CONSIDERACIONES SOBRE EL EJERCICIO ACTUAL Qué duda cabe que el crecimiento de todos los tipos de beneficios (EBITDA, EBITA, Bº Explotacion, BºNeto) ha sido espectacular en esos 9 primeros meses del Ejercicio, (22,4% EBITA, 25,6% EBIT, 51,5% Bº Neto). También hay que aplaudir la mejora de los márgenes de 9M2018 a 9M2019: 0,5 pp en el EBITA (6,2% actual frente a 5,7% en 9M2018) 0,5 pp en el EBIT (5,6% actual frente a 5,1% en 9M2018) 1 pp en el Bº Neto Atribuible (3,8% actual frente a 2,8% en 9M2018) Sin embargo hay una serie de puntos sobre los que prestar atención: 1.- La venta de dispositivos ha caído un 25% en los primeros meses de 2019. La venta de dispositivos es la diferencia entre la Cifra de Negocio y la Cifra de Negocio Ajustada. Según esta definición, la venta de dispositivos en los 9M2018 fue de 203,2 millones (782,9-579,7) y en los 9M2019 de 152,7 millones, (807,3-654,6). 2.- Todos los márgenes (tanto los de 2018 como de 2019) están “hinchados”. Para Dominion existen dos Cifras de Negocio (el total y el ajustado), pero unos solos Beneficios (de Explotacion, Neto, etc) sin ajustar. Para el cálculo de márgenes utilizan la “Cifra de Negocio ajustada” junto a los distintos tipos de Beneficios (de Explotación, Neto, etc) sin ajustar. Es decir: Mezclan magnitudes de distinta naturaleza. Utilizando la “Cifra de Negocio sin ajustar” con los distintos tipos de “Beneficios también sin ajustar” concluimos lo siguiente acerca de los resultados del tercer trimestre de 2019: El margen del EBITA no sería 6,2% (40,5/654,6) sino 5,0% (40,5/807,3) El margen del EBIT no sería 5,6% (36,8/654,6) sino 4,6% (36,8/807,3) El margen del Bº Neto no sería 3,8% (24,7/654,6) sino 3,1% (24,7/807,3) Este sistema de cálculo no influye en el análisis de la evolución de los márgenes de un ejercicio a otro porque siempre se calculan con el mismo criterio, pero sí influye a efectos comparativos con otras empresas del sector como puede ser Elecnor cuyos márgenes están por encima de los “hichados” de Dominion. Si no los “hinchara” la diferencia sería todavía más perceptible. 3.- Lo que también nos podría estar sugiriendo este sistema de cálculo de márgenes es que el negocio de Phone House no es tal. Generaría escasos o nulos beneficios en relación al negocio B2B y para no hundir los márgenes ya estrechos del negocio de “Servicios y Soluciones” eliminan del cálculo de márgenes la aportación de Phone House a las ventas totales. 4.- A pesar de lo que ha caído su cotización, su PER-2019 sigue siendo alto = 18 a un precio de 3,70 euros/acción frente al 12 de Elecnor. La deducción de este PER la hemos efectuado estimando para 2019 un Bº Neto Atribuible (BNA) de 34,9 resultado de sumar al BNA de los 9 primeros meses (24,7) el BNA del tercer trimestre (10,2). El Bº por acción (BPA) sería 34,9/169,497=0,206 euros/acción y el PER 3,70/0,206=17,96≈18. El dividendo con cargo a 2019 podría alcanzar los 0,07 euros/acción=un tercio del BPA-2019=(0,206/3). La rentabilidad por dividendo sería del 1,9% a 3,70 euros/acción. ESTIMACIONES HORIZONTE 2022, (Revalorización anual del 12% desde 3,70 euros/accion). Consideraciones previas Es imposible hacer predicciones porque nos encontramos a las puertas de un ciclo económico recesivo, el índice manufacturero acumula cuatro meses de descenso y hay pocas esperanzas de recuperación a corto plazo. En el caso particular de Dominion por ser un negocio tan diversificado y difícil de entender no tengo claro si un escenario económico de ralentización como el actual, le beneficia o perjudica. Le debería de perjudicar como a todo el mundo, pero en esta situación de contracción de la actividad, muchas empresas podrían decidirse por el “outsourcing” y ahí estaría Dominion. Un punto negativo para Dominion es que su presencia en países problemáticos como Argentina, Chile y Ecuador podría hacer disminuir su facturación en Latinoamérica que representa el 29% de sus ingresos totales. Valoración de la acción y Margen de BNA Para hacer estimaciones a un horizonte temporal de varios años con la intención de tratar de adivinar qué precio podría alcanzar este título nos basaremos en el Plan Estratégico 2019-2022 donde la empresa se fija como meta la duplicación del Beneficio Neto Atribuible (BNA) en esos cuatro años. Este objetivo es lo mismo que decir que el BNA crecerá a una tasa anual acumulada del 19%. Partiendo del BNA-2019 = 34,9 millones deducimos que el BNA-2022 alcanzará los 58,8 millones. Consecuentemente el BPA-2022 será: 0,347 euros/acción. Suponiendo un PER de 15, el precio del título en 2022 debería de alcanzar los 5,20 euros. Es decir debería de revalorizarse un 40,5% en tres años, o lo que es lo mismo anualmente un 12%, lo que no está nada mal. Y esto teniendo en cuenta solamente el crecimiento orgánico. De efectuar nuevas compras y crecer inorganicamente la cotización del título sobrepasaría los 5,20 euros, pero me es imposible determinar por cuanto, porque desconozco el backlog de posibles adquisiciones. En cuanto al margen del BNA sobre la cifra de negocio, en 2022 alcanzaría el 4,46%, demostrando una progresión optima desde el margen del 2,51% de 2018. Para el cálculo del 4,46% hemos supuesto un crecimiento de la Cifra de Negocio del 5% acumulado en el período 2019-2022. En el Plan Estratégico no queda claro si este crecimiento del 5% es sobre la Cifra de Negocio Total o la Cifra de Negocio Ajustada. CONCLUSION. LA conclusión es que a pesar de todos estos puntos débiles y todas estas dudas e incertidumbres, DOMINION es un valor que podríamos calificar de “resultón” dentro del sector de actividad económica en que se mueve. De cara al largo plazo, (3 años) se podrían tomar posiciones en este valor pero a un precio de 3,70 o por debajo y situando el stoploss en 3,50.
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