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Hay muchas gestoras de Fondos y ETFs indexados, pero creo que en España destacan dos principalmente: Amundi y Vanguard.

 

De igual forma hay muchas variables para comparar a ambas, pero hoy me centraré en un tema del que ya he hablado antes, pero al que se le presta poca atención: El Préstamos de Valores.

 

A muchos les causa desconfianza al inicio, pero no hay por qué hacerlo. Es una práctica muy común en este mundillo y está regulada. Sin embargo, su implementación y proceso no es algo homologado entre todas las gestoras y por eso existen diferencias importantes.

 

Aunque personalmente tengo un sesgo hacia Vanguard por haber sido fundada por San John Bogle y por su constitución mutualista, he tratado de ser lo más objetivo posible y basarme únicamente en información disponible y abstenerme de sacar conclusiones propias.

 

De forma simple, el Préstamo de Valores la actividad de prestar acciones a terceros, casi siempre para que hagan ventas en corto. El prestatario tiene que dejar un colateral que tenga un valor superior (entre 102% y 105%) a los valores prestados y el cual está siendo ajustado diariamente a valor de mercado.

 

Usualmente hay tres partes en este acuerdo: El Prestatario, el Prestamista y el Agente que conecta a los dos anteriores.

 

Básicamente hay dos formas de enfocarse al préstamo de Valores que realizan las gestoras. El que sigue Amundi es por Volumen y se enfoca en prestar altos porcentajes de sus valores que son muy líquidos y bursátiles. La otra es la llamada Value-Lending que busca prestar aquellos valores que generarán mayor ratio riesgo/beneficio gracias a su “escasez”, esta es la que sigue Vanguard.

 

Los colaterales del préstamo se pueden invertir y aquí también hay generalmente dos formas de hacerlo:

  1. invertirlo en activos con un riesgo mayor al que ofrece el colateral (se asume más riesgo crediticio, de liquidez o por tasa de interés) con la intención de generar mejores retornos y compensar las tasas bajas de rendimiento por prestar activos muy fáciles de encontrar.

  2. invertirlo en activos de bajo riesgo o riesgo similar al del colateral con la intención de minimizar el riesgo de pérdida para los partícipes y enfocándose primero en la preservación de capital en lugar de los rendimientos.

 

Amundi los invierte siguiendo el inciso A. Y dependiendo del tipo de Fondo indexado, puede invertirlos en depósitos, en bonos del Estado, en reportos, en estructurados o en OICVM monetarios a corto plazo[1]. Sin embrago, en su Collateral management risk policy especifican que para operaciones OTC pueden recibir como colateral Acciones, Bonos, ETFs y efectivo.

 

Vanguard por el otro lado sigue el inciso B. Y lo invierte en un portafolio diversificado de papel gubernamental, reportos y certificados de depósito de alta calidad crediticia y muy corto plazo.

 

¿Y cómo se reparte el pastel de los beneficios de ese préstamo de acciones?

En el caso de Amundi se reparten (después de costos) entre el agente de préstamo, la gestora y el participe. Mientras que con Vanguard se reparten (después de costos) sólo entre el partícipe, ya que Vanguard es su propio agente de préstamo.

 

Aquí hay algo muy importante a mencionar y que hasta la fecha no me han aclarado los de Amundi. En julio de 2019 salió un artículo de Morningstar donde mencionaba dos cosas importantes sobre el préstamo de valores que hace Amundi.

  • No hay indemnización para los partícipes en caso de que el prestatario incumpla.

  • Existe un conflicto de intereses entre el agente, Amundi y el prestatario.

  •  

Fuente: Morningstar

 

Esto no quiere decir que Amundi sea mala gestora o que debamos huir de ella. Nada mas lejos de la realidad. Simplemente es diferente. Además recuerden que siempre es sano diversificar por gestoras también y que no siempre se tiene la misma variedad en ambas.

 

El objetivo fundamental del post no es criticar a un a gestora, sino recalcar la importancia de leer las letras chiquitas y entender muy bien los instrumentos en los que invertimos para sacarles el mayor jugo y para que no nos cojan desprevenidos.

 

NOTAS:

[1]Hay que recordar que en momentos de alto estrés a muchos monetarios en USA les fue muy mal como a Reserve Primary Fund y los monetarios de muchos bancos como Lehman o BearStearns.

  1. en respuesta a Gaspar
    #9
    Valentin
    Creo que en el prospectus, 
    https://www.ssga.com/library-content/products/fund-docs/etfs/emea/2-GENERIC-EN-FP-IRISH-SPDR-I.pdf
    ese documento de muchas hojas, pone que "se dejan la puerta abierta a hacer el préstamo de valores" (en palabras mías). Pero luego hay que ver si realmente hacen uso del préstamo de valores en cada uno de sus productos/ETFs. Y ello hay que comprobarlo de forma regular.

    Así por ejemplo tomo un producto elegido al azar
    https://www.ssga.com/uk/en_gb/intermediary/etfs/funds/spdr-sp-500-esg-screened-ucits-etf-acc-sppy-gy

    Y si pinchamos sobre su documento KIID, que se supone debiera estar siempre actualizado (accediendo a dicho documento en su web y no una de terceros). Observamos que no practican "actualmente" el security lending en dicho producto. Es lo que he observado durante hace años. Véase:
    https://www.ssga.com/library-content/kiids?isin=IE00BH4GPZ28&documentType=kiid&country=uk&language=en_gb&ticker=sppy-gy

    Pongo una imagen para quien no lea inglés:
    Securities lending

    Un saludo,
    Valentin

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  2. en respuesta a Valentin
    #8
    Gaspar
     Gracias Valentin, agradezco que te pases por aquí.

    Puede ser que en algunos ETFs no lo hagan, pero el último documento que leí decía que en forma general sí lo hacían, pero que para Europa no aceptaban cash como colateral.

     https://www.ssga.com/library-content/products/fund-docs/etfs/emea/securities-lending-brochure-28062019.pdf 

    Saludos!!! 
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  3. en respuesta a ogarpor
    #7
    Gaspar
    Es muy buena gestora 
  4. #6
    Valentin
    Muy bien documentado Gaspar !!! Enhorabuena...
    No tengo nada que añadir con respecto al título del artículo. Pero, ¿Hay gestoras "de confianza e importantes" que no practiquen el préstamo de valores?.
    A lo largo de los años y leyendo la letra pequeña de varios ETFs domiciliados en Europa de la gestora State Street Global Advisors, he tenido ocasión de ver que indican no hacer préstamo de valores. Lo digo, para aquellos inversores más adversos al riego de "prácticas operativas" como lo es el préstamo de valores; y para que lo analicen, pues en cualquier momento las gestoras pueden cambiar de criterio (no es algo firme, que obligue a una gestora a sostenerlo en el tiempo).

    Saludos,
    Valentin

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  5. en respuesta a ogarpor
    #5
    Gaspar
    iShares de BlackRock es muy buena gestora y lleva muchos años haciendo su préstamos de valores sin problemas. 

    Yo siempre prefiero Vanguard, pero tengo dos ETFs de acumulación de Blackrock porque tienen una variedad que Vanguard no maneja.
  6. en respuesta a Gaspar
    #4
    ogarpor
    Muchas gracias. Estaba echando un vistazo a Ishares por sus menores costes y diversificar un poco más con los Vanguard. No sé si valdrá la cuenta.

    Saludos!
  7. en respuesta a ogarpor
    #3
    Gaspar
    Siguen una práctica similar a la de Amundi y aunque tienen su propio agente de préstamo (BlackRock Institutional Trust Company ) también le pagan una comisión.

    Yo prefiero Vanguard, pero realmente BlackRock lleva haciendo esto por casi 40 años y no ha tenido problemas fuertes.Es una práctica bien regulada y con varios candados para perder lo menos posible en el peor caso extremo.

    Al final nuestra decisión puede ser más por filosofía y cultura Corporativa.

    Saludos!!!

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  8. #2
    ogarpor
    ¿Qué me puedes comentar de Ishares? Estaba mirando estos días para entrar en el Ishares Developed Market y una  de la cosas que que quería mirar es el tema del préstamo de acciones.
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  9. #1
    jospacand
    Gracias Gaspar, no hay artículo tuyo que no sea interesante o del que no se aprenda algo nuevo, ni se me había pasado por la cabeza la cuestión del préstamo de valores de estas gestoras.
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