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Oportunidades en Crédito: Estrategias flexibles en el entorno actual - Oddo Credit Oportunities

Oddo BHF Martin Dreier

El pasado martes 24 de abril tuvimos la oportunidad de asistir a la conferencia organizada por ODDO BHF Asset Management en el Hotel Orfila (Madrid), en el cual nos presentaron sus previsiones de mercado y soluciones de inversión. En el evento contamos con la presencia de Bruno Cavalier, economista Jefe de ODDO BHF, quien analizó el panorama macroeconómico actual, y Martin Dreier, gestor principal del fondo Oddo Credit Opportunities, quien se centró en las estrategias flexibles en el mercado de crédito.

Visión de la economía global

1. Entorno de mercado: mucho más incierto.

“El crecimiento de la aversión al riesgo se ha mitigado por la resiliencia general de las condiciones de la economía.”

El 2017 nos dejó un repertorio de buenas sorpresas; una aceleración del crecimiento mundial, una relajación del riesgo político en Europa, y la promulgación de la reforma fiscal estadounidense. Estos resultados han situado las expectativas para el año 2018 a un nivel muy alto y, por lo tanto, es posible que provoque algunas decepciones. 

Desde el inicio del año, los mercados han reaccionado a una serie de riesgos, entre ellos; la aceleración de la presión inflacionista que provocó un estrechamiento monetario inesperado, el incremento proteccionismo (un riesgo que es difícil de predecir, ya que es alimentado por Donald Trump) y ciertas dudas sobre los modelos comerciales de algunas acciones emblemáticas en el sector tecnológico. Estos acontecimientos han traído de la mano un incremento de la volatilidad (VIX), que es posible que volvamos a ver en los próximos meses.

2. Confianza empresarial: 

“El optimismo empresarial alcanzó niveles exuberantes el año pasado, especialmente en la zona euro, y la corrección ha sido más aguda de lo esperado.”

En el primer trimestre de 2018, el índice global PMI (índice de gestores de compras) perdió dos puntos en el sector manufacturero (53,4) y tan solo un punto en el sector de servicios (53,2). La bajada en los índices de confianza empresarial es visible en todas las regiones, pero es mucho más pronunciada en la zona euro (-4 puntos en el sector manufacturero), donde los índices alcanzaron niveles al final del 2017 que fueron desproporcionados con el crecimiento económico.

A pesar de este declive, la confianza empresarial permanece constante en la zona de expansión en todas las regiones, principalmente debido a las fuertes condiciones de empleo en la Unión Europea.

3) Expectativas de crecimiento: el consenso se está estabilizando a un alto nivel

“El crecimiento mundial se ha estabilizado en un pico de alrededor del 4%. Y no hay señales de una desaceleración pronunciada en el corto plazo.”

Después de 18 meses de continuas revisiones al alza, el pronóstico de consenso del crecimiento mundial tiende a nivelarse. Se espera un crecimiento del 4% en los próximos 12 meses, es decir, una extensión de las tendencias del año pasado.

Las previsiones de crecimiento de los Estados Unidos para 2018 y 2019 han seguido aumentando después de la promulgación de la reforma fiscal. A largo plazo, el efecto macroeconómico se considera neutral. Sin embargo, las decepciones en la eurozona en el primer trimestre probablemente conducirán a revisiones a la baja, aunque solo sea por un efecto de arrastre.

4) Condiciones de empleo: continúan firmes

“Las condiciones en el mercado laboral siguen siendo buenas en los EE. UU., Sin sobrecalentamiento salarial. Y continúan mejorando bruscamente en Europa.”

Este es uno de los factores más importantes sobre los que se fundamenta el crecimiento de los próximos mese y años. La tasa de desempleo tiende a estabilizarse en un nivel bajo en las economías más avanzadas del ciclo. En primer lugar, en los Estados Unidos no hay grandes tensiones en los salarios, sino sólo un modesto repunte en las ganancias salariales.

La mejora en las condiciones de los mercados de trabajo continúa y se intensifica en el resto de la zona euro. Las medidas de desempleo más general (desempleo + subempleo) también están disminuyendo, pero a un ritmo más lento. El pleno empleo sigue siendo una perspectiva distante.

5) Inflación: presiones tentativas al alza

“La tensión en los precios del petróleo es clara. La inflación subyacente continúa repuntando, pero no excesivamente en ausencia de tensiones salariales.”

El precio del petróleo ha ganado casi un 30% en seis meses en medio de tensiones geopolíticas (Irán, Arabia Saudita y Rusia). El riesgo macroeconómico es tener más inflación y menos crecimiento.

La inflación de EE. UU. está en proceso de corregir su debilidad temporal de 2017. Desde una perspectiva óptica, esto representa un aumento marcado. La Fed no está (todavía) preocupada, pero permanece atenta.

La inflación de la zona del euro sigue siendo decepcionante, a pesar del estrechamiento de la brecha del producto. Las expectativas de inflación a mediano plazo están aumentando lentamente.

6) Política monetaria: el efecto de la tasa de interés y del QE

“La Fed está aproximadamente a la mitad de su ciclo de ajuste de tasas y tiene un sesgo levemente más alcista que las expectativas del mercado.” 

Estamos en medio de un proceso de normalización fiscal. El mandato doble de la Fed (pleno empleo + 2% de inflación) prácticamente se ha cumplido. El FOMC (El Comité Federal de Mercado Abierto, en inglés Federal Open Market Committee) se incluye para buscar alzas regulares de tasas a una tasa de tres o incluso cuatro por año en 2018-19, con un punto final en 2020 de alrededor del 3%. Las palabras clave son "gradual" y "cauteloso"

El objetivo del BCE de alcanzar una inflación a medio plazo del 2% sigue siendo distante. El BCE ha basado claramente la secuencia de su estrategia de salida en el modelo de la Fed, posponiendo el final de la NIRP (política de tasas de interés negativas) al segundo semestre de 2019 como muy pronto. El final de la QE no será brutal. El mantra del BCE es: paciente - persistente - prudente.

“La contracción del balance general de la Fed no es un evento para los mercados. El BCE está avanzando con mucha cautela hacia la eliminación de la QE.”

Las políticas de QE tienen un importante efecto en los mercados. Como porcentaje del PIB, los balances de los principales bancos centrales se han más que triplicado en diez años.

Trás la jornada, tuvimos la oportunidad de realizar una entrevista con Martin Dreier gestor principal del fondo Oddo Credit Opportunities.