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Análisis desde un punto de vista fundamental

Valoración de Gestamp (GEST)

A petición de un buen amigo mio voy a realizar una valoración de la compañia Gestamp

 

Gestamp es una compañía multinacional española especializada en el diseño, desarrollo y fabricación de componentes para los principales fabricantes de automóviles. Lo hace en todas sus líneas de producto: carrocerías, chasis y mecanismos.

 

TESIS DE INVERSIÓN

 

  • Compañía global y diversificada alrededor del mundo (17,5 % en España,13,5 % USA, 13,8% Alemania, 8,9 % UK)
  • Crecimiento de la industria del automóvil y expansión en países emergentes como el mercosur , Europa Oriental y Asia.

 

Ventajas competitivas

  • Barreras de entrada: global (101 plantas + 8 en construcción)
  • Economias de escala: su  presencia global y tamaño hace que obtenga economías de escala por la expansión de sus actividades
  • Switching cost: acuerdos con los fabricantes, productos personalizados para los fabricantes, larga relación con sus clientes

¿Por qué comprar?

  • Empresa de calidad pero dentro de un sector con alto riesgo de disrupción como es el de la automoción (coche eléctrico,  conducción autónoma y movilidad compartida)
  • Profit warning debido principalmente por los sobrecostes en la producción de 2 nuevas plantas en Norteamérica
  • Es una empresa cuyos componentes no deberían estar sometidos a disrupción por lo que no debería de suponer un riesgo ya que sus productos se adaptan las necesidades de los clientes y los sobrecostes no son recurrentes.

RIESGOS

  • Empresa en sector cíclico, posiblemente nos encontremos en un momento del ciclo maduro especialmente en Estados Unidos
  • Falta de generación de caja recurrente todos estos años, especialmente debido a sus inversiones en capital  de expansión
  • Incremento en la deuda  financiera neta  pasando de  los 1.130 millones de € a los aproximadamente 2.000 millones.

La falta de generación de caja ha provocado  que se incremente la deuda   además podía producir un aumento de capital con la consiguiente dilución, por lo que se debe vigilar especialmente este apartado.

 

ANÁLISIS FINANCIERO

 

Los resultados para 2017 los he estimado de acuerdo con los datos que disponemos hasta el tercer trimestre de este año, como se ve no solo se ha mantenido estables sino que también se ha producido un aumento progresivo aumento tanto en la facturación como en los beneficios de Gestamp

SOLVENCIA

 

El aumento de la deuda financiera durante estos últimos años ha provocado que a pesar de su aumento en beneficios no ha conseguido reducir su endeudamiento, el endeudamiento aunque no es alto tampoco es bajo como son 2,2 veces deuda neta entre EBITDA, a pesar de ello no se debería de producir  tensiones  financieras en corto plazo con un ratio de cobertura de intereses adecuado por encima de 5 veces y un ratio corriente positivo.

RENTABILIDAD

 

Gestamp es una compañia intensiva en capital como podemos comprobar con una rentabilidad sobre el capital empleado bastante discreta y no mucho mayor que el coste de capital  siendo este del 7,62 % según mis calculos, además también lo podemos ver a traves de sus margenes de un 5,83 % a nivel operativo  y de un discreto 2,83 % de margen neto debido a la alta competencia,por tanto concluimos que no nos encontramos ante un negocio extraordinario.

 

 

VALORACIÓN

 

Ahora viene la parte más importante , la valoración,  apesar de su crecimiento en los últimos, el sector de componentes de automovil es  un sector cíclico y la empresa no es especialmente rentable,  por ello voy a utilizar un multiplo de 7 veces EV/EBITDA, ante la posibilidad de estar en la parte alta del ciclo  también he decididio establecer una estimación con un  escenario pesimista, el el que reduzco el beneficio  en un 30 % para obtener un posible beneficio normalizado desde los 900 millones de proyección de EBITDA para el proximo año que establezco , siendo conservador con la trayectoria de beneficios que esta obteniendo hasta este año.Además estimo que se dejara de invertir en crecimiento y usaran parte de ese flujo de capital libre para reducir deuda y quedando la deuda neta a un nivel intermedio de estos últimos años  de 1.600 millones de € .

 

 

También he procedido a realizar otras valoraciones con otro tipos de multiplos, como vemos también muestra una infravaloración respecto a los niveles actuales de cotización de entre un 24,4% a un alrededor del 30 % de potencial de revalorización.

CONCLUSIÓN

 

De acuerdo con las valoraciones a estos precios  podemos establecer que la empresa cuenta con  un cierto margen de seguridad y un rango de infravaloración de entre alrededor del 25 % - 30 % respecto a un precio de cotización de alrededor de 5,55 € . Por tanto se puede estimar un precio objetivo de 6,90 €- 7 €. 

También hay que recordar los riesgos más importantes que veo en esta empresa como es la falta de generación de caja de todos estos años, y que a pesar que se ha usado en ampliar el negocio como se ve en sus ventas y beneficios, es también un hecho peligroso, ya que los negocios que no generan caja acaban provocando  que haya que buscar el dinero de otros lados , como es a traves del endeudamiento y de las ampliaciones de capital.

 

 

Los comentarios vertidos por el titular en relación con la publicación, que antecede, si bien son veraces a mi criterio, no suponen ninguna vinculación de terceros.

 

 

  1. #1

    Borhammer

    Buenas,

    Muy buen análisis, pero no hay que olvidar el tipo de empresa que es.
    Las empresas de coches y las que hacen piezas (autopartes) son compañías cíclicas "de manual".
    Cuando llegue la próxima recesión, que vendrá, el gráfico se parecerá al de Gamesa.

    Saludos

  2. #2

    Siames

    Buen repaso. La empresa va muy bien. El riesgo como apunta Borhamer es el momento del ciclo.

  3. #3

    Ipar_iparraldekoa

    "No hay nada mas honorable que un corazón agradecido"(Séneca)

    Lo que engrandece a Rankia es la generosidad de algunos foreros como Tormarq que dedican su tiempo invirtiéndolo en conocimiento . Gracias por este hilo.

    Un saludo

  4. #4

    tormarq

    Por eso, debido a la ciclicidad de este sector decidí establecer un múltiplo bajo para la valoración y un posible escenario más negativo con un beneficio medio.

    gracias por vuestros comentarios

Autor del blog
  • tormarq

    Apasionado del value investing en particular y del mercado y la economía en general

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