Blog Estrategia de Mercados por Germán Fermo

Análisis macroeconómico de mercados financieros

Etiqueta "Commodities": 8 resultados

¿Un lento pero sostenido cambio de paradigma para Emergentes?

Una pregunta que me vengo haciendo desde hace semanas es si a pesar de una Fed comprometida a permanecer en estado acomodativo por mucho tiempo más, el mercado en anticipación a que lo inexorablemente vendrá se anime a cargar mayores primas de riesgo en emergentes como una forma de descontar un escenario que si bien seguirá siendo benévolo ya no implicará uno de máximos para este asset class. Será muy interesante observar si esta vez la magia de Bernanke se parece más a la suya propia del 2009 o a la del demacrado Kuroda del BoJ en 2013.
 
Quien ha transitado mayo con carteras de bonos emergentes en moneda local probablemente comprenda mejor que nadie la motivación de este artículo. Alguna vez, la economía real le cobrará a los emergentes el moral hazard actual vía un ajuste sustancial en commodities, en este entorno: ¿comenzarán los spreads de bonos emergentes a descontar una realidad distante pero inevitable?
 
Es lógico suponer que a esta altura hasta el pesimista más empedernido comprende que no se puede luchar contra un Banco Central, en especial si ese Central es la Fed y muy en especial si su Chairman es el más dove (laxo) de la historia con Greenspan incluido en la muestra que a  esta altura relativo a Bernanke parece un hawk (restrictivo) y recuerden lo que le costaba a Greenspan iniciar un ciclo de tightening monetario (suba de tasas).
 
Independientemente de lo acontecido ayer con el statement de la Fed tengo la sensación de que se está iniciando un nuevo paradigma de posicionamiento que durará hasta que la economía en USA finalmente comience a rebotar con fuerza y para eso faltan algunos años todavía. De todas formas, ese momento alguna vez va a llegar y veremos por entonces a una Fed cambiando su retórica y sonando alguna vez hawkish (restrictiva a nivel monetario). En ese punto el mercado decidirá desarmar el paradigma actual y moverse al polo opuesto con un enorme impacto de corto plazo en commodities y por ejemplo, en economías emergentes que hasta ahora han visto sólo la bonanza de tanto Dólar regalado.
 
Encontrar un bono debajo de la par se ha tornado en una misión imposible si bien en estos últimos días después del tórdido mes de mayo algunos vuelven a asomar bajo paridad. Veremos si una vez más el mercado compra el dovishness de Bernanke o si esta vez finalmente vemos algún tipo de acción en primas de riesgo que, sin ser voluptuosas denoten a un mercado que finalmente se anime a pricear una lenta pero sostenida transición de paradigma. Alguna vez el mercado deberá responder a la pregunta que a estaaltura no quiere hacerse nadie: ¿Cómo seguimos con esta fiesta sin QEIII detrás?
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El Euro es un excelente negocio para Alemania

El S&P parece haberse consolidado sobre los 1,600 puntos y nada parecería querer sacar a estos mercados de una actitud totalmente optimista y relfacionaria ante una economía real que si bien no aparenta tener dramas sustanciales en el corto plazo tampoco da señales de una dinámica que describa a una economía global con fuerza suficiente como para justificar a este rally (suba) desde el lado fundamental.

De todas formas, ha quedado muy claro que estos mercados han decidido por completo ignorar los fundamentos y concentrarse exclusivamente en el exceso de dinero que constantemente está siendo inyectado no sólo por la Reserva Federal sino además por el Banco Central de Japón. Y en torno a esta actitud de ignorar todo lo fundamental resalta una Europa que está transitando una aguda recesión y con un Euro que, presa de la guerra de monedas que le plantean Estados Unidos y Japón se resiste a ajustar automáticamente debajo de 1.30 y funcionar de esta forma como un amortiguador automático y tan necesario para economías como España y Grecia con altísimas tasas de desempleo.
 
Se puede ignorar a la economía real por mucho tiempo pero en algún momento te pasa la factura. En este contexto, la Zona Euro, compuesta por 17 países muy heterogéneos, tiene un tipo de cambio único, el Euro. Para aquellos países con productividades relativas bajas, Italia por ejemplo, el Euro está tan apreciado que las pérdidas de competitividad y consecuente desempleo han sido altísimas. Otros, con productividades relativas altas como Alemania por ejemplo, muestran una significativa fortaleza económica relativa dentro de una Unión Europea caracterizada por un alto desempleo y heterogeneidad.
 
Si países como Italia, Grecia, Portugal y España pudiesen devaluar, seguramente lo hubieran hecho. El Euro para estos países es un grado de libertad menos que les ha sacado quizá la herramienta más eficiente para lucharle a una crisis: la monetaria. Italia, dada su productividad relativa por ejemplo, es cara respecto de Alemania dentro de Europa y respecto de Asia fuera de Europa; la devaluación hubiese sido una forma rápida de oxigenar su economía a través de ganancias en competitividad.
 
La productividad es un factor determinante del tipo de cambio: en general cuando un país tiene elevada productividad su moneda tiende a apreciarse y por el contrario, a baja productividad la presión es a la depreciación. En la Zona Euro este concepto es especialmente importante dado que tiene 17 países con productividades muy diferentes, todos forzados a un mismo tipo de cambio. En un sentido amplio, el Euro puede entenderse de esta forma como un tipo de cambio que refleja el promedio ponderado de todas las productividades de Europa: en este contexto los más productivos son relativamente competitivos y el problema lo sufren aquéllos con tecnologías menos competitivas.
 
A los más competitivos, el Euro a los niveles actuales les sirve. A los menos competitivos, el Euro los está ahogando. Por lo tanto, en el seno de la Unión Europea, los países con mayor productividad están devaluados en términos reales contra el Euro: Alemania podría fácilmente soportar un Euro más apreciado en 2. Los países con baja productividad, Italia por ejemplo, están sobrevaluados contra el Euro: a Italia le vendría muy bien un Euro en 1.
 
Mucho se ha dicho y escrito sobre los costos que en última instancia debería afrontar Alemania como el garante de la Zona Euro. Pero si bien esos costos son muchos, en el contexto actual la Zona Euro es un excelente negocio para Alemania, aun si tuviese que pagar una porción significativa de la deuda de la Europa PIIGS. La explicación es sencilla si nos concentramos en la alta productividad relativa que Alemania tiene versus el resto de sus pares en Europa y las ventajas que ello implica.
 
Al ser más productiva y todos medidos en Euros, Alemania es relativamente barata para el resto de Europa. De esta forma, al competir en el mercado local de bienes Alemania termina ganándoles a países de menor productividad como Italia, por ejemplo. Medido en una moneda única (el Euro), el costo de producción de una tuerca en Alemania, por citar un ejemplo, probablemente sea inferior que en el resto de Europa.
 
Al ser más productiva y todos medidos en Euros, los salarios en Alemania suelen ser mucho más altos que en el resto de Europa. Por lo tanto, ante una moneda única, Alemania puede fácilmente abaratar sus costos de producción simplemente con utilizar fuerza de trabajo en las partes menos productivas de Europa caracterizadas todas por salarios en Euros muchísimo más bajos que en Alemania: un ingeniero en Rumania probablemente gane mucho menos que un par alemán.
 
De esta forma, con la Zona Euro, Alemania es más competitiva dentro y fuera de Europa y se nutre de una fuerza de trabajo mucho más barata: cuanto más largo sea el plazo de análisis mayores parecen ser las ventajas que Alemania encuentra en el Euro como concepto común, aun si debe convertirse en su salvador de última instancia.
 
No sólo el Euro parece inamovible ante esta ola de reflación. El oro sigue transitando un marco que le debería resultar altamente favorable. Sin embargo, parecería que este mercado no se olvidó del colapso del oro que lo vió caer en sólo horas desde 145 a 129. El oro parece ser otro ejemplo de un mercado que lógicamente debería subir peor sin embargo no lo hace. A esta altura el grupo commodities en general ha tenido un rendimiento relativo muy inferior al de acciones lo cual a esta altura del año es más que llamativo.
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Primero el oro y ahora van por Apple quebrando los 400s

Tengo la sensación de que estamos presenciando la muerte de dos trades clásicos de los últimos 18 meses: LONG oro y LONG Apple. Esto no cambia más, es el eterno juego de la silla. Los mercados mantiene su esencia básica: el último siempre apaga la luz y termina financiando la salida del resto.

Apple durante estos meses cambió su correlación con el S&P: los días que el mismo subía, Apple bajaba y viceversa. Pero, si en algún momento los bears se animan a operar fundamentos macroeconómicos, quizá el mercado se decida finalmente a ir por una corrección en serio. Si esto ocurriese, probablemente Apple gane en Beta y bajaría probablemente más que el S&P en dicho escenario.
 

¿Cómo reaccionaría Apple si ocurriese una toma de ganancias en mercados globales?

Parecía que sobre los 400s Apple había encontrado un punto de estabilización, pero en los últimos días los bears atacaron ese nivel y lograron quebrarlo: ¿podrá sostenerse sub-400?
"No existen los activos buenos o malos, sólo existen los caros y los baratos"
Nadie pone en duda que Apple es una compañía formidable, sin embargo la pregunta resultante es referida a cuál es el valor presente de una compañía que parece haberse quedado sin inventos explosivos como generadores de cash tal como nos tenía acostumbrados Apple. Apple parece ser otra víctima de un permanente estado de reciclaje de viejas historias. Cuando Apple el año anterior quebraba los 700s tampoco era evidente que ya tenía el próximo gran invento modificador del mercado, y sin embargo, todo el mercado decidía descontar a un Apple sin Jobs en permanente estado de innovación pensándose en que los 1000 eran claramente posibles.
 
Estos últimos días reflejaron nuevamente lo poco que la convicción puede durar en estos mercados. El escenario reflacionario para el oro no cambió y sin embargo ya aparecen analistas viéndolo en 800. También surgen ya los bears-Apple viendo a la acción operar debajo de los 400 cuando meses atrás eran ellos mismos los que la veían en 1000. Simplemente enfatizo un aspecto clave cuando uno juega al póker porque seamos sinceros, esto dejó de ser asset-management hace mucho tiempo. Nunca bajo ninguna circunstancia uno debiera posicionarse en estos mercados burbujeantes sin protección, por más improbable que suene siempre hay que tener un put out-of-the-money.
 
Hoy mucho no ha cambiado en Apple, la compañía sigue siendo de lo mejor que hay en el mundo pero enfrenta desde hace meses la posibilidad de dejar de ser explosiva dado que ni siquiera a Apple le es fácil inventar productos caapces de modificar las necesidades de humanidad toda cada diez años.
 
Esto se conocía meses atrás cuando Apple estaba sobre 700 y muchos la veían en 1000 pero por entonces estaba de moda ser bullish Apple. Hoy por el contrario, parecería que la moda es shortear a Apple y al oro. Veremos qué tan importante es el reporte de resultados para generar o no dicha estabilidad. Lo cierto es que Apple se está animando a quebrar 400 y de los 1000 ya no habla nadie por lo menos hasta reciclar esta renovada intención de ver todo negativo para el papel.
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Colapso del oro: ¿qué mercado tendrá razón esta vez?

Se hace difícil encontrar un escenario macroeconómico en donde actualmente todos los mercados estén descontando correctamente. Ante la duda, tengo una tendencia a mirar más atentamente al mercado que más acierto ha mostrado durante la crisis: el de bonos que quizá esté descontando una combinación entre persistencia razonable de QEIII y crecimiento económico mediocre en Estados Unidos. ¿Si este escenario terminase convalidándose, el S&P habrá descontado demasiado optimismo otra vez más?

Quizá observando lo que el oro hizo durante esta semana histórica alguien se esté preguntando si el mercado del oro no se habrá pasado de esteroides y haya entrado en una significativa fase correctiva. También lo que hizo el oro ayer bien podría pasarle al S&P en algún momento. Entiéndanme bien, no es que estoy vaticinando un colapso del S&P "a lo oro" pero en un juego de historietas permanentes el último en entrar pierde y así como hoy está de moda decir que el S&P va a seguir subiendo porque el entorno es reflacionario no olviden que lo mismo se decía del oro sólo tiempo atrás.
 
El maíz (commodity alimenticio), el cobre (commodity metálico productivo) y últimamente el oro (commodity metálico de atesoramiento) han estado bajo severa presión bajista. Durante esta semana el oro tuvo una venta masiva histórica cerrando con un retorno intradiario del 10% el pasado lunes, paradójicamente en un mundo que seguirá reflacionando y en una economía global que parecería andar con ganas de desacelerarse otra vez.
 
La severa baja del maíz y en menor escala la de la soja de los últimos días se debe a aspectos meramente específicos relacionados a Estados Unidos (clima, reservas, etc). Pero se viene dando un proceso que parece ser más fundamental desde hace meses: con un rally histórico del S&P, el Dólar en general no tenido venta masiva indicando una estabilización. El grupo commodities, sumado a un Euro incapaz de subir consistentemente, a un Dólar Australiano bajo renovada presión, marcan quizá un aparente marco de un mercado que dejó de castigar automáticamente al Dólar Americano y esto probablemente amerite tenerse muy en cuenta porque puede ser el inicio de un nuevo paradigma: ¿el comienzo de una lenta y sostenida tendencia de estabilización del Dólar Americano a nivel global?
 
Hubo instancias a lo largo de estos años de crisis en donde todos los mercados aproximadamente operaban con el mismo sentido. Por ejemplo, en un día positivo ocurría lo siguiente:
  • S&P positivo
  • Yields en USA levemente bajando
  • Dólar ofrecido
  • Oro y petróleo positivos
  • Monedas en general apreciándose contra el Dólar Americano
La relación precedente bien podría describir un día optimista post-quiebra de Lehman. Pero, en estos últimos días parecería que cada mercado decidió operar como le parecía sin mirar al resto. Un colega me comentaba por Twitter:
Germán: los traders de oro te dicen que está bajando porque el crecimiento en Estados Unidos se ve más robusto y los traders de petróleo te dicen que el petróleo baja porque el crecimiento está menos robusto.
Estos últimos días han sido históricamente brutales para el oro. Dentro de un marco meramente fundamental, resulta difícil justificar a un oro bajando agresivamente y simultáneamente una 10yr. yield de Estados Unidos acercándose al 1.70%. Esta es la razón principal por la cual nunca me gusta el oro: es un activo que puede comportarse de dos formas diferentes ante un mismo escenario. Con los decepcionantes datos macroeconómicos en USA y China y una 10yr. yield nuevamente cerca de 1.70% lo lógico hubiese sido esperar cierto soporte en el oro más aun después de la formidable paliza que le vienen dando desde el segundo semestre del año pasado.
 
El GLD (ETF que replica al oro) por el tercer trimestre del 2012 operaba en torno a 175 y actualmente ronda 130 o sea 25% en sólo seis meses y en un contexto de Dólar Americano débil y mercados relfacionantemente optimistas. Es como que de golpe quienes vendían la historieta de un entorno positivo y reflacionante para el oro se dieron vuelta para liquidar posiciones y tomar ganancias. Las implosiones de burbujas suelen ser rápidas y violentas: ¿será ésta la primer en implosionar?
 
Cuando los mercados se descorrelacionan obviamente alguno de ellos se equivoca. Entonces me pregunto cuál será el equivocado esta vez sabiendo que en general todos los eventos de la crisis fueron muy bien anticipados por el mercado más cerebral de todos: el de bonos.
 
¿Una 10yr. sin chances de subir sostenidamente está descontando una extensión de QEIII, una renovada desaceleración de la economía americana, o ambas? ¿A diferencia de lo que el mercado de renta fija está descontando, un mercado de oro entrando en bear market anticipa el fin de QEIII? ¿La presión bajista observada en muchos commodities recientemente, significa desaceleración económica, finalización anticipada de QEIII o una renovada e incipiente tendencia de fortaleza en el Dólar Americano? ¿Un S&P inmune a cuanto ocurra a su alrededor, estará nuevamente cometiendo el error de ser demasiado optimista relativo a otros mercados tal como ocurrió pre-crisis 2007?
 
Y en este marco de aparentes inconsistencias... se acerca mayo: "Sell in may, and go away" (¿vendemos en mayo y nos vamos?)
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Compro hoy simplemente porque creo que mañana todo estará más caro

Probablemente este título refleja con bastante claridad la mentalidad con la que los mercados globales viene operando desde hace años en especial, desde el segundo semestre del 2012. Por el momento sin embargo, nada parecería querer apartar a este mercado del claro sendero optimista en el que está inmerso desde el segundo semestre del 2012. Con una 10yr. yield de USA colapsada nuevamente en 1.75% nada parecería querer frenar este rally global.

Japón duplicará su balance en los próximos dos años a razón de USD 530.000 Millones por año llegando a un total de USD 1.060.000 Millones. Recordemos que el primer QE de Bernanke ascendió a USD 1.200.000 Millones o sea, el nuevo QE de Japón es casi el QEI de Bernanke lo que no hace más que reforzar un escenario global tan plagado de problemas como de dinero dando vuelta por el mundo. Los mercados están embarcados en una dinámica caracterizada por escapar del dinero papel y comprar en cambio activos financieros denotando un claro y preocupante sesgo a estar long riesgo todo el tiempo.
 
Con muy agresivas Flexibilizaciones Cuantitativas en Japón y Estados Unidos, resulta interesante al menos por un rato desafiar la lógica actual tan aceptada de solucionar virtualmente todo emitiendo. La inflación de activos reales o financieros es uno de los factores económicos que más impacto tiene sobre las expectativas de los agentes. Cuando la inflación se acelera el sistema comienza a transitar un endeble equilibrio en donde la inflación impacta a las expectativas y a su vez, las expectativas afectan a la inflación en un círculo vicioso que comienza a mostrar una dinámica propia e independiente.
 
Pero cuando menciono el término inflación no pienso solamente en su definición tradicional referida a la suba sistemática y sostenida en el precio de bienes reales, sino que además me preocupa sustancialmente la dimensión no tradicional referida a la reflación y por ende generación de burbujas en los mercados de activos financieros. Recordemos que un mercado en burbuja exhibe una característica clara: "compro hoy simplemente porque creo que mañana todo estará más caro". Como vemos, el gran ausente en una burbuja son los fundamentos detrás del activo.
 
Con excepción de mercados emergentes exportadores de commodities que hace tres años sufren de elevadas tasas de inflación, este proceso parecería haber impactado sólo a los activos financieros aspecto comúnmente relacionado al término reflación. La pregunta es si alguna vez este proceso impactará a los activos reales dinámica que ya se viene dando desde hace tres años en varias economías emergentes que vieron monetizar sus respectivas economías vía cuentas externas reflejo del formidable boom en commodities. El dilema es dejar apreciar el tipo de cambio nominal o inflacionar.
 
Ya van casi seis años de crisis en donde venimos observando una débil reacción de la economía real y a la vez, una gigantesca emisión en los principales bloques del mundo siendo Japón el último en unirse a esta elite de bancos centrales emitidores de dinero papel a mansalva. Aunque esté de moda elogiar cada QE, y aunque parezca anticuado pensar en inestabilidad global, de vez en cuando resulta útil plantearse si esta estrategia monetaria tan aceptada y tan generalizada es estable a largo plazo. ¿Estará la estabilidad actual comprometiendo nuevamente a un futuro equilibrio de largo plazo? Probablemente la inflación mundial no sea el problema, quizá el drama radique nuevamente en la generación de burbujas reales o financieras que implosionen otra vez tal como en 2006. Recuerden que así como Bernanke nos asegura hoy que no hay riesgos actuales de burbujas, en el 2005 él mismo le restó relevancia a lo que en ese entonces se mostraba como una potencial burbuja en el mercado de viviendas.
 
Mucho se comenta de lo que Bernanke está implementando en la economía americana desde el 2007. Mucho se dice de lo laxa que es la política monetaria de la Fed. Pero, así como hay un Ben Bernanke en 2013, también hubo un Paul Volcker a cargo de la Fed desde 1979 hasta 1987 con el objetivo de vencer uno de los procesos inflacionarios más crueles que padeció la economía americana llevando a la 2yr. yield a niveles del 20%. Mientras que a la Fed de hoy aparentemente le resulta gratis emitir a la Fed de Volcker le tocó jugar el partido opuesto. Mientras hoy la 2yr. yield está en 0.25%, ?la de Volcker? llegó a ser del 20%.
 
En un mundo que aparentemente sólo se preocupa por reflacionar es sano de vez en cuando preguntarse lo siguiente: ¿Estará la estabilidad actual comprometiendo nuevamente al futuro equilibrio de largo plazo?
 
Quizá el verdadero problema nuevamente radique en la generación de burbujas reales o financieras que implosionen otra vez más. Tengo la sensación de que hay demasiada emisión para que esto termine bien y otra vez demasiado poco respecto a riesgos subyacentes. Por el momento sin embargo, nada parecería querer apartar a este mercado del claro sendero optimista en el que está inmerso desde el segundo semestre del 2012.
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¿Cuánto tiempo le queda al rally de commodities contra el Dólar?

Vivimos en mundo de mucho dinero papel y relativamente pocos activos reales para protegernos contra la licuación monetaria, pero a pesar de esta patología global, ¿es posible esperar un cambio de tendencia de mediano plazo en la forma que vino operando el Dólar desde inicios de la crisis?

La violenta baja del maíz y en menor escala la de la soja de los últimos días se deben a aspectos específicos relacionados a Estados Unidos (clima, cosecha, etc . Pero hay una imagen más amplia que se viene dando desde hace meses: con una suba histórica del S&P, el Dólar en general no ha hecho selloff (venta) como nos acostumbró desde el 2008. El grupo commodities, con el oro siendo un gran perdedor, sumado a un Euro incapaz de subir en este contexto, a un Dólar Australiano que en otras circunstancias estaría en 1.10, marcan una incipiente imagen de un mercado que, al ver a la economía americana en mejoría relativa dejó de castigar en piloto automático al Dólar Americano y esto merece seguirse en sumo detalle porque puede ser el comienzo de un nuevo paradigma muy lento pero muy robusto: ¿inicio de una sostenida tendencia de fortaleza del Dólar Americano a nivel mundial?
 
La tendencia de largo plazo en commodities probablemente sea bullish (optimista) pero es importante recordar que a pesar de estar transitando un bull market de largo plazo estas tendencias pueden exhibir mini-ciclos negativos que pueden durar meses o años enteros y pueden resultar muy violentos. Los ajustes pueden ser extremadamente agresivos en especial para un mercado de yields que se está de a poco animando a empinar la parte larga de la curva en USA.
 
En todas las clases de activos existen ciclos de largo plazo y mini-ciclos de corto que pueden resultar en direcciones opuestas. Parecería ser bastante claro que el crecimiento asiático sin dudas está para quedarse por décadas enteras lo cual es una excelente noticia para todas aquellas economías que sean exportadoras de commodities. El crecimiento de Asia está cambiando el mapa mundial al punto tal de ser hoy China la segunda economía más grande del mundo. Este crecimiento económico está cambiando los niveles de ingresos promedio en las principales economías de Asia y esto se traduce en una ciudadanía más rica y demandante entonces de más y mejores bienes. Este cambio de patrón ha generado un exceso de demanda que probablemente se mantendrá por décadas generando una suba muy relevante en las cotizaciones de casi todos los commodities desde metales hasta alimentos. Si uno se imaginase las próximas cinco décadas no parecería difícil pensar en precios de commodities que sigan subiendo más aún con una población mundial que continúa creciendo en forma acelerada poniendo un claro piso a todo tipo de commodity.
 
Sin embargo, a través de QEIII la Fed inyecta Dólares a razón de 85.000 millones por mes. Esto significa que hay dólares en exceso que siguen buscando relativamente pocos bienes. En este contexto la debilidad que han mostrado ciertos grupos de commodities desde el inicio del año relativo a acciones puede estar anticipando a un mercado que de a poco se anime a operar un escenario más favorable a activos locales americanos vs. commodities.
 
Los commodities exhiben altísima volatilidad implícita: el cobre tiene una volatilidad implícita de 45%, el petróleo de 40%, la plata el 30%, el oro de 16%, denotando a activos con la capacidad de corregir agresivamente y sin aviso previo.
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¿Long Oro, short Euro?

Resulta interesante seguir de cerca al Euro que ya se animó a quebrar el 1.30 y debe estar lleno de stops en esta nueva y aparentemente pesimista zona de trading. ¿En este contexto, tendrá sentido armar un long en oro vs. short Euro más aún sabiendo que el escenario europeo podría complicarse nuevamente sin aviso previo como lo hizo el lunes pasado con Italia?
 
Si se apostase a una corrección en mercados de riesgo global probablemente el Euro haga selloff (venta) y el oro un rally (suba), más aún teniendo presente la dinámica relativa que han tenido ambos activos desde el segundo semestre del 2012: el oro colapsó y el Euro primero subió para luego bajar pero seguramente lo ha hecho por el momento, menos que el oro.
 
Si la corrección existiese y fuese significativa, no queda claro qué haría el cross oro/Dólar: el oro a veces se comporta como refugio de valor ante escenarios negativos pero en otras ocasiones hace selloff (venta) dada una demanda masiva de refugio directo hacia el Dólar. Sin embargo parecería ser más clara la dinámica del cross oro/Euro más aún si el catalizador de una probable corrección fuese Europa. Recuerden que vinimos anticipando la caída del Euro desde su nivel de 1.35 hace semanas ya.
 
Comienza marzo con un sesgo de leve negatividad y por ahora, mesurada preocupación. Los Demócratas y Republicanos dieron nuevamente una muestra de lo poco que son capaces de hacer cuando se los necesita. La semana pasada, se discutían en el Congreso de Estados Unidos dos alternativas diferentes para evitar lo que se dio a conocer como ¿sequestration?. Bajo el concepto "sequestration" se incluyen los recortes de gastos automáticos que a partir del viernes pasado se llevarán a cabo en la administración pública americana que podría ocasionar la pérdida de crecimiento para el 2013 de medio punto del producto.
 
El denominado "sequestration" nació en 2011 cuando Obama y Boehner no pudieron acordar una estrategia de incremento de impuestos y reducción de gastos, entonces dilataron todo hacia marzo del 2013 argumentando que si no se llegaba a un acuerdo para Marzo 1 se activaría una serie sustancial de recortes. Y aquí estamos, el pasado jueves, un día antes de la fecha límite, los Demócratas y Republicanos intentaron sancionar leyes independientes que evitarían la activación automática de recortes, pero ambos proyectos no llegaron a los 60 votos favorables que hubiese requerido su aprobación por lo que la reducción de gastos parecería ser inminente, nada trágico pero una muestra más de lo lejos que está Estados Unidos de ponerse a discutir en serio su formidable crisis fiscal y de endudamiento.
 
El plan de reducción de gastos si se llegase a implementar, será lento y llevaría hasta nueve años llegando potencialmente a un total de 1 Trillón de Dólares. Lo preocupante es que a pesar de que se concrete respecto a esta reducción generalizada de gastos el verdadero problema fiscal de Estados Unidos quedaría sin tratar y ni hablar del límite de deuda cuya discusión se viene para mayo de este año habiendo sido postergada desde febrero 2013.
 

El 2013 es un año de desafíos fiscales no resueltos y de larga data tanto en Estados Unidos como en Europa. Los mercados todavía han dicidido jugar a que nada de esto merece relevancia pero a pesar de la formidable monetización y burbujas en la que están envueltos, los árboles no crecen hasta el infinito y este mercado hace rato que viene muy dulce y desprotegido. Recuerden un detalle: los mismos que hoy nos dicen que el sistema es estable son quienes sugerían en el 2007 que ?lo del sub-prime? era un problema bajo absoluto control. Si en algún momento del 2013 estos viejos fantasmas vuleven a preocupar a los inversores el Euro queda muy vulnerable a un ataque bearish (pesimista) con un oro que debería resultar favorecido en ese escenario al menos en términos relativos contra el Euro.   Leer más

¿No está barato el oro en estos niveles?

El oro exhibe una característica que siempre me preocupa en un activo financiero: se puede comportar de dos formas totalmente opuestas ante un mismo escenario. Es ya demasiado complicado predecir cómo los mercados se comportarán en el futuro cercano como para adicionalmente intentar adivinar el comportamiento de un activo específico ante un escenario dado.

Esto no ocurre para la generalidad de activos. Si hay aversión al riesgo, los Treasuries Americanos suben, si por el contrario existe optimismo global, los mismo bajan. Lo mismo ocurre con el S&P, el DAX, El Dow, el Nasdaq, el Dólar Australiano, el Euro, etc. por citar algunos ejemplos.

Lo sumamente interesante de esta dinámica tan especial del oro es que esta dicotomía en el mismo está reflejada en las volatilidades implícitas de sus opciones en una clara oposición por ejemplo a lo que le ocurre a las volatilidades implícitas del SPY tal como analizaremos en los párrafos siguientes. Comparemos entonces las volatilidades del GLD (ETF que replica al oro) vs. el SPY (ETF que replica al S&P).   Leer más

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