Análisis de los bonos Contingentes Convertibles. El bono del Popular 8.25% call 10-10-2020

 

La búsqueda de rentabilidad en el mercado de bonos te hace bucear por todo una tipología de bonos que van desde bonos en divisa, subordinados, bonos híbridos, convertibles o Cocos. Dejando de mirar directamente bonos estructurados o titulizaciones.

Los bonos Contingentes Convertibles o Cocos son bonos híbridos que se consideran capital. Su principal característica es que en caso de que se cumpla una contingencia prestablecida, se convertirán en acciones o sufrirán una perdida. No son bonos para clientes minoristas, debido a la complejidad de las situaciones que se describen y por el nominal 200,000 Euros de cada bono. Hay que tener en cuenta que bonos similares de otros emisores españoles no se pueden comercializar en España.
 
Con la regulación de Basilea 3, estos instrumentos se han adaptado y han proliferado las emisiones de bonos que en vez de convertir el nominal en acciones, directamente el bono asume una pérdida.
 
En nuestro caso si el ratio CET1 de capital es inferior al 7% (trigger event) los bonos se convertirán acciones.
 
El precio de conversión está establecido si las acciones cotizan en mercados secundarios el mayor de:
  • a) El precio de mercado.
  • b) El suelo prefijado con anterioridad (1.889 cuando se originó la emisión pero es ajustado por diferentes motivos, ampliaciones de capital, dividendos extraordinarios, etc).
  • c) El valor nominal de las acciones ordinarias (siendo 0.50 cuando se originó esta emisión).
En caso de no estar cotizadas en mercados secundarios, el precio será el mayor entre B y C.
 
Además del evento de capital, en este tipo de bonos suelen aparecer varios  apartados que pueden provocar o bien la llamada del bono o bien la conversión. Son contingencias de tipo fiscal.
 
La llamada del bono está sujeta al cumplimiento de ciertos parámetros y ratios. 
 
Una vez visto las características estructurales más importantes, vamos a analizarlo desde el punto  de vista del inversor. Son bonos con una alta rentabilidad con una rentabilidad a la call alrededor del 8%. Es decir podemos obtener sobre el 8% hasta 2020 si somos capaces de reinvertir los cupones a esa tasa.
 
 
El problema de este tipo de bonos es que con cupones tan altos, la convexidad actúa fuertemente y cambios en los tipos de mercado nos golpea fuertemente en las valoraciones. En caso de que al cliente le preocupara o quisiera salir del bono antes de la call, se debería cubrir frente al Bund.
 
Los llamados catastrophic bonds suelen ir relativamente bien, se incluyen dentro las estrategias de Smart Beta. Nosotros en el despacho lo recomendamos para clientes con carteras importantes que sepan tolerar y entiendan valoraciones negativas en los bonos.
 
En caso de que se deteriorara el riesgo de crédito del popular, se debería cubrir vía cfds o víaputs americanas muy out of the money. 
 
De momento este evento no lo contemplamos para Popular. Un Banco Popular que está mejorando los ratios de solvencia (12.40%) en el primer trimestre del año, subiendo casi 100 pbs respecto de la última referencia. Por tanto estamos cómodos con este bono en particular y con este tipo de instrumento.
 
Banco Popular
Bono europeo
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