Ecos solares. Apuntes de energía y economía.

Solar City (SCTY)... cotizando bastante por encima de su valor contable

Desde que publiqué el post Solar City (SCTY) cotiza por debajo de su valor contable, la evolución de la cotización de la empresa ha sido magnífica, contando con sesiones donde el valor se ha disparado a ritmo de dos dígitos, supongo que apoyado tanto por las conclusiones del Acuerdo de París sobre cambio climático como por las compras de acciones de Elon Musk así como por las perspectivas del propio negocio en sí.

 

 

Lo lógico ahora sería seguir complaciéndome en lo bueno que soy, lo mucho que sé del sector y de la empresa y creer que, como crack de las renovables y el sector energético que soy, el paladín de Rankia de las energías limpias, el mercado me ha dado la razón y otros argumentos estúpidos que ayudan a endiosarme sin motivo.

Eso sería lo lógico... y lo soberbio. Y en bolsa la soberbia no se lleva bien con los beneficios. Sin embargo, lo que sería razonable esperar por parte del especulador humilde que pretendo ser es recopilar opiniones contrarias, sobre todo la de shortistas que destacan potenciales debilidades del negocio, como  Jim Chanos, que está corto en SCTY o, más recientemente la de Contrarian PM en Seeking Alpha, con un análisis estratégicamente publicado el mismo día del Investors day de SCTY que tira por tierra algunas de mis razones para estar largo en el valor (otras no). Creo que se merece una atenta lectura porque se nota que no sólo sabe de lo que habla, sino que lo explica muy bien. 

Y, sobre todo, porque piensa de forma radicalmente contraria a la mía con argumentos sólidos, lo cual siempre es de agradecer.

En concreto, una cosa que me llamó la atención del análisis de Contrarian PM es que no está de acuerdo con el valor presente neto (NRV - Net Retained Value) de cerca de 3.300 millones de dólares que defendió la empresa en su día. Contrarian PM recalcula ese valor presente neto y ofrece varios valores alternativos, siempre inferiores. Cuando leí este análisis me dio que pensar, pero preferí esperar a conocer la versión de la empresa antes de tomar medidas.

Y la versión de la empresa es esta. En esta presentación se defiende el modelo de negocio de Solar City y creo que lo hacen francamente bien. Pero, y esto es pero que muy importante, reducen el valor del NRV a nada menos que la mitad en torno a 1.700 millones de dólares, en cuestión de pocas semanas.

WTF???

Como quiera que sea, cuando escribí el anterior post sobre Solar City, cotizaba a 0,9x NRV. Con el aumento del precio de la acción de estas semanas y ese NRV redimensionado, ahora lo hace a 2,4x NRV. Esto no significa que la cotización se vaya a desplomar ni que el negocio sea peor, de hecho podría ir muy bien durante las próximas semanas debido a la reciente tendencia de aupar a las empresas que ayudan a no emitir CO2, pero sí que desmonta uno de los puntales de mi motivación para entrar en el valor por debajo de 30$ la acción.

Así pues, y a la espera de poder analizar la presentación corporativa con mayor detenimiento, contrastar sus argumentos con los de los shortistas del valor y sabiendo que el Acuerdo del Clima está dando alas, quizás de forma exagerada, a muchos valores de energías limpias (prometo un completo artículo al respecto que estoy elaborando, por cierto), coloco un stop razonable al valor y me mantengo a la espera de los acontecimientos.

Sean prudentes y recuerden: Memento mori, somos mortales

Disclaimer

Este post, como todos los que aparecen en el blog Ecos Solares cuando se analizan oportunidades de inversión y/o especulación, es una reflexión que comparto libremente en Rankia por motivos puramente educativos, de incremento desmesurado del ya de por sí desmesurado y soberbio ego personal y de fortalecimiento de amistad y relaciones personales con otros inversores particulares de la Comunidad de Rankia, y nunca se podrá considerar como una recomendación de inversión. El usuario que está detrás del nick "Solrac" no está habilitado para crear recomendaciones de mercado, gestionar carteras ajenas y ni lo hace ni pretende hacerlo al margen de la Ley. Este usuario, en todo caso, sólo ejerce actividades de inversión acogidas en el artículo 62.3 de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores como excepciones a la aplicación de dicha Ley. La decisión de invertir es personalísima y autónoma y debe realizarse en un marco responsable por adultos formados.

43 comentarios (mostrando del 21 al 40)

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  1. #21

    osbornini

    en respuesta a Solrac
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    Puede ser que sea empresa-estafa, aunque sinceramente pensandolo bien ahora cotiza al precio más razonable teniendo en cuenta que el NRV real contabilizando la totalidad de las deudas es de $ 14.30 por acción aprox. y que la empresa aún no da beneficios. Yo entre hoy a 18.70 y me estoy pensando en salir ya... esta acción es demasiado volátil e impredecible, ¿las que has pescado hoy son modo inversión medio-largo?

    Gracias,

  2. #22

    picazagarai

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Hola Solar,

    Esta claro que el precio de hoy lo consideras bueno para entrar pero, ¿tienes idea a qué se debe la brutal caída de hoy?

    Muchas gracias

  3. #25

    Solrac

    en respuesta a osbornini
    Ver mensaje de osbornini

    Las que pesqué ayer no tengo ninguna prisa por venderlas, pero si alcanzara un precio lo suficientemente interesante lo haría, claro. Ayer vi como subió a más de 22 (ojo, era un +22% de beneficio en tres horas) y no le di al botón, no tengo prisa.

    Veamos que hace tito Elon, a ver si saca la chequera.

    Saludos.

  4. #27

    Value seeker

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Puede ser que la bajada sea la respuesta del mercado a la resolución del supremo contra la ley de obama de energías limpias?

  5. #30

    Favatares

    La verdad es que se está poniendo muy fea. Yo creo que le queda un tramo de caída. Calculo algún punto cercano de rebote, porque ha caído mucho y de golpe, pero luego más caída. Puede que incluso este rota. Esto sería coherente con un tramo de caída fuerte que me parece que va a tener el sector. TSL y CSIQ creo que se van para abajo y mucho.
    Pero es sólo una opinión. Si expongo mi visión es para que haya un punto de vista diferente no es para meter miedo a nadie. Al fin y al cabo yo no soy Warren Buffet y mis opiniones no mueven mercado.
    Cada cual que haga sus cálculos y decida en conciencia y con madurez
    Saludos

  6. #31

    Solrac

    en respuesta a Favatares
    Ver mensaje de Favatares

    Si, como poder puede pasar que Solarcity se vaya al desastre más absoluto. Pero su máximo accionista y fundador está ya comprando acciones, justo como preveía.

    https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1408356/000140835616000114/xslF345X03/edgar.xml

    Elon Musk se hizo el viernes con un paquete de más de medio millón de acciones a un precio medio de 17,55$. Desde luego sabe comprar a buenos precios, hay que reconocerlo. Ya tiene bastante más del 20% del total.

    Saludos.

  7. #32

    wlundgren

    en respuesta a Randomwalk
    Ver mensaje de Randomwalk

    Gaztransport and Technigaz!! Estaba a 42€ cuando la comentabas, hoy a 23!
    Se sabe si hay algún motivo concreto para la deblacle?

    Publica resultados despues de cierres, el 18 febrero.

  8. #33

    Juanplf

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Medio millón no pero una entradita le haré esta semana. Solo con que le diera por ir al hueco dejado del 9 al 10 febrero ya sería un +51% desde donde está ahora. http://invst.ly/136ac . Suerte y precaución.

    Saludos.

  9. #34

    osbornini

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Muy buenas!

    Dando una vuelta por la red me he encontrado con éste artículo, de 2014, me preocupa lo que viene a decir sobre de RETAINED VALUE.

    https://www.valueinvestorsclub.com/idea/SOLARCITY_CORP/116494

    ¿Que opinión os merece?

    EDITO: Solarcity ya explico como calcula el Retained Value perdón por la confusión. De todas formas quería darle vida a la empresa.

    Un saludo,

  10. #35

    Solrac

    en respuesta a osbornini
    Ver mensaje de osbornini

    Estos argumentos me son más que familiares. Algunos los tengo en cuenta porque son realmente amenazas que pueden dañar el negocio. Otros no tienen, desde mi punto de vista, razón de ser y aquí entra en juego la incapacidad de entender como funciona el modelo de negocio de una empresa de servicios energéticos, modelo que lleva muchos años funcionando en muchos países. A favor de los autores del artículo hay que decir que si alguien hubiese decidido ponerse corto en SCTY hoy ganaría dinero. Pero también hay que señalar que habría tenido que esperar unos 15 meses para ver ganancias netas e incluso haber aguantado un -50% de pérdida latente en algunos momentos duros de 2014 donde la acción alcanzó los 72$.

    Argumentos razonables, en mi opinión, son el temor de que la tax credit baje del 30% al 10% en 2017, aunque parece que quieren mantenerlo. El color del partido que salga elegido en Noviembre será decisivo para ello. Otro argumento que me parece que es sensato es la amenaza de las utilities a imponer un "impuesto al sol", ya se ha visto en Nevada. SCTY como todas las empresas energéticas, todas, es presa de la regulación legal.

    Pero el argumento por poner algún ejemplo, de que se debería tomar una mayor tasa de descuento, es erróneo. La tasa de descuento es algo mayor que el precio al que se están vendiendo los bonos solares (5,25% en la actualidad) por lo que no me parece una mala aproximación. No obstante, la empresa siempre emite análisis de sensibilidad con distintas tasas de descuento en sus resultados trimestrales.

    También me parece fuera de toda lógica descontar la potencia contratada pero no instalada aún. SCTY ha bajado el ritmo de instalación, pero sigue instalando a unas tasas muy parecidas a las prometidas, esa potencia ha entrado ya en funcionamiento y está arrojando ya beneficios tangibles.

    Igualmente, pensar que los consumidores se van a ir en manada a gastarse 5.000$ de golpe en sus equipos solares en lugar de adquirirlo en cómodos plazos o vía leasing no tiene sentido en un país como EE.UU. donde todo el mundo tira de VISA (con intereses del 2% mensual, ojo) para comprar, desde un coche hasta toda la carrera universitaria pasando por supuesto por una lavadora. Quizás en una cultura ahorradora como Alemania tenga más sentido. ¿Pero en EE.UU. donde el común de los mortales no tiene 3.000$ en su cuenta corriente porque se lo gasta antes de tiempo? No lo creo y por ahora es así la cultura financiera de ese país.

    No discuto que el precio de la acción fuera exagerado en un pasado, pero de ahí a sostener que la empresa es un "scam" va un buen trecho.

    Por otra parte, si nos creyéramos a pies juntillas el análisis, que no comparto en su mayoría, y actualizamos con los números que tiene hoy día Solarcity, dos años después, tenemos un valor en libros por acción muy cercano a 20$. Hoy cotiza a poco más de 22$. Y ojo, una empresa no suele cotizar a su valor o por debajo de su valor en libros (salvo que sea un banco y esté podrido, je je)

    Saquen sus propias conclusiones.

    Saludos.

  11. #36

    Siames

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Hola Solrac, he leido ahora tus dos post sobre esta compañia. Son muy buenos y me encanta el curro que le metes. No obstante, quiero decirte que no comparto esta "valoración en libros" que haces de Solar City. No porque no lo pueda valer que no lo se, pero lo que sé es que no es es su valor contable. Es una valoración por descuento de los ingresos previstos a un tipo de descuento determinado. Es por tanto una valoración basada en unas previsiones y supuestos que pueden verse muy alterados. El valor contable lo tienes en su balance...800 mill creo. Evidentemente no digo que tenga que valer algo parecido. La valoración de la compañia actualmente está basada en las previsiones de lo que va a crecer, los ingresos que detallas, lo que eso va a implicar en costos y a que rentabilidad usas para actualizar esos flujos. Creo que es engañoso hablar de valor contable. En realidad cuando lei tu primer post sin saber nada de la cotización pense ...si la valoracion del plan es algo por encima de 3.000 mill. y vale más o menos eso...mejor no comprar, el precio ya descuenta el panorama optimista de la compañia (siempre lo son) y no hay margen de seguridad.... Claro, veo que entre medias a subido mucho y luego bajado y has navegado muy bien las aguas...Podria felicitarte sin mas por la buena pasta que el has sacado. Sin embargo como se que valoras también las criticas razonadas, tengo que decirte que tengo mis dudas sobre el ejecicio de valoración inicial que no tiene para nada en cuanta lo endeble del sistema de valoración por descuento ni tenia margen de seguridad. De todas formas of course te agradezco todo lo que aportas en el blog...Miau

  12. #37

    osbornini

    Últimamente está la cosa muy agitada con Solarcity y me estoy replanteando las cosas con esta compañía, ya que por mi desconocimiento en las métricas utilizadas tengo mis dudas, no es que me preocupe la incertidumbre sobre la regulación que me preocupa un poco, es el FCF negativo y en aumento que está generando esta compañía.

    Las declaraciones de Jim Chanos no las llego a comprender y por tanto no puedo valorar si solo esta remando a su favor ya que el hombre está ahi para ganar dinero:

    "In the last quarter, Solar City had lease revenues of 75 million dollars. If we assume no expenses, one person at headquarters to basically take the lease payments to the bank, no depreciation, no interest, whatever, they have 6 billion of capital employed in the business. 300 million divided by 6 billion is a 5 percent return on the solar leases. We think that John Hancock was using something like an 8 percent discount rate. So the problem with Solar City is they're losing money on every installation and making it up on volume. And that's a problem when you have a levered balance sheet. I think Solar City gets into financial trouble in 2016."

    Después este artículo de valuewalk en el que Axiom Capital Management Inc pone precio objetivo de 7$
    En el cual se comentan las consecuencias del acuerdo con John Hancock Financial, En algunos sitios leo que es positivo en otro negativo, pero la realidad es que el mercado a reaccionado negativamente.

    http://www.valuewalk.com/2016/05/solarcity-credit-cash-cant-access/?all=1

    ¿Alguien puede iluminarme un poco el camino?

    Gracias y saludos,

  13. #38

    Mikelone

    en respuesta a Mikelone
    Ver mensaje de Mikelone

    Definitivamente parece que el haberse puesto corto según indicaba el AT habría sido lo mejor, pena de no haberlo hecho. Desde el rebote de Diciembre en el entorno de los 60$, hasta los 16$ de hoy ha bajado un 70%…. ahí es nada.

  14. #39

    Solrac

    en respuesta a osbornini
    Ver mensaje de osbornini

    Chanos lonque viene a decir es que SCTY produce con su modelo de negocio un 5% anual, lo que no ve sostenible. Tiene razón en parte y en otra parte no.

  15. #40

    Solrac

    en respuesta a Mikelone
    Ver mensaje de Mikelone

    He mirado los resultados en diagonal y tres cosas no me han gustado nada.

    Desde luego, dejando aparte la cuestión financiera, los números indican una posible inflexión. No sólo es el primer trimestre que han instalado menos que el anterior, sino que se espera un guidance menor a lo previsto para 2016 y encima los costes de ventas han subido demasiado, pero demasiado.

    Voy a estudiarme bien las cuentas. Espero ver explicaciones para esas cosas raras que veo. Como no las vea, las repudio.

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  • Solrac

    Apuntes de energía y economía con el afán de ayudar a democratizar el mundo de la energía. Especulación con derivados del VIX, opciones. Transición energética en marcha... @Solrac_Solar

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