Materias Primas

Información y análisis de la evolución de las principales materias primas (commodities)

Cómo reducir el efecto del contango

  • Un inversor en materias primas que utiliza contratos de futuros no sólo está expuesto al precio de la materia prima, sino también al coste de mantener dicho contrato y de rolarlo al del siguiente período.
  • Para mitigar el coste del rolo (contango), los inversores necesitan adquirir una exposición a los futuros con una duración más extensa en donde la volatilidad y el retorno son menores.

 

Una curva de futuros es una serie de precios de futuros que vencerán en diferentes momentos del tiempo. Debido a que cada activo sigue sus propios fundamentos, la forma de la curva de futuros tiende a variar de media 4% una materia prima a otra. Las curvas de los futuros sobre el petróleo, por ejemplo, tienden a reflejar las expectativas de los 2% inversores sobre la dirección futura de los precios del crudo.

Curva de futuros del petróleo

curva de futuros del petróleo

En el gráfico anterior vemos cómo la curva de futuros sobre el petróleo Brent se ha movido desde el año pasado. La curva entera se ha desplazado hacia arriba, con los futuros en el extremo corto de la curva beneficiándose más en comparación a los futuros ubicados en el tramo más largo de la curva. El gráfico también muestra que la liquidez, medida por el volumen negociado en cada futuro, es mayor en extremo del tramo corto de la curva de futuros donde los servicios financieros y los especuladores tienden a concentrarse. Los volúmenes más pequeños en el extremo largo de la curva suelen ser posiciones comerciales adoptadas por los inversores o los productores de crudo utilizando los futuros como instrumentos de cobertura. 

 

 

Fundamentos de la curva de futuros

Debido a que la curva de futuros se hace de contratos que vencerán en diferentes momentos, un cambio en los fundamentos tendrá un impacto variable en el precio de cada futuro. Un evento como un acuerdo de la OPEC, tiene el potencial de mantener el extremo largo de la curva por un tiempo mientras el mercado espera que los productores continúen controlando la oferta del futuro. Sin embargo, el actual soporte de precios sobre el extremo corto de la curva, puede desaparecer si el cártel no llega a un acuerdo, lo que acentúa el contango sobre el extremo corto de la curva.

Los futuros sobre el tramo corto de la curva son más sensibles al cambio en la oferta, en la demanda y en los inventarios que aquellos sobre el tramo largo. Con la producción de shale estadounidense en aumento, el contango sobre el tramo corto podría acentuarse en lo inmediato.

Como resultado, los futuros con vencimiento a corto plazo tienden a ser más volátiles que los contratos a más largo plazo, como se ilustra en el gráfico siguiente. Por otra parte, cualquier apreciación o pérdida será mayor con los contratos de vencimiento corto que aquellos de vencimiento largo.

volatilidad futuros petroleo

Largo sobre la backwardation, corto sobre contango


Debido a la cuestión de la liquidez mencionada anteriormente, es difícil para los traders obtener exposición al extremo del tramo largo de la curva. Es por ello que la mayoría de los inversores están expuestos al extremo del tramo corto de la curva, donde el coste del rolo y la volatilidad son los más altos. En esta sección, analizamos si es posible construir una cartera que reduzca los impactos negativos del contango en el retorno asegurando la exposición a la mejor parte de la curva. Para ello, hemos creado las siguientes tres carteras: 

  1. Cartera con el índice de referencia, que posee un 50% en futuros sobre Brent con un vencimiento medio de un mes y un 50% en contratos con un vencimiento medio de dos años.
  2. Dos carteras sólo largas que utilizan como señal de trading al cambio en los precios del crudo del mes pasado y la forma de las curvas de los futuros sobre el tramo final del mes pasado. Una cartera invierte tanto en tramo corto de la curva (Brent a 1 mes) como en el largo (Brent a 2 años), mientras que la otra cartera sobreponderará el vencimiento marcado por la señal y sub-ponderará el otro vencimiento al mismo tiempo.

carteras petroleo

El gráfico de desempeño muestra que todas las carteras, incluyendo la del índice de referencia, han rendido mejor que la cartera con una exposición al contrato con vencimiento de corta duración, ya que la tenencia del futuro sobre Brent a 1 mes desde el 2002, hubiera proporcionado una rentabilidad del 1,5% anual. Las carteras sólo-largas han superado al índice de referencia en una media del 1,8% anual y la cartera larga que alterna entre Brent a 1 mes y el Brent a 2 años, ha superado a este último por un 0,2% anual; además ambas carteras tienen un menor nivel de volatilidad que el índice de referencia y el Brent a 1 mes, lo que permite un aumento de la relación de Sharpe en una media del 39% en comparación con el índice de referencia.

 

Perspectivas para el precio del petróleo

Un tiempo máximo de recuperación de más de ocho años para todas las carteras y componentes, indica que todavía tienen que recuperarse del declive de su pico anterior de junio de 2008. Con la OPEC que retoma el control de su nivel de producción y el shale-oil estadounidense vuelve a ser rentable con un precio alrededor de los $ 50/bbl., una recuperación por encima de los $100/ bbl por el momento es simplemente irrealista. En cuanto al desempeño desde el inicio de 2016, cuando los precios del crudo comenzaron a recuperarse de un mínimo de trece años, la cartera sólo-larga sea con el Brent a 1 mes o el Brent a 2 años, está registrando el Sharpe más alto, en 0,69, seguida de la cartera sólo-larga combinando ambos (0,66), de la cartera del Brent a 1 mes (0,63), de la cartera de referencia 50/50 (0,57) y la del Brent a 2 años (0,50).


Cuando se utilizan los futuros para obtener exposición a las materias primas, un inversor debe ser consciente de la composición de la rentabilidad que obtendrá, ya que la apreciación de la materia prima por sí sola, no necesariamente se traduce en un mayor beneficio de la inversión. Cuando la curva de futuros está en contango, el coste de rolar de un contrato a otro, se deduce del beneficio generado por el incremento de precio, lo que reducirá la rentabiliadad final. Aunque los inversores prefieren generalmente una exposición al extremo del tramo corto de la curva debido a la liquidez, el aumento de la exposición a los futuros en el extremo largo puede reducir el impacto negativo del contango y mejorar los retornos. Desde 2002, la cartera que combina ambos vencimientos ha superado al desempeño de la exposición a vencimientos cortos en un 6,5% anual, mejorando la relación de Sharpe de -0,01 a 0,26. La estrategia también permite una mayor diversificación.

 

ETF securities

 

Liz Amaya

Associate Director – Head of Iberia

ETF Securities (UK) Limited

 

 

Autores

  • Rankia

    Portavoz oficial de la empresa editora de este sitio web Rankia

  • Liz Amaya

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