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Análisis desde un punto de vista fundamental

Análisis fundamental de Telefónica

 

Hola a todos  soy un apasionado de los mercados financieros y la economía como muchos de vosotros, por ello me he decidido a comenzar  un blog  en el que tratare  de estudiar principalmente empresas europeas desde el análisis fundamental y de sus estados financieros, además de otros artículos con contenidos formativos.

Si tenéis alguna duda o sugerencia os invito a hacérmelas llegar.

Un saludo y gracias por leerme.

 

 

Telefónica es la empresa líder en telecomunicaciones en España y parte de Iberoamérica,  gran conocida por parte de los inversores españoles, debido a su pasado monopolístico y a los buscadores de rentas periódicas por su tradicional generosidad con el dividendo. ¿Pero ha sido una buena inversión para los inversores?

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Pues según el gráfico no lo parece situándose ahora a los mismos precios del año 2002 cuando se acabó la burbuja  .com.
Ahora la pregunta es si desde el punto de vista del análisis fundamental, estos precios tan bajos pueden ser inversión interesante.

Veamos qué aspecto presentan sus números

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Aquí podemos ver cuál es el mayor problema de telefónica y esta es la deuda, si en 2011 la deuda era de “solo” 66.311 millones de €, ahora  la suma de las deudas financieras al cierre del ejercicio de 2015 era de 60.000 millones de €, reduciendo solo la deuda solo un 9% en estos últimos años.

Puede ser que ahora se entiendan mejor estas noticias 

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Espera un momento pero si telefónica gana mucho dinero y reparte un alto dividendo

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Exacto pero como podemos ver cada año reduce su beneficio como consecuencia de la alta competencia y la pérdida de clientes de 5403 millones de € en 2011 a 2475 millones de € en 2015, además este es el beneficio contable que muchas veces no coincide con el dinero que genera realmente, lo que como accionistas para nosotros lo importante es el flujo de caja libre que genera la empresa.

Como muestra la siguiente tabla indico el flujo de caja libre y como se usa para pagar deuda con la diferencia entre la deuda emitida y amortizada y si una vez hecho esto da para remunerar al accionista.

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Pues como vemos los tres ultimos años sus flujo de caja no dan para pagar deuda y después recompensar con un generoso dividendo a sus accionistas, además durante los años 2011 y 2012 el pago de dicho dividendo lo realizo mediante la emisión de deuda. No parece casar bien la alta deuda con  pagar altos dividendos, entonces que no nos estrañemos si la junta directiva toma estas decisiones.

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Además cabe recordar que parte del dividendo es entregado en acciones diluyendo más al accionista si este no la acepta, ya que al haber más acciones en  circulación el beneficio por acción se reduce.

Valoración

Hasta aquí vemos la parte negativa de telefónica, pero en la vida todo tiene un precio, y ahora tenemos que comprobar si las bajadas en el precio de cotización son una oportunidad para invertir en la empresa.

Utilizaré para la valoración los múltiplos más habituales:

  • Price/earnings (PER)
  • Precio/ valor en libro
  • Precio/ventas
  • Precio/flujo de caja
  • Valor empresa/EBIT
  • Valor empresa/EBITDA
  • Num.millones €

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El PER medio histórico de la bolsa es de 15 – 16 veces beneficios por lo que en términos de PER nos dice que no tiene mucho margen de subida, así como los ratios EV/EBITDA Y EV/EBIT vemos que hay un sobrevaloración respecto a años anteriores, solo si tenemos en cuenta el ratio precio/cash flow podemos ver que hay margen de seguridad a estos precios.

A continuación vamos a ver el estado financiero de la empresa.

Rentabilidad

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La rentabilidad vemos que va reduciéndose según se reducen los beneficios, aunque el ROE parezca alto, debemos tener en cuenta que es un ratio de rentabilidad que no nos dice que estructura de capital tiene la empresa, debido a que no tiene en cuenta la deuda.

El ROCE que es el ratio sobre el capital empleado es bastante pobre quedándose por debajo del coste  de capital que se debe exigir a una empresa por debajo del 8%-10%.

Por resumir podemos decir que se ve una bajada en la calidad del negocio.

Salud Financiera

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El peso de la deuda se hace notar, se aprecia un incremento de esto ratios lo que nos indica un empeoramiento de la salud financiera, especialmente se puede observar el  ratio deuda/ebitda, muy utilizado para ver si la empresa está excesivamente apalancada, a pesar que el sector de las telecomunicaciones es un sector muy apalancado, se encuentra por encima de las 3 veces deuda/EBITDA que nos empieza a indicar un exceso de deuda, lo cual no parece mejorar viendo que no produce caja neta.

Conclusión

La caída de negocio y el excesivo endeudamiento son las principales causas por las que podemos entender ahora porque la acción se encuentra en estos momentos deprimida y en mínimos no vistos desde el final del pinchazo de la burbuja .com.

En los últimos tiempos la empresa esta tratando de reducir su endeudamiento vendiendo activos y con la vista puesta previsiblemente en la salida a bolsa o venta de sus filiales O2 y Telxius, esto aunque supondrá liquidez para reducir el endeudamiento a corto plazo, pero también supondrá que ya no podrá contar con esos ingresos  y con el beneficio que le reporten en el futuro.

Con las recientes subidas de precio desde principios de diciembre no parece  que la acción cuente con un elevado margen de seguridad que nos diga que se encuentra lo suficientemente infravalorada, por lo que sería recomendable esperar a que se detuviera la caída del negocio y los beneficios se estabilicen y comenzaran  a crecer para que pudiera ser una inversión interesante y segura.

  1. #1

    Sonic73

    Muchas gracias por el interesante análisis!

  2. #2

    almaxx

    Bueno, ellos ya han escogido el camino para darle la vuelta al negocio: http://www.internautas.org/html/9556.html

    Luego se preguntan porqué se van los clientes...

    Muy interesante el análisis, gracias!!

  3. #3

    topanga

    Muy interesante. Gracias.
    ¿Me recomiendas algún libro para aprender a valorar empresas?

  4. #4

    tormarq

    en respuesta a topanga
    Ver mensaje de topanga

    En España tenemos a Pablo Fernández que es profesor en el IESE ,experto y toda una autoridad en la valoración de empresas que amablemente tiene para su descarga gratuita el paper de su libro "Valoración de empresas y sensatez" , que es bastante completo

    https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2202141&download=yes

  5. #5

    Sonic73

    en respuesta a tormarq
    Ver mensaje de tormarq

    Apuntado Gracias!

  6. #7

    Solrac

    Sí señor, interesante disección. Enhorabuena.

    A mi no me gusta un pelo y solo la toco para cortos. Más allá de las cuentas hay algunos detalles que me indican que la cosa es aún más preocupante. Por ejemplo, si echas un vistazo al balance verás que entre goodwill e intangibles se chupan 40.000 millones de activo. Ni que fuera Coca-Cola!

    Quizás te sea de ayuda el análisis que le perpetré en primavera.

    https://www.rankia.com/blog/ecos-solares/3203924-timofonica-increible-compania-menguante-analisis-cuentas-telefonica-1t2016

    Saludos!

  7. #8

    tormarq

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Gran análisis acertaste plenamente con tu planteamiento, la verdad es que ha pasado casi un año desde tu análisis y si ves las cuentas del tercer trimestre sigue con los mismos problemas menguando el beneficio y sin reducir deuda.

    Además no hace más que reducir el valor del goodwill cada año, así que seguro que tal como dices cuando venda activos probablemente le harán un agujero en la cuenta de resultados

    Un saludo

  8. #9

    Antonio21

    Excelente artículo, muchas gracias por compartir este magnífico trabajo

  9. #10

    enribe

    Excelente análisis, tenia pensado entrar en tlf , pero hay algo que no me termina de gustar. Muchas gracias por tus aportaciones.

  10. #11

    carlos2011

    Buen análisis de la Supertruña del Ibex.

  11. #13

    enribe

    Se que pedir no queda muy bien, pero agradecería tus aportaciones, o las de cualquier otro que entienda un poco más que yo de números y de fundamentales sobre ohl y adveo, siempre es bueno tener más puntos de vista que los de uno mismo, si no al final me veo añadiendo un paquete de tlf a mi cesta.

  12. #15

    tormarq

    en respuesta a enribe
    Ver mensaje de enribe

    La verdad es que hace un par de años que no reviso sus cuentas,pero ya recuerdo que avisaban que podrían tener problemas en el futuro, pero si que podría hacer algún análisis para ver como se encuentran ahora.

Autor del blog
  • tormarq

    Apasionado del value investing en particular y del mercado y la economía en general

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