Out of the Box! Compra PUT TLT financiadas con venta CALL (SPX)

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Si comparamos el S&P500 con los rendimientos de los bonos de Tesoro a 30 años (TLT, que es un ETF de los bonos de EEUU) podemos ver que estos han divergido. El S&P500 ha subido un 6,7% desde sus mínimos anuales, a pesar de la incertidumbre sobre el crecimiento en China y la crisis de Ucrania. Mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro Americano se han estado negociando en un rango estrecho de 25 a 40 puntos básicos, por debajo de sus máximos del año. Los rendimientos de los bonos podrían romper al alza en un espacio relativamente corto de tiempo. Sin embargo, un aumento de las tensiones geopolíticas sigue siendo un riesgo para posiciones a corto plazo ya que tales episodios han provocado frecuentes huidas hacia la calidad en los tipos desde el año 2010.

A través de la inversión...

Los inversores que buscan hacer trading con una ruptura potencial al alza en los rendimientos del Tesoro, a la vez que se mitiga el riesgo de las posiciones abiertas de corta duración si las tensiones entre los EE.UU, la Unión Europea y Rusia aumentan, se debería aprovechar la volatilidad extremadamente baja de las tasas de interés para comprar PUTs TLT con vencimiento en Junio 2014 y con Precio Ejercicio de 108$:

  • La volatilidad implícita de TLT está cerca de mínimos de hace 6 años : La figura 1 muestra que la volatilidad implícita de TLT 3M ATM ha retrocedido significativamente desde los meses de mayo-junio 2013 representando en el grafico unos picos y actualmente  cotizan cerca de mínimos de hace varios años.
  • La volatilidad implícita del TLT está por debajo en el vencimiento a corto plazo: La Figura 2 muestra que la volatilidad implícita del TLT 3M cotiza a más de 2 puntos por debajo del nivel de 10 puntos básicos volatilidad. Este volumen proporciona un punto de entrada atractivo para comprar TLT.
  • Proporción de pago de 2x1 si las tasas de los 30 años pasan de nuevo a máximos: Una PUT TLT con vencimiento en Junio de 2014 y Precio Ejercicio de 108$  tiene unos costes de 2,9%. Si los rendimientos del Tesoro a 30 años rebotan de nuevo a sus máximos del año, a unos 3,97%, se espera que el índice subyacente de TLT caiga aproximadamente un 5,6% (proporción de pago de 2 a 1).
 

Figura 1. EL vencimiento a corto plazo de la PUT TLT con una volatilidad implícita retrocedió desde unos picos en el año 2013 a unos niveles cerca de minimos de otros años

figura 1

Figura 2. Aquí podemos ver como la volatilidad implícita de la PUT TLT 3M ATM cotiza por debajo de los 10 puntos básicos de volatilidad realizada.

figura 2

Minimizar el coste de la PUT ATM TLT a través de las CALL OTM SPX.

Los inversores que creen que el S&P500 va a reducir su crecimiento en los próximos meses pueden reducir el coste de la PUT ATM TLT a través de la venta de CALLs OTM SPX. La Figura 3 muestra que el spread entre SPX y TLT con volatilidades implícitas con vencimiento a corto plazo se ha ampliado de manera significativa en 2014. En particular, el coste de una PUT TLT con vencimiento en Junio 2014 y  con Strike de 108$ se puede reducir en un 35% por la venta de una CALL SPX Jun-14  con Strike 1.915$ (3% de CALL OTM, con una prima por adelantado del 1%).

 
Se estima que la duración de la PUT TLT con vencimiento en Junio 2014 y con Strike 108$ requeriría unos 16 puntos básicos de ampliación en los rendimientos del bono del Tesoro a 30 años desde los niveles actuales de rentabilidad. La combinación de una compra PUT TLT  y una venta CALL SPX hizo que aumentara el punto de equilibrio. Para todos los niveles de junio de S&P500 por debajo de los 1.915 puntos, el punto de equilibrio aumentó el rendimiento de la estructura combinada en 10 puntos básicos. Sin embargo, para S&P500 con niveles por encima de 1.935 puntos (Precio ejercicio CALL + prima), la estructura combinada requiere un aumento de rendimiento mayor con respecto al punto de equilibrio frente a la PUT. (Ver figura 4)
 
Figura 3. Aquí podemos ver como el spread entre la volatilidad implícita de SPX y TLT a corto plazo se ha ampliado de manera significativa en 2014.
figura 3
 
Figura 4. En este gráfico vemos como se produce un aumento en los puntos de equilibrio en los rendimientos de los bonos a 30 años para la PUT 3M ATM TLT frente a la combinación de una compra PUT 3M ATM TLT más venta de una CALL 3M OTM SPX.
figura 4
 
  1. #1
    David Snchz

    Hola Alex! Creo que es una buena estrategia! Los spreads suelen funcionar bastante bien!
    Un saludo!

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