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Comparativa de las Carteras Ibéricas: Azvalor, Cobas, Magallanes, Horos y Bestinver

En los últimos años los fondos de inversión que siguen la filosofía del Value Investing han experimentado un gran auge en nuestro país. Sin embargo, algunos de los gestores más importantes de estos fondos no han surgido con esta nueva moda, sino que llevan muchos años aplicando con éxito este estilo de inversión en compañías de nuestro entorno más cercano, especialmente en compañías de España y Portugal, por la proximidad geográfica y cultural.

En este artículo vamos a analizar y comparar los distintos fondos españoles más destacados que centran su atención en compañías ibéricas. tomando para ello factores como las rentabilidades obtenidas, las compañías en cartera, las comisiones, la distribución geográfica y sectorial, y la distinta visión de mercado.

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Comparativa de las Carteras ibéricas

Características Generales de las Carteras

  AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
Gestor de Referencia

Álvaro Guzmán

Fernando Bernard

Francisco García Paramés Iván Martín Javier Ruiz

Ricardo Cañete

(desde 2014)

Inversión Mínima 5.000€ 1 participación

1.000.000€ (P)

1 participación (M)(E)

100€ 6.000€
Depositaria BNP Paribas Banco Inversis S.A. Santander Securities Santander Securities Santander Securities
Capital Bajo Gestión 105,06M € 54,74M € 202M € 7M € 259,12M €
Compañías en Cartera 24 35 29 27 36

(Fuente: CNMV)

El fondo ibérico con mayor volumen de activos bajo gestión es Bestinver Bolsa, debido principalmente a que es el fondo más antiguo, ya que fue creado en junio de 1994. El segundo fondo que más activos bajo gestión tiene es el Magallanes Iberian Equity, lo que puede deberse a las buenas rentabilidades que ha conseguido el fondo de Iván Martín en los últimos años.

 

Rentabilidades de los Fondos

Rentabilidad Anual

2016 2017 2018 1S 2019
AZVALOR IBERIA FI 15,61% 19% -16,8% 3,27%
COBAS IBERIA FI - - -14,1% 3,65%
MAGALLANES IBERIAN EQUITY (M) 15,48% 15,45% -9,22% 6,97%
HOROS VALUE IBERIA FI - - - 0,27%
BESTINVER BOLSA 8,7% 10,4% -8,7% 2%

(Fuente: CNMV)

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(Fuente: Morningstar)

En el gráfico anterior podemos ver una comparación del comportamiento de los distintas carteras ibéricas en los últimos años, tomando como fecha de inicio 2016, puesto que con anterioridad a esa fecha el único fondo de los analizados que seguía la filosofía del Value Investing era Bestinver Bolsa. El fondo Magallanes Iberian Equity ha batido al resto de los fondos analizados en ese periodo, con una revalorización del 36,4%; frente al 26.5% de Azvalor y el 21% de Bestinver Bolsa. Además, el Magallanes Iberian Equity también es el fondo que mayor rentabilidad ha obtenido en el primer semestre de 2019, doblando casi las rentabilidades de Azvalor y de Cobas.

Compañías En Común

En las siguientes dos tablas se muestran las compañías que comparten entre sí algunos de los fondos en cartera, y el porcentaje que le asigna cada fondo ibérico.

Azvalor Iberia y Cobas Iberia son los dos fondos que comparten mayor cantidad de empresas, 12 en total, por lo que si tenemos en cuenta lo limitado que es el universo de empresas ibéricas puede explicar que tengan rentabilidades muy similares en los dos últimos años. Por otro lado el resto de fondos comparten pocas posiciones entre ellas

Compañías Españolas En Común

Compañías AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
Elecnor 10,74% 9,78% - 2,97% 3,21%
Melia Hotels International 4,91% 4,58% 3,72% 7,58% -
Ence Energía y Celulosa 2,22% 1,09% - - 1,45%
Tubacex 10,87% 0,94% - - -
Miquel y Costas 4,61% 1,06% 2,48% 3,03% 1,78%
Acerinox 3,55% 0,97% - 4,22% 3,39%
Zardoya 4,82% - - - 1,39%
Prosegur 1,63% 3,11% 4,04% - -
Applus 0,88% - 3,69% - -
Técnicas Reunidas 4,18% 8,53% - - 2,43%
Duro Felguera 0,90% 0,72% - - -
Repsol 4,71% - 4,46% - 2,31%
ArcelorMittal - 1,04% 3,49% - -
Gestamp - 0,99% 6,52% 3,18% -
Caixabank - 2,90% - - 2,47%
Corp. Financ. Alba - 3,51% - 4,64% 1,53%
Unicaja - 4,41% - - 3,72%
Iberpapel - - 2,56% 1,14%  
Catalana Occidente - - 2,55% 5,60% -
Merlin Properties - - 2,85% - 2,96%

(Fuente: CNMV)

Compañías Portuguesas En Común

Compañías AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
Galp Energía 10,13% - - - 4,54%
Sonae Capital 3,10% 1,60% 0,65% 5,03% -
Sonaecom SGPS SA 7,22% 0,85% - 1,70% -
Mota Engil SPGS 4,64% 4,35% - - -
Ibersol 2,74% - 2,36% 5,10% 4,67%
Jerónimo Martins 2,22% - - - 3,93%
NOS - - 5,61% - 2,99%
Corticeira Amorim - - 2,67% 1,54% 1,25%

(Fuente: CNMV)

Distribución Geográfica

Respecto de la distribución geográfica de las inversiones. al ser carteras ibéricas, los fondos están concentrados en España y Portugal. Viendo el gráfico podemos observar como Azvalor Iberia es el fondo que mayor presencia tiene en Portugal, debido a que dos de sus principales posiciones son las portuguesas Galp y Sonaecom. El fondo que mayor presencia tiene en España es Cobas Iberia, que tiene como principal posición a Elecnor. También cabe destacar que Cobas Iberia tiene una compañía de Reino Unido, Atalaya Mining, algo extraño en este tipo de carteras ibéricas.

Distribución Inversiones AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
España 61,26% 76,78% 70,77% 70,76% 66,48%
Portugal 36,29% 17,34% 24,31% 22,53% 24,57%
Reino Unido - 4,59% - - -

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Distribución Inversiones Financieras

Respecto de la distribución de las inversiones financieras. podemos ver que el fondo con mayor liquidez en cartera ahora mismo es Bestinver Bolsa, con casi un 9%. El fondo que más está invertido es Cobas Iberia, con casi un 99%. Además, cabe mencionar que en el caso de Horos tienen una participación en su fondo internacional que asciende al 4,60% del fondo.

Distribución Inversiones AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY (M) HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
Compañías 97,54% 98,71% 95,08% 93,29% 91,05%
Otros Fondos - - - 4,60% -
Liquidez 2,46% 1,29% 4,92% 2,11% 8,95%

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Distribución Sectorial

Respecto de la distribución sectorial, los sectores en las que más invierten los fondos ibéricos son el sector industrial, el sector de materiales básicos y el de consumo cíclico. Cabe destacar también la inversión en el sector de servicios financieros por parte de Cobas Iberia, Horos Value Iberia y Bestinver Bolsa, con participaciones en empresas como Corporación Financiera Alba; la inversión en el sector energético por parte de Azvalor Cobas, siendo una de sus principales posiciones Galp; y la inversión en tecnología por parte de Horos y de Bestinver. 

Compañías AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
Industria 34,90% 41,39% 25,95% 17,92% 17,35%
Materiales Básicos 23,19% 17,28% 16,02% 27,04% 12,85%
Consumo Cíclico 16,08% 15,54% 17,31% 21,93% 10,16%
Energía 15,65% - 5,98% 0,46% 7,53%
Comunicación 7,62% 0,88% 7,29% 1,74% 6,47%
Servicios FInancieros - 15,67% 6,40% 15,50% 17,83%
Inmobiliario - 7,77% 4,36% 6,25% 7,55%
Salud - - 6,85% - 2,25%
Consumo Defensivo 2,56% - 4,94% 2,84% 8,09%
Servicios Públicos - - 4,89% - 1,87%
Tecnología - 1,56% - 6,67% 8,06%

(Fuente: Morningstar)

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(Fuente: Elaboración Propia)

Comisiones de las Carteras Ibéricas

En el aspecto de las comisiones, los fondos ibéricos analizados comparten comisiones muy similares, rondando de manera general entre el 1,79% y el 1,88%, por lo que la diferencia es del 0,1% como máximo.

Comisiones AZVALOR IBERIA FI COBAS IBERIA FI MAGALLANES IBERIAN EQUITY HOROS VALUE IBERIA FI BESTINVER BOLSA
Depositario 0,04% 0,04% 0,04% 0,08% 0,04%
Gestión 1,80% 1,75%

1,75%(M)

1,80% 1,75%
Ratio Total de Gastos 1,88% 1,79%

1,80%(M)

1,88% 1,80%

(Fuente: CNMV)

Visión de Mercado

Azvalor

La visión de mercado de Azvalor se basa en tres mensajes: (i) la bolsa está cara; (ii) la renta fija está atravesando una burbuja; (iii) existe una gran dispersión entre la valoración de las compañías que están caras y las que están baratas, asimilandolo con la burbuja .com. Consideran que estamos en un momento muy similar al del año 2000, donde todo lo conocido sube en bolsa incluso cuando hay malas noticias, y donde lo impopular lo pasa mal ante cualquier excusa. A pesar de estos tres mensajes consideran que su cartera esta cara, y que a pesar de estar sufriendo caídas en algunas compañías, al mismo tiempo están mejorando los fundamentales de las mismas. Están aprovechando la falta de ejercicio de cálculo que está manifestando el mercado.

Cobas

La visión de mercado de Cobas Iberia es muy similar a la de Azvalor, titulándose la carta del segundo trimestre de 2019 "Vuelta al año 2000", donde se refleja la idea de la dispersión entre empresas sobrevaloradas relacionadas con las telecomunciaciones y la tecnología; y el resto del mercado, especialmente las empresas tradicionales. Consideran que están comprando empresas a precio de saldo aprovechando esta situación y, teniendo en cuenta datos del pasado, esperan que pronto se produzca una revalorización, que en el caso de la cartera ibérica cifran entorno al 90%.

Magallanes

Desde Magallanes consideran que estamos en un entorno de pesimismo y temor del mercado, debido principalmente al estancamiento en las negociaciones comerciales entre China y Estados Unidos. la incertidumbre de la posible salida desordenada del Reino Unido de la UE, y los importantes cambios en las políticas monetarias. También hacen especial hincapié en el riesgo de intervencion gubernamental que existe en las grandes empresas tecnológicas por quebrantar las normas de libre competencia. Consideran que estas empresas solo tienen un modo de operar: quemar grandes cantidades de dinero hasta eliminar a la competencia.

Horos Value

Horos también hace referencia a la disparidad de valoraciones que existe entre empresas: por un lado empresas con mayor visibilidad y liquidez que pueden estar dando una falsa sensación de seguridad y que pueden terminar saliendo caras; y por otro lado compañías cuyo continuo desplome bursátil están tocando niveles vistos durante el apogeo de la crisis de 2008. También están intentando aprovechar las oportunidades que surgen, especialmente en compañías de menor tamaño y liquidez, pertenecientes a grupos cíclicos y con menor predictibilidad de los flujos de caja futuros. Consideran también que es momento para aprovechar la volatilidad del mercado, a la que consideran como una aliada, y en ello justifican la elevada rotación de la cartera.

Bestinver

Desde Bestinver Bolsa destacan también la enorme volatilidad que hay en las bolsas y un exceso de valoración en las compañías más similares a los bonos, y achacan como principal motivo de ello las rentabilidades negativas de los bonos como consecuencia de las políticas expansivas de los Bancos Centrales. También aprecian esa disparidad entre las valoraciones de las compañías defensivas como Nestlé. o compañías tecnológicas como Amazon o Netflix; y compañías cíclicas llenas de dudas y de mala calidad. Un aspecto que destacan y que consideran muy importante es el de la gestión del riesgo y el riesgo de iliquidez que están experimentando algunos gestores como Woodford en UK. 

 

  1. #2

    Luis Angel Hernandez

    Me sumo a las felicitaciones por el curro que hay detrás del artículo.

    Sobre las carteras me sorprende que a pesar de lo pequeño del universo de inversión y tener unas comisiones similares haya una desviación de rentabilidad en algunos casos bastante significativos.

  2. #3

    Airol

    en respuesta a Jmlopezycia
    Ver mensaje de Jmlopezycia

    No puedo comprobarlo ahora mismo, pero creo que Magallanes lleva Melia y también que Bestinver lleva técnicas reunidas. Hablo de memoria, disculpa si me equivoco.