las ventajas sobre un spread normal es que así vemos los rendimientos normalizados y sobre qué niveles se contienen las variaciones, si están en 1, 2 o 3 desviaciones estándar. Por otra parte también podría sacar la resta de esa diferencia para verlo más claro.

    El otro día hice una prueba y salían resultados curiosos, pero tengo que trabajarlo un pelín más. Cuando tenga algo lo compartiré a ver qué opináis. Es una idea que llevaba rondando en la cabeza pero que no acaba de encaja del todo.

    Un saludo!

  12. #33

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Yo es que soy muy pedestre Ismael. Un poco bruto y quizás hasta torpe incluso. Alfas, correlación, covarianza... seguro que son magnitudes que importan, pero no me he puesto con eso aún y por tanto voy un poco a la aventura. Si sé que Gaspar y Miguel Nogués saben mucho del tema, igual te pueden echar un cable.

    Saludos y ¡ya nos contarás!

  13. #34

    Ismael Vargas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Mira, te dejo el ejemplo de cómo haría yo el spread, para que se entiendan las líneas... La roja muestra los rendimientos normalizados de TEF y la azul los del Eurostoxx 50 (rendimientos normalizados es lo que tu pusiste de la web IndexIndicators).

    En principio en ese gráfico vemos la desviación de los rendimientos, como ves contenidos en como mucho 3 Desviaciones.
    La idea es que cuando los rendimientos divergen cierras el spread... Ahora mismo no encuentro spread entre TEF y Eurostoxx siguiendo esto, pero ha habido algunos interesantes, sobretodo en marzo y abril de 2014.

    La idea es comprar cuando las líneas están por la parte de abajo y ponerse corto cuando las líneas están en la parte de arriba. La condición de compra es que si TEF (rojo) está por debajo para comprar la línea azul tiene que estar suficientemente por encima. Y viceversa en la venta...

  14. #35

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    Pero Ismael, ¿sirve ese gráfico tras un evento no contemplado? La AK de Telefónica introduce una perturbación importante.

    Gracias.

  15. #36

    Ismael Vargas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Eso iba a decirte pero al final no lo he puesto. Tu estás apostado a un comportamiento futuro, yo lo veo de otra forma. Cuando se genere la divergencia o el spread, yo apuesto a que se va a cerrar.

    El tema es que como decías que TEF ha subido como si no hubiera mañana he pensado que podríamos ver un comportamiento anormal en TEF vs Eurostoxx, pero según los cálculos que he hecho yo no lo veo.

    Se podría haber dado el caso que Telefónica estuviera por encima del Eurostoxx según rendimientos normalizados, pero he visto que no. No obstante el escenario que planteas se puede producir, y quizá cuando se produzca se genere una anormalidad que luego venga representada en lo que yo he calculado.

    Resumen: De momento yo no operaría según este criterio. Según el criterio lógico podríamos adelantarnos al mercado esperando una corrección más fuerte de TEF que el Eurostoxx, con todo el sentido dentro del efecto de las ampliaciones de capital.

    El tema de los spreads me gustaría extrapolarlo empresas y operar intradía o en dos días, me pondré a ver qué consigo. No está relacionado con el spread que tu comentas, pero si se produce una anomalía a mi me debería saltar.

    Unsaludo y no sabes cuánto agradezco tus aportaciones.

  16. #37

    Solrac

    en respuesta a Ismael Vargas
    Ver mensaje de Ismael Vargas

    El viernes pasado cerramos el spread. En los últimos días no ha ido a ningún sitio y creo que no hay más bajadas que explotar en el corto plazo.

    El beneficio neto por lote excluyendo comisiones y dividendos del SAN, supera los 650€.

    Saludos.

  17. #38

    Ismael Vargas

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Enhorabuena por la estrategia! Un saludo.

  18. #39

    Solrac

    en respuesta a Gaspar
    Ver mensaje de Gaspar

    Parece que ha funcionado. Yo la cerré a las pocas semanas como dije arriba, pero curiosamente lo mejor ha venido desde el verano.

Autor del blog
  • Solrac

    Apuntes de energía y economía con el afán de ayudar a democratizar el mundo de la energía. Especulación con derivados del VIX, opciones. Transición energética en marcha... @Solrac_Solar

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