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¿Qué opinan los expertos de Natixis sobre las conclusiones de la reunión del BCE?

Olivier de Larouziere, Jefe de Tasas de Interés de Natixis Asset Management

  • Las tasas alemanas a 2 años se incrementaron en 12 puntos base, lo cual es lógico debido a que el consenso esperaba un recorte a la tasa de depósitos de 20 puntos base o más, en lugar de los 10 puntos base resultantes.
  • Las tasas alemanas a 10 años se incrementaron hoy en 20 puntos base. El consenso anticipaba que el BCE anunciara un aumento de las operaciones mensuales del Programa de Compras del Sector Público. Nuestro modelo de valuación justa brinda una tasa equilibrada de 0.60%, frente a una tasa spot hoy de 0.67%. Por lo tanto, la valuación se acerca a nuestro estimado de valuación, excluyendo casi totalmente la prima del Programa. Incluso, si se toma en cuenta la prolongación del programa, anunciada hoy, de septiembre de 2016 a, por lo menos, marzo de 2017, el BCE estará comprando más en general.
  • Nuestros estimados iniciales para el año próximo demuestran que en términos netos, todos los gobiernos de la zona del euro realizarán menos emisiones que en 2015. Si se incluye el programa de compras, el descenso de la oferta neta ajustada es enorme: -300 mil millones € en 2016 contra -90 mil millones € en 2015. Por ello, esto añade presión al BCE para identificar los bonos que deben comprar. Esta es una de las razones por las que se ha anunciado hoy que los bonos regionales se incluirán en el programa, lo que resulta un apoyo, especialmente para que el Bundesbank pueda encontrar bonos alemanes para comprar.
  • Recortar la tasa de depósito parece ser la forma más eficiente de generar una depreciación del euro. La divisa ha subido hoy en más de 3%, ya que el consenso fue decepcionante. Ahora queda esperar la subida de tasas por la Reserva Federal, pero con un acento "dovish". Posteriormente, el euro probablemente pierda terreno frente al dólar.
  • Todos estos elementos traerán las oportunidades de invertir en tasas alemanas, frente a su justa valuación, y en deuda periférica, lo que se desempeñará bien frente a la deuda Core, una vez que se desvanezca el riesgo político en España.

 

 

Philippe Waechter, Economista en Jefe de Natixis Asset Management

  • Las medidas en política monetaria que ha emprendido el BCE se aproximan a las expectativas. No hubo grandes sorpresas.
  • La política monetaria se mantendrá acomodaticia hasta finales de 2017 por lo menos.
  • Esto refleja el límite de la política monetaria del BCE. Incluso con una no muy ortodoxa política monetaria el BCE no sabe en qué momento a futuro las tasas de inflación podrá converger en un 2%.
  • Draghi añade que se necesita una recuperación más sólida y duradera para generar presiones nominales que contribuyan a que la inflación converja en un 2%.
  • El BCE considera que hacer todo el trabajo solo no basta. Se requiere del impulso de otras partes.
  • El candidato más a la mano para ello es una política fiscal proactiva.
  • En otras palabras, se requieren tanto instrumentos como objetivos. Existen 2 objetivos (crecimiento e inflación que estén por debajo de las metas) y solamente un instrumento (política monetaria). Incluso si esto último es muy acomodaticio, no es suficiente para lograr una recuperación balanceada y sostenida.
  • La percepción del discurso de Draghi es que ha hecho el esfuerzo por ahora, pero no podrá hacer todo el trabajo sin ayuda.
  • Todo ello resulta a la vez extraño y atemorizante.

 

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