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Tesis de Inversión en OENEO

BREVE HISTORIA

Oeneo es el mayor operador en el mercado del vino, cubriendo todas las etapas de fabricación, desde la viña hasta el embotellado en más de 70 países y 1.000 clientes. De capital francés, actualmente capitaliza alrededor de 500 m€ en la bolsa de Paris, donde cotiza desde 1995 con el ticker SBT. Su actividad se reparte en dos divisiones:

  1. Fabricación de cierres de botella (cierres de corcho), 60-65% facturación. Opera con las empresas DIAM y Piedade
  2. Enología (soluciones de mejora de proceso de producción, maduración, conservación y mejora de vinos), 35-40% facturación. Opera con las marcas Vivelys y Seguin Moreau.

PRINCIPALES MAGNITUDES

Vocación internacional e innovadora de la empresa. Decir que el 72% de sus ventas se realizan fuera de Francia, y el 10% de todas ellas se reinvierte en I+D. De sus esfuerzos en investigación han salido varias patentes, como Dyostem® (mide el potencial de la uva y define el día óptimo para la cosecha), Scalya® (optimiza la fermentación mediante sensores que recogen información, para posteriormente ser gestionada de forma inteligente a través de un software), Borse-Origine SC100® (roble francés) o New Cilyo® (define la cantidad precisa de oxígeno para cada tipo de vino blanco o rosado). También es pionera en la introducción de virutas de roble y microoxigenación.

ENTORNO

- El mercado del vino es, fundamentalmente, tradicional. Se seguirán mejorando procesos, controles o técnicas, pero no hay un gran riesgo de disrupción tecnológica como actualmente hay en muchos otros sectores.

- La riqueza mundial aumenta, con un país enorme como China liderando ese crecimiento.

- El vino es una bebida enraizada en la sociedad, demandada en celebraciones sociales, cenas y eventos. Hay una verdadera cultura construida a su alrededor.

ANÁLISIS DEL SECTOR

Sector del vino

España es el primer exportador mundial en volumen, por delante de Francia e Italia, debido a que sus precios son más competitivos. En cuanto a la producción, los tres países anteriores suman el 50%, liderándolo Italia por delante de Francia y España. EE. UU., Australia y China también aparecen subiendo posiciones, mientras que Chile y Argentina pierden peso. Francia cuenta con el 84% de los productores de vino más famosos, lo que implica que sus productos tengan cierto valor añadido reflejado en los precios.

Si hablamos de consumo por continentes, el 60% corresponde a Europa, el 22% en América, el 16% en Asia-Pacífico, y el 2% en África-EMEA. Por países, EE. UU. es el de mayor consumo (3.332,8 millones de litros), por delante de China (2.875 millones de litros), Francia (2.683 millones de litros) e Italia (2.609 millones de litros).  Sin embargo, China ya es el primer consumidor por valor de mercado.

Pero más importante que el consumo actual es el dato de las tendencias de consumo por países. En el período entre 2000-2017, el ciudadano medio chino ha aumentado su consumo en un 14%, el taiwanés un 9%, el filipino un 7%, el vietnamita un 6%, el indonesio un 12%, el singapurense un 5%, el colombiano un 9%, el mexicano un 8% y el nigeriano un 6%. Otros países con ligeros incrementos de consumo son Rusia, Alemania, Reino Unido y Australia. Por el contrario, el consumo en Italia, Francia y España cae. Se da una curiosa paradoja, y es que cae el consumo en los países que más producen.

Como se puede ver, EE. UU. es el mayor consumidor de vino en volumen, por encima de Francia, pero China ya supera a Francia en volumen y a EE. UU. en valor. Asimismo, toda la zona Asia-Pacífico vive grandes incrementos de consumo, y en menor medida Sudamérica, mientras que en África el crecimiento es mucho más lento. Las ventas globales de vino, una vez superada la crisis económica, crece de nuevo, pero con unas tasas muy discretas (1%-2% anual). También se aprecia un crecimiento de ventas superior a la media en el sector Premium, es decir, no sólo suben las ventas a nivel global, sino que lo está haciendo en mayor medida el segmento de productos más caro.

Sector tapones de botella

Si ahora nos introducimos aún más en el sector global del vino, y acotamos únicamente al mercado de taponado de botellas, encontramos por primera vez el nombre del principal competidor de Oeneo, y que no es otro que la compañía portuguesa Corticeira Amorim.

Las últimas estadísticas indican que la producción mundial de botellas alcanza los 18 billones de unidades. De ellas, son selladas con tapones de corcho (cork) 11,5 billones, con tapones de rosca (screwcap) 4,5 billones y con tapones de plástico 2 billones.

Según los responsables de Corticeira Amorim, “en los próximos 3 años, el negocio de tapones de corcho se puede incrementar en 1 billón adicional. Eso supone un crecimiento del 2,9% anual, y acumulado del 8,7% en el período”. Otros estudios hablan de un crecimiento actual de la industria del corcho del 6% anual.

Sin entrar a valorar la exactitud de las estadísticas, lo que sí está claro es que la industria de tapones de corcho crece a mayor ritmo que el consumo de vino. ¿A qué es debido?

Para obtener la respuesta nos debemos situar en 2005, cuando varias marcas de vino premium empezaron a detectar que los tapones tradicionales de corcho manchaban el sabor de varios de sus productos en, aproximadamente un 7% de las botellas vendidas. Preocupados por la posible pérdida de reputación, los productores de vino comenzaron a embotellar su producto con tapones de plástico o aluminio, pues éstos no alteraban su calidad. Además, al ser los tapones de corcho más caros que los de otros materiales, las importaciones desde Europa suponían un coste extra para los productores de vino de Australia, Asia o EE. UU. Como consecuencia, la venta de tapones de corcho cayó en picado, pero sus fabricantes no se quedaron de brazos cruzados. Incrementaron los recursos destinados a I+D, hasta que detectaron el componente químico del corcho (TCA) que contaminaba el vino. Una vez lo eliminaron de sus tapones, los productores de vino fueron volviendo progresivamente al corcho para cerrar sus botellas. A pesar de resultar más costosos, está comprobado que los consumidores de vino prefieren los tradicionales tapones de corcho, sobre todo para vinos de clase más alta, como los franceses. En vinos baratos, el tapón de rosca o aluminio está más aceptado.

Por ejemplo, está el caso de Australia, que había abrazado masivamente el tapón de plástico, pero entendió que, si quería posicionar sus vinos como Premium en sus exportaciones a China, debía volver al tapón de corcho. Lo mismo ha sucedido en EE. UU., en el que un 60% de las botellas de vino producidas usan tapones de corcho.

Se trata de un sector con fuertes barreras de entrada en el acceso a la materia prima (corcho) para cualquier competidor. Aquellas compañías, como Oeneo, con acuerdos de compra con los principales propietarios de bosques de alcornoque y cercanía a dicha materia prima (los alcornoques se dan principalmente en la península Ibérica), cuentan con una ventaja competitiva sobre cualquier nuevo competidor que quiera entrar.

CUENTAS ANUALES


Sus ventas crecen de forma ininterrumpida desde 2013, a una media del 13,21%.


Las ventas están bastante diversificadas geográficamente
, aunque su principal mercado sigue siendo Francia.

El EBITDA aumenta ininterrumpidamente a una media del 14,25%, ofreciendo un margen operativo constante del 17%-19%.


El Beneficio Neto también aumenta de forma ininterrumpida a una media del 17% anual, aunque en el último ejercicio se ha estancado.


EL balance de Deuda Neta se ha estancado, después de crecer en los ejercicios anteriores. Aun así, jamás ha alcanzado un nivel preocupante, ya que su mayor proporción ha sido de 2 veces el EBITDA, lo cual sitúa a la compañía en un alto nivel de solvencia.

 

ESTRUCTURA DEL ACCIONARIADO

Detrás de Oeneo está la Familia Hériard Dubreuil, a través de Andromède, con un 62,4% del capital. Esta familia es propietaria de más del 50% de Rémy Cointreau (facturación 1.094 m€, EBITDA 226 m€, margen op. 20,7%, y propietaria de una amplia cartera de bebidas alcohólicas, como el propio licor Remy Cointreau). El capital restante, el 37,6%, pertenece a minoritarios. En 2013, la familia Hériard Dubreuil trató de comprar sin éxito el resto del capital a los minoritarios por 3,2€/acción, con el objetivo de sacar la compañía de cotización.

PREVISIONES FUTURAS Y VALORACIÓN

La compañía tiene unas previsiones futuras interesantes. El sector del vino crece a un 1-2% a nivel mundial, siendo los vinos franceses los más reconocidos en el mundo. En estos vinos de clase alta de origen francés, el consumidor prefiere los tapones de corcho tradicionales, encontrándose Oeneo en una situación geográfica y competitiva privilegiada para este cometido.

Su situación financiera es sólida, con una deuda limitada y controlada. Además, detrás de la empresa se  encuentra una familia con mayoría accionarial y una larga trayectoria en el sector.

En cuanto a la cotización, su PER actual es de 17x beneficios. No podemos esperar grandes revalorizaciones a estos precios, pero sí un lugar estable, solvente y ajeno a disrupciones donde rentabilizar poco a poco nuestro dinero.

  1. #1

    1755

    Muy interesante. En algún momento dará oportunidad de entrada.
    salud

  2. #2

    Luis Angel Hernandez

    Hola
    ¿No se te habrá ocurrido la idea de buscar empresas del vino hace unos meses caminando por algún viñedo de Madrid? jajaj
    Ya fuera de broma me parece una compañía muy interesante y de la cual desconocía, si sabía por alguna tesis de inversión de algún fondo de Corticeria. Tengo varias preguntas sobre la tesis

    - Comentas que la mayoría de su facturación proviene de fuera de Francia ¿a vinos de que países está vendiendo sus soluciones?
    - ¿Comparado con Corticeria en que posición se encontraría Oeneo en cuanto a ratios y margenes?

    Estoy muy metido en el tema del vino tanto por la cercanía de Verema a Rankia, como por aficción personal y el tema del corcho cada vez se mira más sobretodo mientras crece la cultura vinícola.

    Saludos

  3. #3

    Salva Marqués

    Compañía digna de ir vigilando por si en los próximos meses la bolsa baja y surgen oportunidades a precios baratitos. Gracias por compartir la tesis!

  4. #5

    Maiguel

    en respuesta a Luis Angel Hernandez
    Ver mensaje de Luis Angel Hernandez

    Buenas Luis Angel!
    Si, paseando por Valquejigoso tuve una revelación...jajaj
    En la web del fabricante de tapones de corcho DIAM viene la opinión de varios de sus clientes (Francia, Italia, España, Alemania, Argentina, EEUU,...). Te dejo el enlace (https://www.diam-corchos.com/opiniones-calidad-de-los-tapones-diam-satisfaccion-cliente)
    En cuanto a los ratios en comparación con Corticeira Amorim, me acabas de dar una muy buena idea para hacer un post. Por resumir, decir que ambos cotizan con ratios muy parecidos.

    CORTICEIRA AMORIM (datos aproximados): PER 16, %EBITDA 15%, Deuda 0,89xEBITDA, EV/EBITDA 12,7x

    OENEO (datos aproximados): PER 19,8x, %EBITDA 18,7%, Deuda 1,04xEBITDA, EV/EBITDA 12,4x

    Personalmente, me gusta más Corticeira Amorim porque su actividad está más diversificada sectorialmente, pero ambas me parecen empresas muy sólidas, con poca deuda, familia propietaria detrás, modelos de negocio con barreras de entrada en el acceso y cercanía a la materia prima, y un mercado (el del vino) que no tiene pinta de que se vaya a contraer.

    Saludos

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