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Análisis desde un punto de vista fundamental

Análisis fundamental de Enagás

 

A petición del usuario sonic73 hoy analizamos Enagás . Enagás se dedica a la actividad de transporte , almacenamiento y regasificación de gas natural principalmente en España , aunque en los últimos años en un intento por diversificar sus ingresos y beneficios está incrementando su presencia internacional especialmente en Latinoamérica.

 

 

 

 

Se trata por tanto de un monopolio natural con fuertes barreras de entrada que hace que  no tenga que temer por la competencia, aunque por otra parte tenemos el inconveniente de que esto lo hace ser un negocio regulado , pero parece poco probable que el Estado , que es uno de sus principales accionistas a través de la SEPI (5%) ,trate de perjudicar a una empresa de la que es propietario , no sería muy lógico pero con los políticos nunca se sabe.

Históricamente ha sido una de las compañías que mejor comportamiento ha tenido en el mercado español  desde  que comenzó a cotizar en junio de 2002  a 6,5 € hasta los alrededor de 24 € actuales ,además debemos sumar los altos dividendos que ha ido repartiendo durante todos estos años cotización.Todo una joya del mercado de valores español.

 

Veamos lo que ha echo la cotización estos últimos años

 

 

 

Pues según vemos lleva desde 2015 sin hacer nuevos máximos y sin corregir en exceso , alrededor de un 10 % que sumando dividendo podemos decir que la cotización se encuentra plana desde estos máximos,no como el mercado  que  ha sido bajista desde entonces.

A continuación sus números, como todavía no ha presentado los resultados del 2016 he realizado una proyección de datos con los últimos resultados del tercer trimestre

 

Analisis económico financiero

 

Cuenta de resultados

 

 

 

Vemos  que se trata de una compañía estable y predecible, con crecimiento en ventas y beneficios a pesar de estos años crisis, lo que nos indica que cuenta con una ventaja competitiva al ser un  monopolio, aunque en el último años se aprecia una ligera caída en las ventas y en el beneficio operativo

Como parte negativa  en los últimos años la deuda financiera se ha incrementado de manera importante alrededor de un 50%, en parte para acometer inversiones y compras como destacan este año  en España como la” Planta de regasificación de Sagunto” y en el exterior “Transportadora de gas del Perú  (TGP)“y la “planta de regasificación de GNL Quintero (Chile)” y que deberían proporcionar un aumento  ventas y beneficios en los próximos años

 

 

Usos del flujo de caja

 

Vemos que Enagás efectivamente genera caja y que esta es suficiente para pagar el dividendo, pero no es la suficiente como para proceder a reducir su endeudamiento, ya que con los tipos de interés tan bajos por la política monetaria del BCE están siendo utilzados por parte de  la compañía para refinanciar su deuda y reducir sus costes financieros.

 

 

Valoración

 

 La valoración la calcularemos con los multiplos más habituales

 

 

Como vemos en términos de valoración la acción se encuentra ajustada en precio de acuerdo a los múltiplos EV/EBITDA Y EV/EBIT, debido el aumento de peso de la deuda ,dejando sin margen de seguridad respecto a años anteriores, solo en términos de PER  actual 13,61 podemos considerar que tiene algo más de margen de seguridad hasta alrededor de entre un 10%-25% si consideramos un PER de 15-17  beneficios como precio objetivo.

También podemos distiguir, como momentos en los que estaba barata la compañía los años 2012 y 2013 con precios de entre 12,8 y 18 con  buenos precios de compra tanto en términos de PER , CASFLOW,  EBITDA Y EBIT, situación que ha pesar de la corrección de año y medio del mercado no encontramos actualmente.             

También debemos de considerar que al tratarse de una compañia utliliy no es frecuente que cotice a multiplos elevados , ya que sus crecimientos futuros suelen ser bajos y estan en linea con los crecimientos a largo plazo del PIB del país.

 

Rentabilidad

Él  ROCE ( Retorno sobre el capital empleado) previsiblemente este año será menor que el de años anteriores debido al aumento en el  endeudamiento de la empresa ya una probable reducción del beneficio operativo de acuerdo con los resultados hasta el tercer trimestre de 2016 , Los ratios se muestran más o menos estables lo que nos indica que la compañía no sufre de ciclicidad en sus beneficios. El ROCE es bajo como suele corresponder a compañías muy intensivas en capital especialmente a las del sector utililities , siendo el coste de capital del 4,14 % * para empresas estadounidenses  y el  6,59 % * para Europa, por lo que vemos Enagás se encuentra dentro de estos porcentajes.respecto a sus comparables.

El ROE es alto y se muestra estable durante estos años, por lo que nos indica que se esta dando un uso eficiente por parte de los recursos de la empresa.

 

*Aswath Damodadaran "Stern School of Business at New York University" http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

 

Salud financiera

Como nos venía avisando la cuenta de resultados vemos que tiene un alto apalancamiento, con un incremento constante y empeoramiento en su salud financiera, que aunque es típico en empresas del sector utilities ,siempre es bueno recordad que un exceso de deuda puede resultar peligroso para la viabilidad de la empresa. Respecto a esta cuestión la empresa tiene emitida más del 80% de la deuda neta a tipo de interés fijo por lo que incrementos en el tipo de interés futuros no tendrían que provocar problemas en cuanto a sus futuros gastos financieros y su capacidad para pagarlos .Respecto a su valoración crediticia la agencia de calificación Standard & Poor´s le otorga un rating A- con perspectiva estable que es mejor calificación que la del Reino de España con BBB+ que no está nada mal.

Visto desde el punto de los beneficios y flujos de caja, de momento  Enagás  tiene capacidad para pagar su deuda, pero aun así sería conveniente que comenzara a controlarla y procediera a reducirla.

 

 

conclusiones

 

Enagás es una buena compañía con la ventaja competitiva de que se trata de un monopolio , que ha tenido un crecimiento constante durante todos estos años de crisis con una alta rentabilidad por dividendo  del 5,63 % pagado con caja (cuestión siempre importante para ver una sostenibilidad en sus pagos futuros) y que ha  he hecho que se comporte como un sustitutivo de los bonos para los inversores en estos momentos de represión financiera por parte de los Bancos Centrales.

 

Debido a sus recurrentes y estables benecios y flujos de caja cuenta con un mayor apalancamiento si lo comparamos con el resto de compañias o sectores,a pesar de ello no me gusta el crecimiento de deuda  de estos últimos años,aunque este incremento de deuda sea  utilizado  por parte Enagás para realizar sus inversiones ,nos invita a ser cautos con respecto a una normalización y un incremento de los tipos en los años futuros que puede afectar de manera negativa en la cuenta de resultados.

Sería más interesante si se produjera una corrección en su precio o ver aumento en sus beneficios ,que permita un aumento en el margen de seguridad como posible inversión.

 

 

 

 

Los comentarios vertidos por el titular en relación con la publicación, que antecede, si bien son veraces a mi criterio, no suponen ninguna vinculación de terceros.

  1. #1

    Daniel Pérez Alegre

    Vaya, siempre se agradecen análisis fundamentales de calidad. Buen trabajo!

    Saludos

  2. #2

    tormarq

    en respuesta a Daniel Pérez Alegre
    Ver mensaje de Daniel Pérez Alegre

    Muchas gracias Daniel , un saludo

  3. #3

    antoniocarmonasolis

    Creo que hay un error en la tabla con los años.

    Saludos.

  4. #4

    antoniocarmonasolis

    El aumento/reducción de la caja no me cuadra.
    Ejemplo: Año 2015, Flujo de caja libre 505,56
    Cambio en Deuda -157,41
    Dividendos -313,10
    ------------
    Aumento/reducción de caja... 35,35

    Saludos.


  5. #5

    tormarq

    en respuesta a antoniocarmonasolis
    Ver mensaje de antoniocarmonasolis

    Excepto en la segunda tabla,en las demás realizo estimaciones con los datos que todavía no han sido presentados del año 2016 , por eso escribo los años con las fechas en que habríamos tenido que usar en el año que hace referencia. Por ejemplo en los años 2012 los datos son de las cuentas de 2011 pero los uso para emplearlos en el año 2012 y así sucesivamente, hasta este año 2017, para saber que usamos esos datos en 2017

    La tabla de flujos al no hacer proyecciones solo escribo el año en que parecen los datos de las cuentas anuales

  6. #6

    tormarq

    en respuesta a antoniocarmonasolis
    Ver mensaje de antoniocarmonasolis

    Gracias hice una errata con la hoja excel. saludos

  7. #7

    antoniocarmonasolis

    en respuesta a tormarq
    Ver mensaje de tormarq

    Gracias por aclarar el tema de los años en la primera tabla.
    Pero sigo sin entender la tabla de usos de flujos. La linea de aumento o reducción de caja
    no me cuadra. Con los datos puestos en la tabla, se ha tomado el flujo de caja libre mas/
    menos cambio en deuda y si saldria los importes de aumento o reducción de caja. Pero creo
    que hay un error de signo y las cantidades no son las puestas. En el 2015 deberia ser,
    505,86 menos 157,41 = 348,45 y no los 663,27. Igual en toda la linea.
    En la cnmv para el año 2015 el aumento/disminución neto de efectivo es de (327) y en 2014
    216 mill€.

    Saludos.

  8. #9

    tormarq

    en respuesta a antoniocarmonasolis
    Ver mensaje de antoniocarmonasolis

    Para mi considero que el flujo de caja libre es lo que genera el negocio menos lo que tengo que invertir para que siga funcionando la empresa,para ello uso el flujo de neto de las actividades de explotación menos el gasto en capital, que en los estados de flujos de inversión es la partida de inmovilizado material, intangible e inversiones inmobiliarias que con los datos de 2015 fueron 627.019- 121.159 = 505.860

    Después a esa cantidad lo que me interesa saber es si con ella la empresa puede pagar su endeudamiento y los dividendos, por eso añado la diferencia entre la deuda amortizada y la deuda emitida 1.675.817-1.518.417 = 157.410 de miles de € a amortizado, entonces tiene 505.860-157.410 = 348.450 y a esta cantidad le resto los dividendos que repartió el 2015 que fueron 313.097 y que da la cifra de 35.353 .

    La diferencia que observas con la partida de efectivo y equivalentes de finales de 2015 de -326.821 , es porque parte de la tesorería de la empresa la usa por ejemplo para inversiones financieras o en inversiones en filiales o en adquirir otras empresas, igual seria para los demás años.

    Saludos

  9. #10

    antoniocarmonasolis

    en respuesta a tormarq
    Ver mensaje de tormarq

    Con las modificaciones ahora ya me cuadra. Estoy de acuerdo de que hay que ver si con el
    flujo de caja libre puede pagar el incremento de deuda y los dividendos, salvo algún año
    justificado y compensado con los siguientes.

    Saludos.

  10. #11

    1755

    No la llevo en cartera ni tampoco la conocía a nivel de números, aunque tenía curiosidad por ella. Gracias por la info, pues me permite hacerme una idea aproximada de manera muy rápida.

    A simple vista, da la impresión de estar cotizando demasiado cara para ser una empresa que no crece, no? Lo normal sería verla a 17 €.

    Por otro lado, los aumentos de deuda de los últimos años no se traducen en aumentos de ventas/EBITDA/beneficio aunque se supone que hay expansion de balance. Pero la expansión de balance, que es del 30% respecto al 2.012, no se ha traducido en una expansión del beneficio en una magnitud como mínimo similar a ese %, sino que ha sido la mitad de dicho %. Curioso.

    Puede que la sobrevaloración sea debida a que ENG, en un entorno de bajos tipos de interés, sea el destino de inversores de bonos.

    Gracias por compartir tu trabajo.
    Salud.

  11. #12

    tormarq

    en respuesta a 1755
    Ver mensaje de 1755

    La verdad es que si la cotización bajara a 17 € sería un gran precio para comprar si siguen acompañando sus fundamentales.

    Yo también creo que no ha corregido en exceso durante este ultimo mercado bajista porque se a convertido una alternativa a los bonos. Ya podemos ver que con el último repunte de inflación muchos tenedores de bonos se encuentran con que han perdido valor sus bonos si decidieran venderlos ahora ,así que por lo menos comprando una acción teóricamente se protegerían de la inflación.

    Saludos

  12. #13

    Sonic73

    Muchísimas gracias por el interesantísimo análisis!!

  13. #14

    Siames

    Muy de agradecer este tipo de analisis

  14. #15

    Broke

    Buen análisis y además ameno, gracias.

    Saludos.

Autor del blog
  • tormarq

    Apasionado del value investing en particular y del mercado y la economía en general

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