José Manuel Durbá

Rankiano desde hace alrededor de 9 años

Analista financiero independiente. Miembro de IEAF.
Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

@josemdurba

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16/11/19 13:14
Ha comentado en el artículo Una interpretación sobre la situación de la bolsa. Consideraciones sobre el sector financiero.
La regulación que se les ha impuesto a los bancos, no tiene nada que ver con su solvencia, las dotaciones de capital se basan en un porcentaje sobre los activos ponderados por riesgo y la deuda pública no computa como riesgo (es riesgo cero en el computo) eso obliga a los bancos a mantener la deuda de los estados indefinidamente, aunque sea a tipos negativos, tienen que comprar si quieren hacer negocios con los préstamos que computan más o menos 1 a 1. Con la regulación se creó una demanda de deuda soberana artificial, o cautiva como quieras decirlo, superior a la oferta y eso determina o al menos contibuye a mantener los tipos tan bajos, de forma que los estados no pagan interés por su deuda. En el caso de España un 1% de interés sobre la deuda que tenemos serían 10.000M€ que para pagarlos deberían hacer recortes. Manteniendo los tipos a cero, los estados solo tienen que mantener la deuda sin aumentarla y por eso la U.E. exige reducir el deficit anual hasta hacerlo cero. Si se consigue o incluso aumenta poco el déficit de forma que el cobro por los intereses negativos compensa el aumento del déficit anual, todo solucionado. Los bancos mantendrán la deuda hasta que den alguna solución del tipo deuda perpetua o algo similar y ya está. No habrá crisis de deuda porque los bancos la mantendrán indefinidamente. Ahora mismo, aunque les exigen oficialmente un 8-9% de CET-1, extraoficialmente les exigen superar el 12%, en mi opinión es porque la deuda no baja y no baja porque los gobiernos no paran de gastar cada vez más. El exigirles el 12% les obliga a mantener cada vez más deuda en sus balances y los tipos también se ven presionados a la baja cada vez más. Los bancos aguantarán al sistema hasta que los politicos entren en razón y reduzcan el gasto o hasta que la situación económica mejore mucho y permita recaudar más y reducir la deuda. Creo que no habrá crisis de deuda porque los bancos, a pesar de su situación de estos últimos años con tanto impagado han podido sobrevivir (excepto los gestionados por polítocos y uno mal gestionado) y además rescatar tanto al estado como a los bancos que no han podido sobrevivir. Si lo han hecho en las codiciones de estos últimos años, lo seguirán haciendo en el futuro. Las bigtech se asociarán a ellos y no competiran con ellos y la fintech serán absorbidas por los bancos, desaparecerán o simplemente sobrevivirán sin ser un peligro. Bueno creo que me he ido por las ramas, pero creo que te contesté vaya ;) Saludos
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28/10/19 07:31
Ha comentado en el artículo Lo que el Scrip Dividend esconde
El Scrip no es neutro porque el precio se fija según la cotización del mercado. Si una acción está barata (tiene más valor que precio) te beneficias porque recibes más valor que el precio al que te las han valorado. Te beneficias del valor que pierde el que se va a dinero. De todas formas eso ya lo deje claro en el siguiente post conforme indico al final de este.
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15/10/19 11:21
Ha comentado en el artículo Reflexiones sobre las divergencias entre valor y precio.
Bueno, no es exactamente así ;) La bolsa a corto plazo es una máquina de votar y a largo una máquina de pensar, pero se vota con dinero. Si el dinero tonto cada vez es mas numeroso y la va controlando por mayoría absoluta, tanto a corto como a largo, las elegidas serán las tontas y el mercado podría no reconocer en demasiado largo plazo su valor potencial.
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15/10/19 03:44
Ha comentado en el artículo Reflexiones sobre las divergencias entre valor y precio.
Hola Aurion estoy de acuerdo, yo tampoco tengo claro que sea por la gestión pasiva, solo es una reflexión, pero parece que el dominio de esta forma de invertir solo ha hecho que empezar y cada vez habrá más dinero “tonto” en bolsa que moverá las cotizaciones sin sentido. La guerra entre gestión pasiva o gestión activa es una guerra por la captación de partícipes y los gestores solo se están peleando por las comisiones. Esta guerra no es la nuestra, esto no va con los inversores y no deberíamos entrar en ella. Lo que tenemos que hacer es adaptarnos a las circunstancias que nos vienen dadas. Si las divergencias que hemos estado intentando aprovechar desde siempre, es posible que a partir de ahora no solo se cierren sino que aumenten, los criterios de inversión basados en el valor irán perdiendo sentido conforme vayan copando la bolsa estos fondos indexados que manejan dinero “tonto”. Para adaptarnos, una posible solución es movernos en empresas que no entren en su radar y esa es la que comento en el post, otra podría ser elegir empresas buenas desde el punto de vista fundamental que por las modas o por lo que sea, las cotizaciones sean aupadas por estos fondos, es decir aprovecharnos de su irracionalidad en algunas empresas. Seguro que los inversores iremos encontrando más formas de ganar dinero, pero el problema lo tenemos aquí y cada vez será mayor. No tenemos otra opción que ir pensando en una bolsa sin sentido fundamental, controlada por los indexados e ir pesando en formas de esquivarlos o de aprovecharnos de ellos si queremos seguir invirtiendo porque en esto o se gana dinero o eres expulsado. Saludos
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20/08/19 10:37
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
No se si hay relación pero ayer cayeron todos los bancos y el Sabedell subió. En deuda italiana SAB tiene a 1S 2019 5.500M€ (a finales de 2017 tenía 9.600M€). Las inversiones totales (Activos) son de 225.000M€ y el riesgo soberano total de 35.000M€. Hay otros bancos que tienen deuda italiana y hoy no están tan castigados como SAB como BBV (9.250M€ a fecha 2018) Unicaja (3.660M€ a fecha 2018) o Liberbank (3.900M€ a fecha 2018). En el resto de bancos no tengo ese dato recogido y no sé cuanto tienen, pero por el tamaño del banco, debería estar mucho más castigada Liberbank (con 40.000M€ de activos totales) o Unicaja (56.000M€ de activos totales).
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20/08/19 07:45
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Si, al doblar el capital para hacer el mismo negocio, el valor contable ha quedado desfasado o sin mucho sentido para comparlo con la cotización. ING no la he mirado nunca, pero los bancos están baratos tanto en españa, como en Europa e incluso en EE.UU. estan tirados según he leido en algunos comentarios en Seeking Alpha. Sobre las empresas de fuera, solo me estoy metiendo con las que a priori son muy muy buenas, no por precio, sino por supuesta calidad.
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19/08/19 07:56
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
No utilizo el coste del capital en los bancos, no le veo mucho sentido. Bueno en realidad en las empresas tampoco le doy mucha importancia y suelo utilizar 8-8,2% salvo algún caso especial. Hay estadísticas publicadas por Pablo Fernandez basadas en encuestas con analistas que, según las mismas, en España se utiliza un Wacc del 8,2% y en EE.UU. del 8% de forma sistemática para los descuentos de flujos, sin complicarse más la vida porque son calculos muy subjetivos. En el caso de los bancos además, hay que tener en cuenta que vienen de una crisis que les ha afectado mucho a sus cotizaciones y el calculo de la beta se ve muy influenciado por esta circunstancia. Salen Betas muy altas que presionan el coste del capital al alza. Por otra parte, si tienen un nivel de capital de alrededor del 12%, para el cáculo tendrás que considerar una deuda del 78% que no es real porque no es deuda, son depósitos en su mayor parte y el coste de los recursos ajenos que está entre el 0,2% y el 1,5% según bancos y según las geografías donde operan, dependen de la combinación de recursos que, aunque estás combinaciones no tienen grandes variaciones, los cambios se producen continuamente y afectan a a una gran cantidad de efectivo. El negocio de los bancos se basa precisamente en mover dinero contínuamente.Hace un mes o dos salió la noticia de que Caixabank y Sabadell habían devuelto más de 18.000M€ al BCE, eso debe afectar al cálculo, es mucho dinero y produce cambios contínuos en el coste del capital.
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15/08/19 14:05
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
El Sabadell como empresa no tiene ningún problema, si hay brexit duro habrá altibajos con el tipo de cambio y un período de inestabilidad. A la hora de consolidar el TSB es posible que durante este tiempo le entrén menos beneficios (o más, según lo que pase con el tipo de cambio) pero seguirá siendo una empresa que gana dinero. El R.U. no desaparece como país y seguirá siendo una economía importante que negociará acuerdos con la U.E. que la dejarán más o menos como ahora en lo económico, solo que si es sin acuerdo la inestabilidad será mayor, pero a la larga nada que le afecte de forma importante como empresa. BBV, SAN y el propio Sabadell están en países que no son de la U.E., el R.U. no tiene la misma moneda y ya le afecta el tipo de cambio, unas veces les afecta en contra y otras a favor. Yo creo que, el el caso de que sea sin acuerdo, una vez pase el primer susto las relaciones volverán a su curso normal, ninguna de las dos partes van a vivir sin la otra. Por otra parte, el R.U. se pegará a EE.UU. más de lo que está ahora y una vez pase el susto del principio, igual la libra se hace fuerte y la economía del R.U. crece más que ahora por los acuerdos con EE.UU. y el SAB se beneficia. Siempre que hay cambios hay incertidumbre y en consecuencia inestabilidad en la bolsa, pero sea un brexit con acuerdo o sin acuerdo, los cambios no tienen porqué ser malos, es más, seguramente al R.U. le irá mejor fuera de la U.E. que medio dentro como ha estado hasta ahora porque, de forma independiente aumentará su relación con EE.UU. y mantendrá la relación con la U.E.
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13/08/19 04:54
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Estamos de acuerdo, también deben procuparse de que la cotización refleje el valor del banco por muchos motivos. Pero es posible que en el caso de los bancos el regulador les ponga trabas. La verdad es que no lo tengo muy claro, (habrá que estudiarlo) pero la recompra de acciones propias reduce el patrimonio del banco y al calcular el nivel de capital exigido para saber si es suficiente, seguramente la inversión en acciones propias resta, no sé si habrá algun mecanismo que lo compense, aunque la verdad es que todos tienen acciones en cartera.
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12/08/19 13:48
Ha comentado en el artículo Situación de los bancos cotizados a fecha 1S 2019. ¿Por qué cotizan a múltiplos tan bajos?
Esto me recuerda a Iberia, compre hace años a 1,5 y luego bajó hasta 0,5 y cargue comprando el doble de lo que tenía. Entonces Iberia tenía más dinero en caja de lo que valía la empresa entera en bolsa, al final, al cabo de casi tres años vendí a 2,5. Ya veremos que pasa, la bolsa no funciona con lógica, aunque a la larga la debería recuperarla. Espero que la recupere vaya ;)
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