G20 y mercados: entre el entusiasmo y la decepción

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Están finalizando las conversaciones del G-20 en Seúl y según el portavoz coreano, Kim Yon Kyung, “hay discusión entusiasta”. Por otra parte y a continuación señala “aparte de las cuestiones de tipos de cambio y de los desequilibrios por cuenta corriente, ha habido progresos”… más a continuación.

He recibido consultas solicitando aclarar la actual caída en precio de los bonos de largo plazo al calor de la presentación del nuevo programa QE. Brevemente, la Reserva Federal ha anunciado la compra de activos asignando una mínima parte al tramo largo de la curva. Veamos el siguiente cuadro.

El precio de los bonos y la expansión monetaria

¿Por qué la Reserva Federal concentra su intervención en el tramo intermedio de la curva? 

Es el que incide más directamente en las cuentas de los bancos, quienes tienen una duración media de sus carteras de Títulos del Estado en 3 a 4 años, frente a los 16 años de otras instituciones como las aseguradoras del ramo vida. 

Por otra parte, actualmente los bancos tienen un porcentaje muy bajo de la deuda USA, cerca del 13% frente al 20% hace 15 años, y las autoridades probablemente pretenden comprometer,  con unos tipos de corto plazo que no rentan -6 meses al 0.15% y 2 años al 0.42%-,  a las instituciones invitándolas a aumentar su participación en el tramo largo.  

Así, el degradado interés comprador chino sería compensado por la demanda del propio mercado sin que la FED tenga que intervenir. Sin intervenir en este plazo, la FED evita una eventual manifestación de impotencia ante la fuerza del mercado, sería simplemente catastrófica, y sabiamente no se expone a medir sus fuerzas.

De momento, China ha reducido drásticamente su interés por acumular bonos USA (de $100 billion anuales a los $23 billion del primer semestre del año y los $55 billion estimados para todo 2.010)pero ¿podría convertirse en vendedor neto? Quizá no esté en su agenda presionar a la baja la cotización de un activo en el que tiene semejante compromiso e interés económico directo y coercitivo.  USA y China están condenadas a entenderse, mal que bien,  por el bien colectivo.

Si los tipos del T-Bond continúan respondiendo al QE como en el pasado reciente, están abocados a subir. Cuando se anunció el QE1 subieron desde el 2.08% hasta el 3.9% para al finalizar el programa QE1 caer desde el 3.9% al 2.4%. Hoy y tras el reciente anuncio del QE2, ya han alcanzado el 4.25% y técnicamente se proyecta un ascenso adicional de corto plazo al menos hasta el 4.8%. Recordemos que las instituciones están vendiendo con PIMCO –agresivamente- en esa posición desde el pasado mes de junio. La FED sólo actúa indirectamente para mitigar las ventas del 30 años.

Estados Unidos marcha adelante sin que las consecuencias supongan consideración. Han recibido duras críticas desde los principales mandatarios mundiales por implantar este QE2 o nuevo plan de estímulo. Mantega, ministro de finanzas de Brasil ha declarado que además de inefectiva, la política de la FED de tirar dinero desde los helicópteros no hará ningún bien. Rusia  insiste en que USA ha optado por una solución impropia y que tales acciones deben ser consultadas en el seno de los demás miembros de la economía global. China ha declarado que USA está ignorando su responsabilidad de estabilizar los mercados sin detenerse a pensar en el impacto del exceso de liquidez sobre los mercados emergentes.  Alemania también rechaza la política e indica que es “clueless” (según el diccionario Collins; despistado, que no se entera). Sudáfrica manifiesta que la FED ha decepcionado y que socava el espíritu de las reuniones del G-20.

Con dudoso buen criterio, USA sortea ser vapuleado en abierto –G-20- excluyendo la supuesta guerra de divisas de la reunión, o eso dicen. Se comenta que las reuniones previas a la reunión del G-20, estos días, están siendo muy acaloradas y faltas de consenso. Incluso comentarios de Ban Ki-moon como “la situación económica está en un momento crítico y me preocupan las divergencias de opiniones sobre  los asuntos económicos. Es momento de unidad”. 

USA hubiera preferido que el centro de atención de todos los países en el G-20 fuera la paridad impuesta por China pero el foco, de discordia, de todos los países es, sin embargo, USA con su devaluación competitiva y excesos de liquidez. 

Desde dentro de Estados unidos también se muestra rechazo por numerosos economistas, rivales políticos, ciudadanos, etc… Me ha llamado la atención la claridad de la exposición de un reputado economista, académico y convertido en gestor de fondos, Sr. Hussman, quien señala lo siguiente:

“We will continue this cycle until we catch on. The problem isn't only that the Fed is treating the symptoms instead of the disease. Rather, by irresponsibly promoting reckless speculation, misallocation of capital, moral hazard (careless lending without repercussions), and illusory "wealth effects," the Fed has become the disease”.

O Fisher, de la FED, "The remedy for what ails the economy is, in my view, in the hands of the fiscal and regulatory authorities, not the Fed. I could not state with conviction that purchasing another several hundred billion dollars of Treasuries would lead to job creation and final demand spurring behavior. But I could envision such action would lead to a declining dollar, encourage further speculation, provoke commodity hoarding, accelerate the transfer of wealth from the deliberate saver and the unfortunate, and possibly place at risk the stature and independence of the Fed."

A pesar de todo, Geithner todavía se permite el intento de ejercer su influencia sobre naciones con fuertes superávit conminándolas a un tope máximo del 4% y de tachar a terceros de manipular sus monedas. Entretanto, la FED castiga a los ahorradores, a quienes está desplazando peligrosamente de mercados “seguros” a otros de mayor riesgo, genera burbujas de precios no deseadas allende y devalúa su moneda agresiva y deliberadamente. Geithner niega la mayor y no se sonroja cuando manifiesta a la CNBC que “The US would never do that. We will neverseek to weaken our currency as a tool to gain a competitive advantage or to grow the economy”… je, je, qué ocurrente!

¿Por qué tanta acción conflictiva?

USA busca desesperadamente tipos de interés negativos para mitigar el impacto del fuerte proceso de desapalancamiento en curso y para controlar bajo el coste de su astronómica deuda,  pero los tipos oficiales ya están en Zero, de ZIRP, mientras la inflación no sube. La egoísta receta es “más leña al mono”, imitando a Japón tantas veces criticado por ellos. USA va perdiendo autoridad moral y hegemonía mundial día a día.  

Solucionar problemas vía tipos negativos fue probado con éxito en la década de los `40 cuando el cociente Deuda –PIB de USA alcanzó niveles preocupantes cercanos al 120%. Tras varios años con inflación media del 6% y tipos largos al 2.5%, el ratio Deuda-PIB cayó hasta el 70%.

Ahora bien, el desaguisado –burbujas- que está causando la política expansiva de USA hoy día es motivo de preocupación global ante la coincidencia de hechos como ser principal emisor de papel mundial, principal moneda de uso en intercambios comerciales y moneda refugio. 

Así, Zoellick ha manifestado una idea que aunque vaga y prácticamente imposible de implementar, mi modesto punto de vista, va dirigida a la búsqueda de un reordenamiento global de las paridades de divisas y respaldos de las mismas (25 años después, Plaza Accord segunda parte). Se comenta ya en abierto que USA perderá la hegemonía de moneda reserva mundial y su actual influencia no más allá del 2.015. Veremos.

Concretamente, Bruce Zoellick, presidente del Banco Mundial, ha dicho que  “The system should also consider employing gold as an international reference point of market expectations about inflation, deflation and future currency values. Although textbooks may view gold as the old money, markets are using gold as an alternative monetary asset today".

Vuelta al Patrón Oro

Sería impensable respaldar las monedas con Oro en la economía virtual de hoy, existe poco metal, los bancos centrales no suelen optar por perder control… y muchas otras razones que por motivos de tiempo no se recogen en este escrito hoy.  

Los MERCADOS

de materias primas han completado pautas de agotamiento de tendencia, especialmente los granos, mostrando figuras técnicas clásicas de giro de tendencia. La correlación con el dólar también ha funcionado ahora que el dólar se ha girado bruscamente contra el Euro. Hace dos semanas alertábamos de la posibilidad de este hecho (por sentimiento, posicionamiento y pauta) y ahora está confirmado.

La repercusión en los mercados de acciones está siendo diversa, con Europa castigada, especialmente los PIGS, perdón los periféricos, y USA en máximos y aún fuerte. El gráfico siguiente del comportamiento bursátil USA en ciclo presidencial, comparado con otros, muestra la situación actual comparada.  

Ciclo presidencial

El SP500 tiene cierto parecido al Sr. Geithner, en cuanto a que independientemente de la realidad de las cosas, evita cualquier conflicto  “tirando adelante” sobre los problemas y obviando todo tipo de divergencias. Actualmente, existen múltiples pero una interesante de medio plazo y bastante certera en sus señales es la mostrada por los Buliish Percentage Indices en relación a los máximos de abril.

La pasada semana comenté una señal técnica alcista de medio plazo para el mercado USA, según la teoría de DOW, señalando que debería ser puesta en observación y no actuar esperando confirmación. No se ha confirmado a día de hoy. Sin embargo, todavía no se ha quebrado a la baja la pauta de subidas y probablemente asistiremos a un último intento de registrar nuevos máximos en el SP500, con la excusa, o manoseo tradicional previo, al vencimiento de la próxima semana. 

SP500 Intradía, 60 minutos.

SP 500 intradia

La próxima semana será intensa, volátil y muy interesante para el desarrollo del mercado. ¿Y después Rally de Navidad?

Para finalizar les dejo con la opinión del CEO de Starbucks, Howard Shulz, respecto de la fuerte subida del café y con el enlace a un cómic durísimo con la situación actual en USA .

Let me give you some perspective on coffee prices as we see it... This is the first time in our entire history that we've seen coffee prices artificially soar when there is no real issue on supply and demand. So we're dealing with uncharted waters here. And the unfortunate thing is, that the people making money on the coffee market are not coffee growers. It's people on the financial side. So I don't think it's sustainable, I think it's unfortunate...

Gold and guns: http://www.xtranormal.com/watch/7570703/

Atentamente,

Sugerencias en [email protected]


Antonio Iruzubieta
CEFA. Certified European Financial Analyst.

  1. #9
    Eguzkialde

    Estamos en tiempos revueltos.
    Pero USA quiere tu dinero gratis.Tipo cero.Que si descontamos la inflación tenemos una transferencia descomunal de recursos de los acreedores hacia los deudores del sistema.

    Y así ¿hasta cuando?
    Hasta alcanzar un equilibrio natural en el precio del dinero que justifique la posibilidad de la asignación de los recursos es capaz de pagar el precio del dinero y obtener unos beneficios sostenibles.
    Pero por ahora transferencia directa de los acreedores hacia los deudores.

    En Europa se resisten.Ya veremos hasta cuando y como.

    Como inversor habrá que buscar mercados menos prostituidos y donde el dinero recoge su tasa natural.
    Es nuestro encargo.

  2. en respuesta a Comstar
    #8
    Ramon13

    "…ha llegado el momento de tomarse en serio que una globalización económica y financiera requiere un salto cualitativo asimismo en la globalización de la referencia monetaria, aunque el proceso será largo y trufado de tensiones"

    http://elcomentario.tv/reggio/encrucijada-monetaria-de-joan-tugores-ques-en-dinero-en-la-vanguardia/14/11/2010/

  3. en respuesta a Gaspar
    #7
    Comstar

    Peor aún, a punta de tanto comer a costa del hambre de otros, sufren obesidad mórbida económica. Si no tocan fondo y no controlan su dieta, tendrán diabetes y otras complicaciones crónicas.

    No me gusta mucho usar el ejemplo de la obesidad, principalmente por aquellos rankianos que la sufran, pero es muy apto, porque ilustra mucho el concepto. He tenido la ocasión de ver de cerca personas con este problema, y ver que hay fuerzas que les llevan a ser compulsivos y persistentes, y a negar el problema y creerse Superman. Pero algún día el cuerpo cobra la factura del maltrato alimenticio.

    A diferencia de los países como EUA con obesidad económica, para los obesos humanos si hay grupos de apoyo: Comedores anónimos: Doce Pasos para Comedores Compulsivos. En el caso de los obesos humanos se trata de una adicción por la comida, y a diferencia del alcohólico que sólo debe apartarse de la botella, para el comedor compulsivo es más difícil porque no puede dejar de comer.

    Y al igual que con cualquier adicción, la persona obesa comienza a buscar ayuda para salir del problema cuando toca fondo. Unos tocan fondo rápido, otros deben ir más profundo, y otros incluso mueren sin tocar fondo. Entre los comedores compulsivos incluso es frecuente ver que se roban la comida de los demás, en el lugar de trabajo por ejemplo. Viven sufriendo y sin embargo les cuesta mucho controlarse. Su curación tiene algo que ver con sanidad interior y volver a la espiritualidad, además de los 12 pasos. ¿Tendrá la crisis en EUA algo que ver con la sanidad interior y espiritualidad también?

    Para los deudores anónimos (mejor conocidos como compradores compulsivos) también hay grupos de apoyo: Debtors anonymous. A diferencia de los deudores anónimos, EUA no se parece mucho a ellos, porque aunque las deudas y compras son un problema, no son la causa. EUA ha querido comer más que los demás en la economía global, y eso es lo que le tiene en el estado actual y por eso se parece más a un comedor anónimo.

    Lo que pasa es que en el mundo de tiburones del dinero, no hay grupos de apoyo que ayuden a los países a salir de sus crisis, sino que existen los bancos como el FMI que aconsejan a España endeudarse y luego le causan a España una crisis de deuda. EUA es un adolescente que cree saberlo todo y que no escucha del sabio consejo. Está enfermo y para demostrarse macho se pone a tomar analgésicos en lugar de tomar reposo y seguir el tratamiento para curarse, pero encima es un neurótico porque culpa a los demás de sus problemas y trata de hacerse la víctima. Juega el nocivo juego psicológico del Triángulo del drama

    Tendrá que tocar fondo, lo que quiera que eso signifique. Con esa actitud no se va a recuperar.

  4. en respuesta a Gaspar
    #6
    Comstar

    Creo que decía...

    Yo no creo que China se quite el control de su moneda. China ha visto lo mal que le va a los ciudadanos de los países que se han quitado el control. Más que querer que China no controle su moneda, más bien lo que pasa es que los otros países quieren controlar el RMB, algo ilógico, debido a la vieja costumbre de darle órdenes a los demás.

    Europa y EUA parecen querer ponerse en el rol de nobles que le dan órdenes a los plebeyos chinos. Lo que pasa es que China no es como el tercer mundo, obediente y sumiso. Ellos han tenido una cultura milenaria, son un país maduro en muchas formas, mientras que Europa es apenas un adulto joven que ya seduce a las muchachas y por eso se siente muy macho, y EUA es apenas un país adolescente que se cree Supermán. Debido a su juventud, poseen la arrogancia correspondiente que descalifica a los viejos y enaltece valores superfluos, pero no creo que China se deje impresionar.

    Me parece que al igual que en 1980 vimos el "milagro japonés" hoy estamos viendo "el milagro chino".

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  5. en respuesta a Comstar
    #5
    Gaspar

    He estado buscando un comentario que escribiste un día haciendo una metáfora sobre EUA, Europa y Asia como si fuesen jóvenes y personas maduras, algo así, pero no lo he podido encontrar. Recuerdas?

  6. #4
    Gaspar

    Buen artículo.

    Hay que recordar que USA no tiene amigos, sólo tiene intereses. Y por interesado, ambicioso e imprudente tendrá que pagar las consecuencias. Ya disfrutaron mucho tiempo viviendo a expensas de los demás como si la vida fuese una bacanal romana. Ahora o se ajustan el cinturón y se provocan el vomito o se mueren ahogados en su propio banquete.

  7. #3
    Comstar

    Un post excelente, muy completo.

    Ilustra el discurso orweliano donde los anglosajones dicen que hay sol ardiente aunque llueva a cántaros.

    Las economías a las que les va mal hoy son aquellas que apostaron a crecer con deuda y no a base de producción. Toda deuda tiene un tiempo de pago. Claro está, en EUA ni los empresarios ni los banqueros quieren pagar las cuentas del problema causado, así que le toca al ciudadano absorber el choque. El desencanto resultante va a ser muy interesante visto a 5 o 10 años, porque probablemente podría significar el debilitamiento del bipartidismo en EUA.

    Los estadounidenses quieren escuchar que las cosas van a mejorar. Lo que pasa es que los desequilibrios macroeconómicos son tan grandes, y el gobierno de EUA ha postergado tanto, que cuando caiga el ajuste será tan duro que hará parecer el día de hoy calmado, como el ojo del huracán. Al estar hoy en el ojo del huracán significa que todavía les falta la otra mitad de la tormenta.

    Uno sentiría lástima y compasión por ellos, si fuese que la culpa es de los políticos. Sin embargo, desde 2008 yo les advertí en foros en inglés que EUA iba a tener problemas de desempleo, y me acosaron (foristas) y amonestaron (moderadores) en los foros con toda clase de insultos y adjetivos: Socialist, antiUS, troll, spammer, flamebaiter, country basher... Es que los anglosajones viven en una especie de colmena orweliana, donde la realidad es inconsistente, y donde la verdad no importa, sino simplemente la realidad es como ellos quieran dibujarla. Desafortunadamente no pueden desdibujar los desajustes económicos. Se lo han ganado a pulso.

    De alguna manera se lo han ganado, pero siguen sin aprender. Hay dos maneras de aprender: Escuchar consejo y enmendar el camino, o tocar fondo. Al tocar fondo hay dos caminos: Empezar a subir o comenzar a cavar.

    Así, en materia de sentido crítico, España es un país más avanzado. lo único que necesita es poner en práctica eso. En cambio la gente de EUA tendrá la dura tarea de renunciar a todas y cada una de sus creencias (que están equivocadas) para poder comenzar a levantarse.

    Como decía Churchill: "los americanos toman la decisión correcta, una vez que han probado todas las demás opciones".

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  8. #2
    Ramon13

    Hace unos 25 años en clase nos decian estas razones...Las ventajas del Patrón Oro son:

    (1) limita el poder del gobierno para imprimir moneda fiduciaria y permite controlar la inflación. Sin embargo, incluso antes de la I Guerra Mundial los bancos centrales no disminuyernos la oferta monetaria cuando un país perdía oro.

    (2) proporciona tipos de cambio fijos y elimina incertidumbre sobre el tipo de cambio beneficiando el comercio internacional. (La evidencia empírica pone en duda esta relación).

    Las desventajas son:

    (1) no garantiza que el crecimiento de la oferta monetaria sea adecuado a las necesidades de la economía. El nuevo oro sacado de las minas determinaria el crecimiento de la oferta monetaria.

    (2) un país no puede aislar su economía de las fluctuaciones económicas del resto del mundo.

    (3) cuando un páis tiene un déficit de balanza de pagos se produce un proceso de ajuste que puede ser largo y con un alto coste en términos de desempleo.

    ---------

    en contra me dicen:

    >(1) no garantiza que el crecimiento de la oferta monetaria sea adecuado a las necesidades de la economía. El nuevo oro sacado de las minas determinaria... el crecimiento de la oferta monetaria.

    Los bancos se encargan de esto mediante la emisión de papel moneda fiduiciario. Las economías de Canadá o Escocia funcionaron así perfectamente.

    >(2) un país no puede aislar su economía de las fluctuaciones económicas del resto del mundo.

    Supongo que ahora sí, no? En fin.

    >(3) cuando un páis tiene un déficit de balanza de pagos se produce un proceso de ajuste que puede ser largo y con un alto coste en términos de desempleo.

    Precisamente el estandar oro evita la formación de déficits grandes por lo tanto esto es un argumento a favor, no en contra.
    Xavier S.
    ----------
    Que se busque un nuevo patrón puede ser una buena idea, pero que se proponga desde arriba genera sospechas... ¿Ir hacia un patrón que no funciono es ir hacia atras? Aqui esta el debate, porque no funciono, creo que los economistas austriacos defenderan con energia su postura de porque no funciono.

    Creo que hay dos enfoques, los que - invierten- como valor refugio para salvarse como si fuese un seguro y los que lanzan mensajes direccionados, de esta forma se pueden aprovechar el momento para especular ( en la caso de que la crisis amaine, saltaran del tren, cuando toque, excepto los ultimos que pueden pillarse los dedos)

    Milton Friedman,decia la oferta monetaria tiene que crecer como el PIB, sino queremos generar inflación o deflación.
    Una moneda de reserva necesita una oferta que pueda crecer tan rápidamente como el comercio global, el oro no puede cumplir esta funcion....

    Estoy mas en linea en que el mundo necesita nuevas reglas de juego internacionales mientras evoluciona hacia un sistema que use múltiples monedas de reserva en lugar de sólo el dólar, el oro si entrase en la canasta seria un producto mas no el unico patron

    porque si se generan mas expectativas de inflacion...

    Este es el enfoque de LD, austraicos..."Como los principales bancos centrales están demostrando una gestión de la crisis que raya el paroxismo y un celo excesivo por determinadas corporaciones bancarias contra el resto de agentes económicos, en algunos mercados los participant...es están observando que la deuda pública o incluso el propio efectivo podría estar dejando de ser un colateral adecuado a largo plazo sobre las operaciones de crédito y las transacciones de materias primas. Esto es, precisamente, lo que está sucediendo en algunos mercados Over The Counter (OTC)" ...utilizar el oro como medio de pago directo...
    en fin
    como si no estuviese todo ya suficientemente liado

  9. #1
    Ramon13

    buena explicación tecnica, dejo una explicación paralela

    --- El G-20 o la vuelta al qué hay de lo mío---

    Pomposas declaraciones
    Temas ausentes

    "Quienes esperan un acuerdo cambiario a lo Bretton Woods parece que tendrán que esperar a que nos encontremos de nuevo al borde del abismo, algo que puede que vuelva a ocurrir en meses más que en años, como sigamos pensando que la multilateralidad solo debe funcionar en casos de emergencia"

    José Antonio Bueno
    http://www.elperiodico.com/es/noticias/economia/20101112/g-20-vuelta-que-hay-mio/587508.shtml

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