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Entrevista con Ángel Agudo, Gestor del Fidelity America Fund

Fidelity InternacionalAngel Agudo Fidelity America Fund

El pasado martes día 17 de abril, tuvimos la oportunidad de asistir al desayuno de trabajo organizado por Fidelity Internacional en el Hotel The Westin Palace en Madrid, en el cuál Ángel Agudo, gestor del Fidelity America Fund, nos contó sus perspectivas y posicionamiento actual del fondo, analizó su comportamiento durante los últimos meses, y pudimos aprovechar para realizar una breve entrevista.

Estilo y enfoque del Fidelity America Fund:

Ángel Agudo, gestor del fondo, pretende invertir en empresas que estén infravaloradas, ya sea porque hayan perdido su atractivo o porque se otorgue poco valor a su potencial de recuperación. Al invertir, se tiene en cuenta el riesgo de baja potencial de una empresa, así como un balance financiero sólido o un modelo empresarial resistente, que resulta en una mayor convicción y una ponderación más alta. Ángel gestiona una cartera relativamente concentrada con un bajo nivel de rotación y algunas características de valor.

 

Entre las ideas principales de la conferencia cabe destacar la importancia de las decisiones de EE.UU y su efecto en la economía global. Las dos principales correcciones que han marcado el ritmo del inicio del año ha sido producidas en el mercado americano con la presión sobre la inflación y las noticias sobre Facebook. Ante la dificultad de anticipar lo que va a pasar, Ángel no trata de realizar un "timing de las inversiones", sino establecer un marco o rango de actuación que engloba las posibles opciones.

Trato de construir el mejor fondo para nuestros inversores, teniendo en cuenta la situación actual del mercado.

En el proceso de generación de ideas, emplea un método de screening sobre activos que se encuentran infravalorados debido a alguna situación puntal, aportando un punto contrarian al fondo. Los motivos que pueden despertar cierto interés pueden estar basados en unos fundamentales o valoraciones deterioradas, unos malos márgenes relativos, etc. Compañías que la gente no se suele fijar, y que através de un análisis exhaustivo de las mismas y del sector, y tras un estudio sobre las asimetrías entre el Upside y el Downside de la empresa, encuentran Valor.

Entrevista a Ángel Agudo, Gestor de Fidelity America Fund

1. ¿Cuáles son vuestras perspectivas sobre los mercados y a qué movimientos debemos estar más atentos de cara al resto de 2018?

La verdadera respuesta a esa pregunta es que no lo sé, pero nadie es capaz de saber lo que va a pasar en un año en los mercados. Las tendencias macroeconómicas son positivas, prácticamente todos los indicadores macroeconómicos son buenos, así como los indicadores adelantados. Además, esperamos un impacto tanto fiscal, como de inversión de las acciones que está tomando el gobierno americano, positivos.

Este año el EPS o (Beneficio por acción) del índice de referencia americano probablemente ha subido cerca de un 8% sólo por el recorte fiscal, y probablemente haya un impacto de inversión y CAPEX el año que viene.

Con lo cual, las cosas parece que están bien y nada parece demasiado sobrecalentado. Siempre hay que tener en cuenta que llevamos muchos años de recuperación de ciclo, el desempleo está ya en el 4%, los tipos de interés ya están subiendo, no hay nada extenuante, sin embargo, la segunda derivada o el cambio de los indicadores adelantados tiene que caer en negativo, simplemente por rally al alza en los últimos años. 

Por lo tanto, probablemente los números serán buenos para el 2018, probablemente estén bien para el 2019, otra cosa es lo que haga el mercado, que es una máquina de descontar noticias, tanto buenas como malas. 

Con ello, no estoy super protegido en el fondo, pero no me parece que sea el momento de ser un héroe en cuanto a agresividad cíclica en las posiciones.

2. ¿Cuál ha sido la trayectoria y evolución de FF America Fund desde el inicio del año? 

El mercado americano está un poco abajo, y yo lo he hecho un poco peor que el mercado. En primer lugar, nunca deberíamos mirar un fondo a tres meses, lo que ha pasado en estos meses ha sido la continuación del año pasado en el que los elementos Growth han tenido un mejor comportamiento que el Value. Las tendencias del año pasado han continuado, Momentum-Growth frente a Value y una visión un poco más conservadora de valoraciones. Y por este motivo ha sufrido.

3. Con respecto a la composición de la cartera (Asset Allocation), ¿cuáles son los fundamentos de su mayor exposición en los sectores financieros y tecnológicos?

En ambos casos tienen una tesis diferenciada. Si hablamos de tecnología, es verdad que hay una parte importante del fondo invertida en tecnología, dos comentarios en este sentido. Es una parte importante muy importante del índice con lo cual en relativo, no es como yo pienso pero es relevante para nuestros inversores, no tengo una apuesta positiva sino que estoy más o menos neutral.

El segundo comentario que haría es que el tipo de compañías tecnológicas que tengo en el fondo son, muy diferentes, a la tecnología que ahora está en boga, son compañías que se suelen llamar "old tech" (tecnología vieja), son compañías de un crecimiento más moderado que las compañías de las que ahora habla todo el mundo, pero que tienen un balance muy bueno, con una historia más larga, y tienen unas valoraciones desde mi punto de vista muy atractivas. 

Por ejemplo, podemos poner Oracle, Cisco o compañías como Andox, parecen compañías aburridas pero que todos los años nos dan Cash Flow, y eso es lo que a mí me interesa.

Por otro lado, en financieras hay si que el fondo tiene una apuesta muy importante está un 14% sobreponderado, y en absoluto más. La tesis aquí tiene dos partes, la primera de ellas es que hay pocos sectores que no estén en márgenes máximos o rentabilidad máxima frente a história. Y uno de ellos es financieras en general, por que la regulación y la situación de tipos de cambio a favorecido que estas empresas tengan un entorno entre difícil a moderado para el transcurso de sus negocios. 

Esto viene acompañado de unas valoraciones atractivas, y además todo esto está cambiando porque la regulación, quizás, como ya llevamos 9 años de una regulación muy estricta se puede aflojar, y además los tipos de cambio están en tendencia alcista, y esto ayuda mucho a esas compañías. 

Dentro de la exposición que tiene el fondo a financieras, cabe recalcar que tengo bancos como por ejemplo Wells Fargo que además es una situación especial porque tiene dificultades y ha habido cambios sobre su situación, actualmente está a 9 veces PE para el año que viene, lo cual es muy atractivo. Tengo Citygroup un banco permanentemente sobre capitalizado por su situación regulatoria, y luego tengo otra parte importante de aseguradoras de ciclo corto que me dan un poco de exposición a tipos, son muy contracíclicas, es decir, que en un mercado muy alcista no lo van a hacer excesivamente bien pero nos protegen en el Downside y tienen mucha flexibilidad y opcionalidad de balance. Por lo que, a tres o cuatro años estas compañías nos van a dar muchas alegrías.

4. ¿Cómo podría afectar una posible guerra comercial entre EE.UU y China a la cartera del Fidelity America Fund?

Probablemente muy poco. Y esto tiene dos partes, en lo bueno y en lo malo. Con poca exposición negativa y observando las compañías industriales y tecnológicas, todas están bastante aisladas. O bien por que su relación con China es moderada o por que las que tienen fabrican en China, por lo que no hay trasvase de mercancías. 

Desgraciadamente tiene el otro lado, hay sectores que en una guerra comercial, y depende de que tarifas llegasen, podrían resultar muy beneficiadas, como algunas de aluminio o acero. Por lo tanto, el impacto sería minúsculo.

5. Para finalizar con la entrevista, ¿cuáles son las principales posiciones de FF America Fund en la actualidad? ¿podrías explicarnos la tesis de inversión de alguna de ellas? 

Las posiciones más grandes del fondo suelen tener un efecto un poco defensivo o aburrido incluso a corto plazo, pero que a largo plazo tienen potencial. Las posiciones más importantes del fondo actualmente son Berkshire que todo el mundo sabe de ella, Oracle que es una empresa de software donde la gente tiene dudas en su potencial crecimiento y sin embargo tiene un modelo recurrente de negocio muy sostenible, y con un balance y una generación de caja fantásticas. Willis Towers, es una empresa en reestructuración con un balance que puede llegar a tener caja neta en año y medio, con una generación de caja actualmente del 8%, en este sentido nos aporta protección y un potencial de revalorización muy atractivos en términos absolutos a 3 o 4 años. Y por último, Bank New York Mellon un banco depositario que no tiene riesgo de crédito, con muchísima exposición a tipos, es decir, si los tipos suben irá bien, con una valoración comedida. En realidad es una empresa de tech, nadie la define así, pero lo que tienen son servidores donde cuidan el dinero de otros bancos, y lo que no pueden tener son fallos de tecnología y por eso cobran un margen muy pequeño. 

En definitiva, yo me siento muy cómodo con las posiciones más grandes del fondo.

 

Puedes escuchar a continuación la entrevista que le hicimos al gestor del fondo Fidelity America, Ángel Agudo, a través de los Podcast de Rankia:

  1. #1

    Wabaloo

    Una entrevista-masaje!

    Después de leerla me dan ganas de darle un premio al gestor del fondo!; ahora bien, un premio a alguien que lo hace peor que un mono lanzando dardos a una lista de acciones del Dow Jons me parecería injusto para el mono.....

    Quizás habría que entrevistar al mono... y darle el premio al mono

    Para los nuevos aclaro la broma: Los gestores de fondos lo hacen sistemáticamente peor que indexarse a un índice....entonces... ¿A quien co... le importa lo que puedan decirnos interesadamente para sacarnos la pasta....?

    Salud y que tengan buen día

  2. #2

    Elmelón

    en respuesta a Wabaloo
    Ver mensaje de Wabaloo

    Sería interesante que los inversores particulares también pusieran delante a un mono para comparar sus resultados como pasa con los fondos. El día que eso pase la gestión pasiva se dispara.

  3. #3
  4. #4

    Wabaloo

    en respuesta a Elmelón
    Ver mensaje de Elmelón

    jejeje,

    Un inversor (alguien no perezoso, que lee mucho, no se deja engañar y que aspira a la libertad financiera) puede obtener rentabilidades muy altas, por encima del 30% anual

    Un ahorrador (alguien que vive de su trabajo y que sólo busca algo de rentabilidad en sus ahorros) puede obtener un 15% anual fácilmente indexándoxe o contratar Paramés y cia, una honrosa excepción que confirma la regla.

    salud