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Análisis Tetragon Financial- Promoción del 3x1

Breve descripción del análisis:


Negocio:
Fondo de capital cerrado que invierte en múltiples activos financieros que incluyen deuda, acciones, bienes raíces entre otros. Estas inversiones las hacen principalmente a través de otros fondos.  

¿Cómo gana dinero?
Obteniendo rentabilidades de sus inversiones. 

¿Por que está barata?
Los fondos de capital cerrado por lo general cotizan a un descuento sobre su NAV. Sin embargo, en este caso el descuento es enorme. Tienen un NAV por acción de 26$ y un precio por acción de $10

Las razones principales que observo son:
  • Invierten en activos poco líquidos
  • Han disminuido el pago de dividendos
  • La directiva tiene control total sobre el fondo

La línea azul oscuro es el crecimiento en NAV, la línea azul oscuro punteada es la evolución del precio por acción. Como vemos, el gap entre NAV y valor por acción es cada vez más grande.
La línea azul oscuro es el crecimiento en NAV, la línea azul oscuro punteada es la evolución del precio por acción. Como vemos, el gap entre NAV y valor por acción es cada vez más grande.


Tendencias a largo plazo ¿Qué se espera de los ingresos de la empresa?:
Se espera que crezcan a un ritmo moderado con el paso del tiempo. Las políticas de la empresa se enfocan en obtener rentabilidades ligeramente superiores a las del mercado con poco riesgo y un alto nivel de diversificación.



Resumen:



Aspectos positivos:

  • Descuento sobre NAV de ≈60% 
  • Directiva alineada con los demás accionistas
  • Yield dividendo elevado y con posibilidades de crecimiento
  • Buen track record de los gestores del fondo
  • Amplia diversificación de activos invertidos

Aspectos negativos:

  • La directiva posee todos las acciones con derecho a voto
  • Inversiones en activos principalmente illiquidos
  • Comisiones del gestor un poco elevadas



Entendiendo la empresa:



Lo que la empresa hace es lo siguiente:

1.Buscan que tipos de activos tienen un ratio riesgo recompensa superior a la media del mercado: ya sea bonos de algún país, acciones de algún tipo de empresa, bienes raíces en algún país entre otros


2. Después que hayan determinado eso, buscan a un gestor de activos experto en ese tema e invierten el dinero con con ellos.  

3.Preferentemente lo que buscan es que ellos sean la parte con más acciones del fondo o poseer el fondo en su totalidad, para tener así control del mismo y ganar también por parte de las comisiones de gestionar activos de otras personas ajenas a TFG.

Breakdown de inversiones de la empresa:
 
Porcentaje en base a tipos de activos
Porcentaje en base a tipos de activos


 Derecho a voto: 
 
Sólo existen 10 acciones con derecho a voto y estas son propiedad de Reade Griffith y Paddy Dear, los cuales son los gestores de TFG Financial Management.


TFG Financial Management: La gestora 

El encargado de gestionar los activos del fondo cerrado es TFG Financial Management y, como lo comentamos arriba, los encargados de gestionarlo son Paddy Dear y Reade Griffith, dueños de las únicas acciones con derecho a voto.

Esto puede generar un conflicto de intereses entre el gestor y los demás accionistas ya que Paddy Dear y Reade Griffith siempre querrán ser los gestores del fondo y los demás accionistas no pueden hacer nada al respecto. Además tienen la posibilidad de cobrar comisiones muy elevadas por gestionar el fondo cerrado. 

Aún así, veamos su salario para ver si se han aprovechado de los demás accionistas:

Compensación del gestor del fondo:

El gestor del fondo cobra 1.5% del NAV+ 25% de las ganancias de NAV con un Hurdle rate del LIBOR + 2.65%. Ambas comisiones son anuales.

(Esto significa que para que cobre el 25% de aumento en NAV, este tiene que aumentar por lo menos el interés del LIBOR +2.65% en un año específico)

Esta comisión no está mal si la comparamos con otros hedge funds de renombre los cuales cobran la famosa comisión “Two and Twenty” (dos y veinte)
 
Esto significa que normalmente cobran un 2% del valor del NAV+ un 20% en incremento del NAV con un hurdle rate determinado.



Sin embargo, esta comisión tiene un truco, no tiene watermarks.

Un watermark lo que hace es que para que un hedge fund pueda cobrar su comisión, el aumento del NAV tiene que ser superior a su anterior máximo histórico de años anteriores. En el caso de este fondo esto no aplica, por lo que en un momento de caída de los mercados y posterior recuperación puede que los gestores cobren bastante dinero en comisiones. Aunque aún así esto también nos beneficiaría porque nuestro NAV aumentaría de igual forma. 
Además recientemente ha habido un incremento de competencia en el sector por lo que las comisiones han tenido cierta tendencia a la baja, sin embargo, como los dueños de las acciones de derecho a voto son los gestores, es prácticamente seguro que las comisiones seguirán siendo las mismas en este caso. 




Directiva: 


Alineación con el accionista:
Es fundamental que los intereses de la directiva estén alineados con los de los demás accionistas y más aún en esta empresa en donde las acciones cotizadas no tienen derecho a voto.

La directiva en total posee más de un 30% de las acciones de la empresa
La directiva en total posee más de un 30% de las acciones de la empresa



En este caso, (afortunadamente) los directivos poseen una parte importante del fondo, por lo que sus intereses están alineados con los del accionista.

Gracias a esto, los directivos están poco incentivados a emitir más acciones a este gran descuento con el NAV, por el simple hecho de aumentar su comisión, además de que están incentivados en devolver valor a sus accionistas con el pago de dividendos. 


Dividendos


Hablando de este último aspecto, el pago de dividendos de la empresa ha sido generoso. Actualmente el dividendo tiene una yield de un 4%, lo cual está muy bien si tomamos en cuenta los actuales niveles de tipos de interés y  que esta inversión es muy segura por su amplio grado de diversificación en múltiples tipos de activos financieros.

 

Este dividendo era mayor en años pre-COVID y llevaba carios años consecutivos en aumento. En el futuro próximo puede que este pago vuelva a niveles 2019, lo que significaría una yield mayor a un 7%, lo cual esta muy bien y podría desencadenar un aumento en el precio de la acción.


Métrica clave de rendimiento de la empresa:


Al ser un fondo cerrado, su objetivo es aportar valor al accionista al obtener rentabilidades de sus inversiones. Las formas en que miden el éxito de ello son:
  • NAV por acción
  • Retornos sobre el capital invertido/ROE
  • Dividendos

Resultados: 



  • Crecimiento NAV anualizado desde IPO: 14%
  • ROE promedio desde IPO: 12%
  • Yield actual: 4%



Bottom Line (lo que realmente importa):



Este es un fondo cotizado cerrado. Lo que realmente importa es que la directiva aumente el valor de sus inversiones y parte de ello lo distribuyan en dividendos. Hasta la fecha llevan un buen track record de ello y es muy probable que en el futuro esto continúe siendo así, ya que los gestores son muy capaces. La forma en que lo hagan, aún cuando sea compleja y que cobren comisiones elevadas no nos debe importar mucho, siempre y cuando continúen haciendo un buen trabajo.

Que las acciones cotizadas no tengan derecho a voto es algo negativo, sin embargo, hasta ahora la directiva no ha abusado de ese poder y en el futuro es probable que esto continúe así, ya que de lo contrario se meterían en problemas con muchos accionistas descontentos y de paso con el ente regulador en cuestión. 

Además la diferencia entre NAV por acción y el precio por acción es obsena. El NAV por acción es de ≈$26 y la acción actualmente vale $10. Esto hace que el margen de seguridad en esta inversión sea muy elevado ya que la empresa cotiza a un descuento superior al 60% sobre NAV. 

Puede que este descuento perdure durante más tiempo, sin embargo, aún en el peor escenario que creo posible te llevas un buen dividendo, el cual tiene posibilidades de crecimiento. Ahora bien, si hablamos del mejor escenario posible, lo puedes esperar son rentabilidades muy elevadas. 

Esta no es una recomendación. Cada persona debe realizar su propio análisis y tomar sus propias decisiones de compra y/o venta.
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