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Análisis desde un punto de vista fundamental

Tesis de inversión en Nynomic Ag (M7U)

 

Nynomic es una compañía alemana que produce sistemas ópticos de medición a través de espectroscopios, se dedica a proporcionar soluciones de fotónica, tecnología óptica y microelectrónica. Cubre la concepción, el diseño, la evaluación, el desarrollo y la introducción en el mercado del producto, y opera a través de tres segmentos. Clean Tech, Green Tech y Life Science. El segmento Clean Tech ofrece sensores y sistemas de medición para productores industriales y sistemas operativos, como bioplants; el segmento Green Tech se enfoca en soluciones agrícolas, así como en las industrias de alimentos y bebidas, y ofrece soluciones para el monitoreo de cosechas y alimentación animal, y el segmento Life Science se enfoca en tecnología médica, como espectrómetros, instrumentos de laboratorio y otras soluciones analíticas. La compañía opera a través de mut GmbH, tec5 AG y Avantes BV

Empezó a cotizar en el año 2007 y recientemente acordó cambiar su nombre por Nynomic AG por el anterior que era MUT ag

Por que puede estar infravalorada

  • Es una small cap , con poco seguimiento del mercado, solo la siguen dos analistas.
  • También toda la información corporativa y financiera aparece solo en alemán lo que dificulta que inversores de fuera de Alemania se interesen por ella.

 

Las perspectivas para el sector en el futuro son positivas. El sector global de productos fotonicos se espera que crezca de los 490 000 millones de $ en 2017 a los  928 500 millones de $ lo que representa una tasa compuesta anual del 7,84%. Geograficamente se estima que el crecimiento más alto se produzca en la zona de Asia Pacífico por el crecimiento constante de la población y su urbanización. Concretamente dentro de la industria alemana se espera un crecimiento hasta 2020 del 8,8 %.

RIESGOS

  • No tiene un accionista de referencia, lo que puede hacer que los directivos no se encuentren alineados con los intereses de los pequeños accionistas.
  • Asignación de capital errónea. Alguna de las últimas o futuras compras pueden no se cumplan las expectativas de beneficios y que el precio pagado haya sido demasiado alto.

Como se observa Nynomic es la compañía más pequeña comparada con sus peers de mercado, además de su menor tamaño, es la compañía junto con Spectris que presenta una mayor infravaloración comparado con el resto de mercado con los multiplos más bajos de todas ella con un EV/EBITDA  de 7,24  veces , un EV/EBIT de 8.1 veces y EV/ventas de 1.35 . Solo  otras dos compañias presentan un menor ratio PER  como son Oxford instruments y Spectris.  Estos multiplos tan altos dentro de la industria refleja un optimismo en el crecimiento de las ventas en el futuro. Los multiplos más bajos de Nynomic pueden ser debidos que al ser la compañía más pequeña, tiene menos visibilidad que el resto, además de al ser más pequeña pude parecer que tiene más riesgo que las compañias más grandes.

 

Como se puede comprobar el sector presenta una alta rentabilidad y buenos margenes lo que justifica que los multiplos a los que cotizan las empresas sean altos y nos muestra que estamos en un sector de calidad.A pesar de esto Nynomic no muestra unos multiplos tan altos como el resto. Nynomic tiene unos margenes destacados del 15% sobre su margen operativo y un  margen neto del 7,75 %,, además genera también una altas rentabilidades como se demuestra con unos ROE del 27 % y un ROCE del 29.64 %

Estas altas rentabilidades se deben a que el sector en el que opera es un autentico nicho en el que no existe competencia, podría venir competencia de Asia pero siendo productos tan especializados y de alta tecnología se necesitaría mucho tiempo para replicarlos, además de ser productos contrastados por lo que para los clientes no sería tan fácil a nuevos proveedores.

 

ANÁLISIS FINANCIERO

Como se ve en el cuadro , los ingresos muestran un crecimiento constante excepto en el año 2009 pero ya en el año 2010 las ventas  se encontraban en un nivel mayor que antes de la crisis . También se puede ver que a pesar de la variación de beneficios, aunque Nynomic  tuvo  perdidas en 2012 y 2013 debidas  a la reestructuración que acometió  el nuevo management y a la adquisición de nuevos negocios, desde entonces gracias a  los cambios realizados por los nuevos directivos los objetivos de la empresa se cumplieron y tanto los ingresos como los beneficios han continuado creciendo. La compañía muestra fortaleza en los últimos años tanto en ventas lo mismo que con los beneficios.Los ingresos en estos últimos años han crecido de media al 8,6%, parecido a lo que que se espera que continue creciendo el mercado por lo que es un modelo de negocio resistente y con perspectivas positivas para el futuro.

 

Se puede comprobar que a lo largo de estos últimos años  nos encontramos con una empresa saneada con un bajo apalancamiento con un ratio corriente por encima de 3 veces y con una posición de caja neta. Por tanto muestra un balance solido y podemos considerar que no  tendría que  presentar problemas financieros.

Una vez hecha la reestructuración en los años 2011 y 2012 la empresa a conseguida generar caja todos estos años, como vemos es una compañia que no necesita grandes inversiones en capital cada año. 

 

Valoración

Una vez visto los números de la empresa vamos a pasar a lo importante que es la valoración de la misma.

El objetivo de la empresa es obtener ventas a medio plazo de 100 millones de euros con un margen de EBIT objetivo de aproximadamente 15% lo que daría un EBIT de 15 millones. Que aunque viendo el crecimiento del sector y de la empresa en estos años con adquisiciones como la de este año  de Spectral Engines  y su crecimiento orgánico , y que en estos años han conseguido los objetivos y puede ser realista. De todos modos yo considero un escenario más conservador que la empresa y prefiero estimar que estará obteniendo en los próximos años  un EBIT de 11 millones de euros.

Y considerando que el resto de empresas cotizan a unos múltiplos más altos, una empresa con esta calidad considera adecuado valorarla en unos múltiplos de  veces.

Si la empresa ahora está haciendo un EBIT de alrededor de 9 millones de € en 2017 restándole una tasa impositiva del 24 % le añadimos al valor de firma la caja neta y otros activos y le restamos provisiones y minoritarios nos da un precio objetivo de 21,76 €.

Con las estimaciones de un EBIT de 11 millones de €  y siendo conservador  mantengo la misma tasa impositiva y no cambio la caja que genera en el futuro ni los minoritarios, la valoración de la empresa sería de 130 millones de € que entre los 5 millones de acciones de la empresa da un valor por acción de 26,04 € lo que a los precios actuales da un objetivo de rentabilidad de más del 55%.

Por último he querido incluir la valoración si nos creemos las estimaciones de la empresa de generar unas ventas de 100 millones de euros que con un margen de EBIT del 15 % serían 15 millones de EBIT. En esta estimación elimino la caja neta ya que considero que para generar un EBIT futuro de 15 millones tendría que emplear la caja para realizar adquisiciones. Manteniendo el resto de elementos igual da un precio objetivo de 32 €, lo que daría una rentabilidad del 91 %.

 

También si comparamos los multiplos actuales de nynomic con los de empresas comparables también vemos que sus valoraciones se encuentran por debajo,por lo que también muestra una infravaloración  respecto al resto de empresas.

Conclusión

 

Nynomic aunque es una empresa pequeña tiene buenos retornos, posee una gran rentabilidad lo que nos demuestra que nos encontramos con una buena empresa con un balance solido además posee caja neta y genera caja por lo que su salud financiera es excelente. Tanto el sector como la empresa se encuentra en un momento de crecimiento por lo que las espectativas futuras son positivas. La parte negativa es que no posee unos accionistas de referencia, por lo que podría no haber una alineación de intereses por parte de los directivos con los accionistas.

Por último el precio actual es razonable y muestra que Nynomic se encuentra infravalorada por parte del mercado  y dentro de las diferentes valoraciones demuestra una interesante revalorización, sobre todo en un sector con estos crecimientos.Por todo ello decidí incorporarla a mi cartera

 

Por ultimo desearos a todos una Feliz Navidad y un prospero año nuevo, que se cumplan vuestras inversiones

 

Los comentarios vertidos por el titular en relación con la publicación, que antecede, si bien son veraces a mi criterio, no suponen ninguna vinculación de terceros

 

Autor del blog

  • tormarq

    Apasionado del value investing en particular y del mercado y la economía en general

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