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Global Allocation: Seguimos manteniendo prácticamente dos tercios de la cartera en bonos en dólares

Global Allocation Junio

El gestor Luis Bononato nos trae el informe del fondo Global Allocation para el mes de junio de 2018. En el nos explica cúal es su visión de los mercados.

Global Allocation vs index

“Because I never wanted to get up in the morning hoping that things would be getting worse”

Robert W. Wilson

El mes de Junio ha sido bastante “tranquilo”, la primera mitad con un movimiento, en general, positivo tanto de las bolsas como de los metales (oro y plata), si bien en la segunda mitad ambos activos han terminado con ligeras pérdidas.

En el mercado de bonos hemos visto el movimiento contrario, en términos de precios, con ligeras caídas en la primera parte del mes, para terminar prácticamente en los máximos del año en la segunda mitad. Las rentabilidades de los bonos más largos del Tesoro han acabado con rentabilidades más bajas, el 30 años en EE. UU. con una TIR por debajo del 3% y el bono alemán prácticamente al 1%. Seguimos manteniendo prácticamente dos tercios de la cartera en estos bonos en $. Dan el triple que los alemanes.

Las curvas de los bonos (global ponderada) han tocado la fatídica marca de 0. Es decir, a nivel global, las rentabilidades de los bonos a 2 años y la de los bonos a 10 es la misma. No se consiguen mayores rentabilidades por invertir a plazos más largos.

Yield Curve

Históricamente este indicador ha conseguido ser el más fiable a la hora de predecir una recesión, habiendo acertado en todas y cada una de las últimas ocurridas. Esto no significa que sea inmediato, o que no puedan llegar a estar los bonos con vencimientos más largos por debajo de los bonos con vencimientos más cortos, es decir, la curva invertida.

Sin embargo, dados los niveles estructuralmente bajos de los tipos desde donde partimos a día hoy, nos extrañaría ver este hecho de una manera contundente. En el año 2000 llegaron a estar en -50 pb, aunque entonces los tipos de interés eran mucho más altos.

En cuanto a los bonos corporativos, venimos observando un mayor deterioro en los bonos de mejor calidad (Investment Grade) que el de los bonos basura (High Yield). Los primeros se acercan en Europa a los 60 pb de spread, cuando a principio de año se situaban en 25 pb.

Este hecho, así como el progresivo deterioro de muchos países emergentes, que se van empezando a sumar a los anteriores, junto con la evolución de los bancos europeos (Deutsche Bank no ha pasado las últimas pruebas de stress-test en EE. UU.) en donde el BIS ha presentado un informe cuando menos preocupante sobre las prácticas bancarias para ocultar pérdidas, no nos hacen ser muy optimistas. Qué le vamos a hacer.

Según Wilson, es mucho más fácil entender cuándo las cosas no van a ir bien, en especial cuando es prácticamente inevitable, que al revés.

Global Allocation