La correlación no implica causalidad: Entrevista con Carlos Babiano

4
Esta semana entrevistamos a Carlos Babiano para hablar de la situación de los mercados, y en concreto, de la renta fija.
 
Carlos Babiano
 
Carlos Babiano Espinosa es el Responsable de FrontOffice del Departamento de Inversiones Financieras de Santalucía Seguros, donde se gestiona más de 4.000 millones de Euros en Renta Fija, Renta Variable y Fondos de Inversión.
 
Licenciado en Economía, Máster en Bolsa y Mercados Financieros por el IEB y Máster en Estadística Avanzada por la UNED. Anteriormente desempeñó puestos de Broker de Renta Fija, Trader de Deuda Pública y Gestor de Fondos de Inversión y Planes de Pensiones en diferentes entidades financieras nacionales e internacionales. De forma puntual también imparte clases en diferentes instituciones relacionadas con Mercados Financieros y Gestión de Activos.
 
 

Entrevista con Carlos Babiano

 

1. ¿En qué momento te empezaron a interesar los temas económicos?

Me empezaron a interesar de manera consciente desde los 17/18 años, pero inconscientemente desde niño me atrajo eso de ver a mi padre consultar las cotizaciones de las acciones españolas en el Teletexto. Me intrigaba mucho las razones de porque “cosas que no se podían tocar” subían o bajaban de precio, ¡y el efecto que causaba en mi padre! No veía la importancia del dinero, si se podía hacer todo el que se quisiese…
 

2. ¿Desde cuándo inviertes? ¿En qué mercado empezaste a operar?

Mi primera inversión totalmente independiente fue Indra, sobre los 6/7 Euros a mediados de 1998 con 15 años. Es curioso como con el tiempo eres capaz de observar que, después de la burbuja tecnológica, el eco de los medios de comunicación me hizo comprar uno de los pocos valores asociados a la tecnología del Mercado Continuo.  Si no recuerdo mal, la vendí sobre los 9/10 Euros a principios de 2001, previo paso por los 5 Euros y, a medida que iba perdiendo, me agarraba al mantra de que a largo plazo todo subía.
 
 

3. ¿Cómo te introdujiste en el mundo de la gestión de carteras y fondos de inversión?

Después de leer por mi cuenta algún libro de análisis técnico durante la carrera, decidí hacer un Máster en Bolsa y Mercados Financieros, donde empecé a comprender este organismo vivo con algo más de fundamento.
 
Posteriormente, en mi primera experiencia laboral en donde ejecutaba órdenes de Renta Variable y Derivados pude ver cómo operaban gestores y analizar las razones de sus movimientos. Con el tiempo se me permitió abrir posiciones para la cuenta propia de la entidad donde trabajaba, y lo demás fue una evolución de esa primera experiencia tomando posiciones de riesgo. Esa etapa fue en 2008/2009 y, sin duda, me enseñó los límites de la irracionalidad y de la avaricia del mercado. Puedo decir que vi en directo el rebote del S&P 500 en el 666.78 (si no recuerdo mal) en marzo de 2009. La mañana anterior había leído un informe que decía que ahí había rebote…y cuando rebotó no me lo podía creer. Parecía una broma, justamente en ese número. Compré 15 futuros de Eurostoxx a 1.788, y la gloria de ese trade se la llevó otro (:D).
También recuerdo una llamada de un cliente en 2008 que quería cerrarse de 100 Futuros de DAX limitado a un precio y los cerré a mercado (tuve que jugar la posición para salir del pille)…no le recomiendo esa sensación a nadie.
 
En resumidas cuentas, esas primeras experiencias me enseñaron que este trabajo no es tan fácil como lo venden en las películas, gurús de los medios de comunicación y charlatanes varios.
 

4. ¿Cuál es tu filosofía de inversión?

No creo que haya una sola filosofía de inversión válida, depende de cuál sea tu horizonte temporal, tu aversión al riesgo, el objetivo de rentabilidad, etc…la filosofía de inversión tiene que estar adaptada a las limitaciones de la Cartera que manejas. No tiene las mismas restricciones una cuenta personal de Trading a corto plazo que la Cartera de Inversión de una Aseguradora.
 
Actualmente, mi filosofía de Inversión es la adaptación de la Distribución de Activos a la Fase del Ciclo Económico en el que estemos. Está demostrado que en el largo plazo, la distribución de activos explica más del 80% de los retornos en las carteras de Inversores Institucionales. Por lo que apoyándome en las referencias macroeconómicas, estudio de flujos de inversión, valoración relativas entre activos, modelos econométricos y estadísticos, análisis técnico, análisis fundamental, geopolítica, etc…y tratando de interpretar el ruido intervencionista de los Bancos Centrales, intento adaptar el mix de activos de mi cartera a los escenarios que veo más probables de cara a futuro, tanto desde un punto de vista estructural como táctico.
 

5. En tu opinión, ¿qué asignación de activos realizarías para confeccionar una cartera modelo?

Como hemos dicho antes, la asignación de activos tiene que estar en consonancia con las limitaciones de la Cartera que gestionas. Desde mi punto de vista la Diversificación en Zonas Geográficas, Activos o instrumentos es un axioma incontestable en una visión de gestión de activos a largo plazo.
 
Incluso en momentos como el actual, la Renta Fija debería ser una pieza central en toda distribución de activos, salvo idiosincrasias muy específicas relacionadas con la Cartera que manejas. Es cierto que la diversificación es cada vez más difícil por la correlación que demuestran los activos, como respuesta al ruido creado por las diferentes actuaciones de sesgo monetario de los Bancos Centrales, pero no hay mal que 100 años dure…
 

6. Actualmente, ¿siguen habiendo oportunidades de inversión en la renta fija?

Todos somos conscientes de la caída continuada de Tipos de Interés Nominales en las curvas de economías desarrolladas. Es difícil ver revalorizaciones adicionales importantes y sostenibles en el tiempo en Renta Fija desarrollada con cupones fijos sin un escenario de deflación o desinflación severa .
 
Ahora bien, el mundo de la inversión en Renta Fija no se limita al Long Only, existen estrategias de valor relativo que creo que son muy indicadas para el momento actual de tipos. También me gustan los instrumentos de Renta Fija con cupones flotantes referenciados a Tipos de Interés o a la Inflación con un horizonte de inversión a medio/largo plazo. Tenemos que ser conscientes de que cuando se cierra una puerta, se abre una ventana y que las oportunidades afloran de momentos de valoraciones extremas ya sea por defecto o por exceso.
 
Además, este escenario extremo de tipos me ha dado la oportunidad de, a medida que caen los tipos, cubrir las carteras estructurales ante posibles subidas de tipos en el medio plazo, consolidando beneficios.
 

7. ¿Crees que hay valor en deuda de países emergentes?

El término “Emergentes” es un cajón donde se tiende a meter muchos países diferentes con diferentes ciclos económicos, por lo que hacer una reducción de si hay oportunidad o no en un conjunto de economías heterogéneas, no me parece lo más adecuado.
 
Sin duda que existen oportunidades en deuda de países emergentes pero el trabajo de distribución geográfica es de gran importancia. Mis preferidos son aquellos países donde las métricas de solvencia y apalancamiento son todavía moderadas, con amplias reservas de divisas, economías diversificadas que estén sufriendo un “parón” coyuntural en el crecimiento económico debido a factores externos.  Recomiendo tener especial cuidado con la Renta Fija denominada en Divisa Local, ya que divisa y tipos de interés suelen tener sentidos opuestos en una muestra lo suficientemente amplia en el tiempo, pudiendo complicar mucho la gestión, máxime cuando tu divisa no es en la que está denominado el Instrumento de Inversión. Como consejo, no creo que este activo debiera pesar más de un 5% en una cartera de inversión. Mejor tener activos en la misma divisa que los pasivos personales.
 

8. ¿Recomendarías invertir en Renta Fija a través de fondos? ¿Qué fondos destacarías?

¡Sin duda! Como dije antes, las estrategias de valor relativo, gestión alternativa en Renta Fija o mixtos defensivos flexibles me parecen buenas alternativas en el momento actual. Fondos como:
  • BNY EUROLAND BOND FUND
  • GOLDMAN SACHS EURO INCOME
  • M&G OPTIMAL INCOME
  • MORGAN STANLEY EURO STRATEGIC BOND FUND
  • BLACKROCK EUROPEAN CREDIT STRATEGIES

Han demostrado una calidad de gestión excelente en momentos extremos de volatilidad en tipos de interés, minimizando subidas de tipos y captando gran parte de la revalorización de los instrumentos de Renta Fija en caídas de tipos de interés.

 

9. ¿Cómo se puede controlar la volatilidad en nuestras carteras?

Diversificación, búsqueda de coberturas baratas en momentos de complacencia y tener en cuenta cuál es el objetivo de Rentabilidad versus Volatilidad que nuestra cartera puede sufrir. Y si la tipología de la cartera que gestionas se lo puede permitir, “Cash is King” que diría un profesor que tuve, y más con el mínimo coste de oportunidad que implican los tipos de interés e inflación actuales.
 

10. Si hablamos de valores refugio, ¿qué opinión tienes sobre el oro? ¿crees que es un activo que debemos tener en cartera actualmente? ¿de qué forma?

Siento decir que soy un escéptico del Oro. Que el Oro tenga valor es una convención social, muy longeva es cierto, pero que puede cambiar en cualquier momento. Debido a este enfoque no me veo capacitado para dar una recomendación a largo plazo sobre el Oro, solo he tenido posiciones tácticas de sesgo especulativo. Sinceramente, en un escenario apocalíptico preferiría semillas antes que un bien difícilmente divisible, con escasa funcionalidad real, pesado…no soy precisamente un Gold Bug, lo siento.
 

11. Estamos viendo rentabilidades negativas en algunas de las Letras del Tesoro más cortas, ¿qué consecuencias tiene esto? ¿quién compra este activo con rentabilidad negativa?

En este tema de la rentabilidad de las Letras hay mucho efecto amplificador por parte de los medios, sin pararse a pensar la realidad de dicha situación.
 
Es cierto que en momentos de stress financiero se han llegado a cruzar Letras de países como Alemania o Suiza con Rentabilidades negativas. No es descabellado pensar que el pago de unos pipos de tu nominal por la ausencia de riesgo de contrapartida de dichos Tesoros pueda ser una decisión racional en una tipología de inversores, muy aversos al riesgo y con poca fe en el sistema financiero, y en momentos de mucho stress en una crisis financiera (donde incluso las cuentas corrientes estaban en sospecha).
 
Ahora bien, si no me equivoco, la supuesta rentabilidad negativa de las Letras de España está causada por un conjunto de idiosincrasias, más que, como venden, por un flujo de inversión a rentabilidades negativas en España.
 
Lo primero que hay que comprender es que el Tesoro de España no ha emitido jamás a rentabilidades negativas o nulas. Esas Letras que teóricamente han marcado rentabilidades negativas, fueron emitidas a una rentabilidad X y esa es la que determina el coste de financiación por parte del Tesoro. Por lo que, olvidamos ese primer mantra de que España se financia a tipos negativos. Puntualmente, y más por un fallo en la ejecución que por una decisión de inversión, las Letras a corto plazo se han podido cruzar a rentabilidades infinitesimalmente negativas. La razón es que las Letras se negocian via Broker o Banco de Inversión y también existen varias plataformas electrónicas como  SENAF o MTS, en donde hay una horquilla.
 
Por ejemplo, la Letra de octubre 2014 se compra a 99,99 y se vende a 99,995. Imaginemos que algún operador quiere atacar a ese 99,995 para comprar 5 millones y justo cuando va a comprarlas, alguien compra la partida a 99,995 siendo la siguiente posición 100,002. El ejecuta a 100,002 (si no ha limitado la orden), y ese 100,002 representa una TIR del 0,002% negativo. En vencimientos muy cercanos un 0,0001% del precio tienen efectos más que proporcionales en la TIR de una inversión. También puede darse el caso de que un operador este corto de dicha letra y haya tenido que atacar a la oferta para cerrar dicho corto en el peor de los momentos por exigencia de su Custodio o Depositario, en este caso como veis podría haber cruzado a esa TIR pero la motivación no sería la inversión, su motivación sería el cerrar un corto por obligación. Como podéis observar, son circunstancias muy puntuales de carácter operacional (enmarcadas en un contexto de tipos de interés cercanos a 0 por parte del BCE), en ningún caso decisiones de inversión o flujos continuados.
 
No tiene consecuencias en el mercado, simplemente ese operador tendrá una rentabilidad negativa en esa inversión, pero que debido al corto plazo, en términos anuales no debería ser preocupante. Y el que las ha vendido a una TIR negativa, probablemente guarde esa boleta como anécdota.
 

12. Para finalizar con la entrevista, ¿algún consejo a los usuarios de Rankia?

Desde mi experiencia, siempre me gusta dar una serie de consejos a quien me los pide, creo que todos nos deberíamos dejar aconsejar más. En concreto, el mundo de la inversión está en continua transformación y, en parte, se mueve por expectativas por lo que la adaptación mediante la formación tiene que ser continua y a poder ser transversal. Los grandes traders y gestores son capaces de interpretar señales de distintos mercados que fundamentan aún más la visión en el activo que gestionan. Recordad que esto es un organismo vivo que se transforma día a día y las constantes vitales deben ser coherentes.
 
Por lo que, nunca paréis de leer, estudiar, plantearos dudas, matar falsas tautologías o mantras de mercado. Tratad de encontrar vuestro modelo para la inversión, ya que os protegerá de los sesgos irracionales en momentos de stress o euforia y os permitirán cuantificar percepciones subjetivas.
 
La correlación no implica causalidad.
 
 
Gracias por vuestro tiempo, espero que os sea de interés. 
¡Hasta pronto!
 
  1. en respuesta a Comstar
    #4
    29/09/14 23:55

    coño, que buena comentario el tuyo!!! excelente!!!

  2. #3
    29/09/14 23:54

    Excelente aporte Amparo!!! como es usual en ti!.
    Muy buena entrevista!! he disfrutado mucho este post!!! en Hora buena a los dos.

  3. #2
    29/09/14 10:45

    El oro es una divisa más. Tiene las mismas cualidades y defectos de cualquier divisa, excepto por el hecho de que no es emitido por ningún banco central, y que "imprimir oro" no es tan fácil. Aparte de eso, hay muchas creencias alrededor del oro como su "valor residual como commodity", que suele ser más creencia religiosa y no tanto un hecho. Si miramos el oro en tiempos de Felipe II, realmente tener oro que se devaluaba no era muy buena inversión.

    La correlación no es causalidad. Hay una famosa gráfica que muestra la correlación entre la piratería y el cambio climático. Peor aún es cuando la causalidad se lee al revés, el efecto como causa. Si A es causa de B, muchos creen que B es causa de A.

  4. #1
    29/09/14 10:20

    Excelente entrevista, Enhorabuena!!!

    Las respuestas a la pregunta 7 y 12 me parecen una joya.

    Saludos

Cookies en rankia.com

Utilizamos cookies propias y de terceros con finalidades analíticas y para mostrarte publicidad relacionada con tus preferencias a partir de tus hábitos de navegación y tu perfil. Puedes configurar o rechazar las cookies haciendo click en “Configuración de cookies”. También puedes aceptar todas las cookies pulsando el botón “Aceptar”. Para más información puedes visitar nuestra política de cookies.

Aceptar