Fecha de la tesis: 1 de Marzo de 2018
Precio de la acción: 92.4 NOK
Estrategia de inversión: Buy & Hold
Rendimiento esperado: superior al 15% anual.
Norwegian Finans Holding ASA es in banco online filial de Bank Norwegian AS fundado en 2007 que provee servicios financieros en Noruega, Suecia, Dinamarca y Finlandia. La compañía ofrece depósitos, préstamos de consumo, tarjetas de crédito, seguros de cancelación de viajes, alquileres de coche, seguros de robo y tarjetas que acumulan puntos por volar en Norwegian Air, compañía con la que tiene una alianza estrategica y que posee un 16% del banco.
Por qué me he fijado en la compañía?
Las empresas de créditos de consumo no tienen muy buena imagen, cotiza en Noruega un mercado no muy eficiente y accesible. Solo está cubierta por 7 analistas. Tiene un historial corto pues la OPV fue en el Q2 del 2016,
Ventaja competitiva en coste, la empresa solo tiene 69 empleados.
Alianza con la compañía área de bajo coste líder en los países escandinavos (Norwegian Air) le proporciona una gran base de clientes.
Alto crecimiento en los últimos años >30% , PER normalizado a un año < 8
Estos números invitan a mirar sus resultados y los del sector más a fondo:
Negocio:
La compañía tiene dos principales fuentes de ingresos de entre todas sus actividades descritas anteriormente: los créditos personales y el negocio de tarjetas de crédito. Opera en Noruega, Finlandia, Dinamarca y Suecia. Norwegian Bank cuenta ahora mismo con un market share de 17% en Noruega, 7% en Finlandia y 3-4% en Suecia y Dinamarca. Así pues tiene margen para crecer en todos estos países.
Veamos la evolución de los créditos de consumo en los países en los que opera:
Los creditos de consumo crecen moderadamente en los 4 países en las que el banco tiene presencia.
Tambien las buenas previsiones macro apoyan un futuro crecimiento de ingresos, especialmente en su principal mercado Noruega.
En comparadores de créditos de consumo me aparece como uno de los bancos más populares y siempre aparece en las primeras posiciones.También me llama la atención que es el unico banco que no exige un mínimo de ingresos. En las busquedas de google de creditos de consumo siempre aparece en la primera posición de búsqueda. Como anecdota, desde que he buscado información de esta empresa google me ha sugerido continuamente este banco.
Management:
Los puestos de CEO y CFO fueron renovados recientemente en Junio del 2017.
El nuevo CEO es Tine Wollebekk, tiene una dilatada experiencia anterior en el sector financiero. Ha ostentado posiciones como Senior Vicepresident de Telenor ASA Financial services. Anteriormente ha estado en Inter Alia y SEB ostentando el puesto country manager.
El Management posee el 1.4% de acciones de la empresa, eso serian 240M NOK con la cotización actual. Considero que los intereses del Management están alineados con los del accionista.
Competidores:
Escenarios:
Base:
Crecimiento de ingresos del 15% y valorándola a PER 12
Aunque la cifra para el 2018 parezca muy elevada, hay que tener en cuenta que la empresa viene de crecer más de un 60% en el 2017.
Pesimista:
Crecimiento del 0% y valorándola a PER 10
Optimista
Crecimiento del 25% y valorándola a PER 15
Catalizadores:
Dividendo: el equipo directivo ha reiterado en las últimas presentaciones su intención de iniciar el dividendo en el 2018. El Banco se encuentra bien capitalizado (17% CET1 de capital ratio), un pay out del 40% supondría una RPD del 4%.
Se disipen las dudas regulatorias en Noruega
Mercados laborales y entorno Económico favorable en todos los países en los que opera.
Riesgos:
Regulatorios: La regulación en Noruega puede afectar a los ingresos en este país que suponen el 50% de su negocio. También pueden aparecen nuevas regulaciones en los otros países en los que opera.
Divisa: Actualmente el NOK/EUR se encuentra en los niveles históricos más elevados
Macro: Los préstamos al consumo son muy sensibles a la evolución macro: tasas de desempleo y crecimiento económico. La economia de Noruega es muy dependiente del precio del petroleo.
Conclusión:
Norwegian Bank es un banco online con ventajas competitivas de coste, creciendo al 30%, Management alineado con el accionista, bien capitalizado (17% CET1), ROE >35 a un PER normalizado < 8 En mi escenario base obtengo una TIR a 3-5 años vista de 18-20%.
