Micro Value

United Carpets Group. Mi tesis de inversión

United Carpets Group. Mi tesis de inversión

Nueva incorporación a mi cartera, la primera en lo que llevamos de 2018: United Carpets Group. Se trata de una de las microcaps más baratas que he visto en los últimos años. Cotizando, en mi opinión, a unos múltiples extremadamente bajos. Nos vamos a una compañía estancada, cíclica e ilíquida, sin ventajas competitivas aunque márgenes altos, que opera en un sector aburrido y en un país que no pasa por su mejor momento, y además con un tamaño minúsculo (7 millones de libras de market cap), razones de peso para encontrar el precio a estos niveles.

La compañía cotiza a un FCF/EV superior al 25% y a un PER ex-cash de 4X, manteniendo un ROE por encima del 25% y una caja neta cercana al 30% sobre su market cap. Además, el equipo gestor aglutina la mayoría del accionariado. Datos a priori espectaculares, pero vayamos con los detalles.

La compañía se fundó en 1997 y saltó al parqué británico en 2005. Actualmente es la tercera mayor cadena de tiendas de Reino Unido en venta de moquetas, camas y suelos al por menor, contando actualmente con 58 tiendas, de las cuales sólo 8 son propias y el resto franquicias.

Gracias a este modelo de negocio, la compañía alcanza una rentabilidad sobre el capital invertido muy alta y con un riesgo muy controlado, ya que cuenta solamente con 85 empleados, cuyo gasto ha logrado incluso reducir en los últimos ejercicios.

 

En cuanto a la situación del sector, es muy interesante el hábito consumista que impera en el Reino Unido en productos del hogar. Una de las razones es que los británicos, junto con los nórdicos, son de los europeos que más horas pasan al día en su hogar. La venta de moquetas en Reino Unido, por ejemplo, es un sector muy defensivo y estable, que apenas ha crecido desde el 2008, pero que no se ha visto afectado durante el periodo de la última la crisis económica. En el 2016 generaba un total de 728 millones de libras esterlinas.

Además, según el instituto "National Bed Federation" los británicos cambian su colchón una media de 7-8 años, cuando la de los países desarrollados oscila entre 10-13 años, tal como afirma la asociación “International Sleep Products Association”. Interesante dato.

Por otro lado, el equipo gestor domina la compañía. Paul R. Eyre (fundador y CEO con más de 30 años de experiencia en el sector), controla el 47,3% del accionariado, Deborah Grayson (fundadora y Directora Comercial con más de 30 años de experiencia a sus espaldas) el 15,4%. Incluso Ian F. Bowness (Director Financiero, anteriormente en DFS Furniture) ostenta de forma indirecta el 3,3%. Por tanto, los intereses del equipo gestor no podrían estar más y mejor alineados con los nuestros:

Los ingresos y márgenes están estancados. Por un lado, las ventas están a los niveles del 2014, aunque el BPA ha crecido más de un 7% desde entonces gracias a su modelo de negocio, con un nivel plano de gastos que le permite generar altas rentabilidades (ROE >25%, ROIC >40%).

El equipo gestor destina buena parte del beneficio a distribuir dividendos (payout del 25%). Por ello, la asignación de capital está siendo muy inteligente, ya que la compañía no puede crecer demasiado (o al menos sin endeudarse) ni recomprar acciones con sus extremos niveles de iliquidez.

Vamos con la valoración. En esta ocasión, he aplicado un no crecimiento de sus ingresos (+0%) y el promedio de márgenes de 5 años. Por tanto, nos encontramos con una valoración que no varía de aquí al 2022 (a excepción de la caja), lo cual la hace particularmente atractiva. Así, tomando un FCF de 1,3 millones de libras y aplicando unos múltiplos bajos teniendo en cuenta la ciclicidad del sector y la baja calidad del negocio, he estimado una valoración por encima de los 20 peniques frente a los 8,5 a los que cotiza a día de hoy.

Esta valoración viene reforzada por la generación de un FCF/EV superior al 60% a 5 años vista, si aplicamos las cifras anteriores. Parece increíble encontrar a día de hoy algo similar en los mercados. Esto demuestra el altísimo potencial que podría tener si el mercado reconoce esta ineficiencia, pudiendo llegar a triplicar nuestra inversión inicial bajo un escenario conservador de no crecimiento y márgenes/múltiplos razonables. El horizonte de inversión se sitúa entre 1 y 5 años. Por tanto, en función del momento en que Mr. Market quiera reconocer el valor y potencial de esta compañía, nuestra TIR variaría de forma muy significativa. Y con esto termina mi tesis de inversión de United Carpets Group. Os animo a todos a conocer esta microcap británica y a valorarla por vosotros mismos. En esta ocasión, la idea de inversión ha sido aportada por mi amigo Paco. Podréis encontrar un análisis mucho más pormenorizado de la compañía en su siempre excepcional web de value investing http://academiadeinversion.com.

Como suelo decir, el inversor particular debe salirse de lo ordinario para obtener rentabilidades extraordinarias. Espero que tengáis un buen día y mejores inversiones.

  1. #1

    Valoro

    Buena aportación, yo llevo dentro algunas semanas y sitúo su potencial de revaloraización en el doble de la cotización actual.

  2. #2

    aldapa

    ¿ Y como lo hacéis para poder comprar las acciones ? Veo que ayer movió 39000 títulos a 8,50 peniques. Resulta bastante complicado hacer nada con una acción que apenas mueve 4000 euros en un día bueno

  3. #3

    Kirrelg

    Sabéis el ticket para poder seguirla en Interactive Brokers?
    Muchas gracias

  4. #7

    Lapislazuli

    en respuesta a Kirrelg
    Ver mensaje de Kirrelg

    Espero q le hayas pedido permiso a Torsan Value para publicar la idea

  5. #8

    Jaume S.

    Gracias por tu aportación. Tus tesis, Lucas, son de mis favoritas. Sin embargo, buscando imágenes de las tiendas (exteriores e interiores) de United Carpets he de decir que me parecen un poco cutrillas y aunque parezca una chorrada son cosas que tengo en cuenta. Quizá eso no tenga importancia pero, ¿sabes algo de su posibles competidoras? Quizá haya alguna otra cadena, especializada o generalista, que ahora mismo esté vendiendo el mismo o mejor productos y guste más a los consumidores británicos. Un saludo!

  6. #9

    Valoro

    en respuesta a Lapislazuli
    Ver mensaje de Lapislazuli

    ¿Puedes pegar aquí el enlace de la tesis que publicó Torsan Value? Así podemos comparar los trabajos. Gracias.

  7. #10

    Lucas89

    en respuesta a aldapa
    Ver mensaje de aldapa

    Poco a poco, con paciencia. Un saludo.

  8. #11

    Lucas89

    en respuesta a Jaume S.
    Ver mensaje de Jaume S.

    Muchas gracias Jaume. La gran ventaja competitiva de United no es la calidad, sino el precio. Y sólo hay un competidor que puede derribarle de un día para otro: Amazon. Sin embargo, el nicho de mercado en el que opera es tan reducido que el gigante americano dudo que de momento vaya a competir ahí, al menos por el momento. Un saludo.

  9. #12

    Mlopeza

    Hola, gracias por el aporte. Tengo interés sobre alguno de los cálculos que has realizado. ¿Por qué EV = Capitalización bursátil - Deuda Neta? ?La deuda neta cómo está calculada?
    ¿Cómo llegas al cálculo de las distintas valoraciones del cuadro de abajo? ¿Podrías dar un poco más de detalle?

  10. #13

    Lucas89

    en respuesta a Mlopeza
    Ver mensaje de Mlopeza

    La deuda neta es negativa, por tanto es caja neta, y se calcula restando la tesorería de la compañía a su deuda financiera. Si esto se lo restamos al market cap, obtenemos el Enterprise Value. Las valoraciones de abajo es simplemente la aplicación de múltiplos a los resultados obtenidos arriba (Ebitda, Free Cash Flow, Resultado Neto, etc.). Un saludo.

  11. #14

    Lucas89

    en respuesta a Lucas89
    Ver mensaje de Lucas89

    Cuando hablo aquí de ventaja competitiva hablo en el contexto de que la única forma de competir es a través del precio (ya que el precio por sí mismo no es nunca una ventaja competitiva). Disculpa si me he expresado mal.

  12. #15

    Wilhelm1777

    Hola Lucas89 ¿qué broker utilizas para comprar este tipo de compañías? Llevo tiempo buscando un broker que me permita comprar en AIM y microcaps de UK pero no he localizado ninguno ¿podrías darnos alguna pista? Muchas gracias.

  13. #16

    Jaume S.

    en respuesta a Wilhelm1777
    Ver mensaje de Wilhelm1777

    Hola, todas las compañías de las que habla Lucas están en DeGiro.

  14. #17

    Diegolevis

    en respuesta a Jaume S.
    Ver mensaje de Jaume S.

    Hola! United carpets y demas micro francesas y de UK estan en Degiro? muchas gracias!

  15. #18

    Lucas89

    en respuesta a Diegolevis
    Ver mensaje de Diegolevis

    Sí, las tienes en DeGiro. Un saludo.

  16. #19

    Inversor007

    Buenas

    Estoy mirando la empresa, y asi a primera vista veo que los inventarios han aumentado mucho más que las ventas... ¿no es mala señal? ¿a que se dede?

    Año-Inventarios-Ventas
    2018 - 1,890 - 21,721
    2017 - 1,721 - 21,192
    2016 - 1,628 - 21,369
    2015 - 1,374 - 20,133

  17. #20

    Roger80

    He releído está tesis, veo que el precio ha seguido bajando, está en 5 peniques. Algun cambio significativo en la empresa o sus resultados? No le hice caso en su momento pero puede que ahora si valga la pena mirar más a fondo si no hay motivos nuevos

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