Volvemos a apostar por el dolar frente al euro?
El dólar sube casi un 7% en el año, prácticamente el mismo valor que perdió frente al euro en 2004. ¿Se ha acabado el periodo de ajuste bajista de los últimos años en los que ha perdido un 40% de su valor?
El diferencial de crecimiento económico (0,5% en Europa vs 3,1% en EEUU), de tipos de interés (2% en Europa vs 3% en EEUU) y las perspectivas de estrechamiento de los déficits fiscal y comercial de EEUU están reconstruyendo el valor del dólar.
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Las voces del mercado se vuelven en contra del euro
Rubén J. Lapetra
Un susurro pesimista rodea al euro desde hace semanas. Su cambio se ha situado en el entorno de los 1,26 dólares, su nivel más bajo en siete meses. Con una pérdida acumulada del 7% desde enero, 2005 se podría convertir en el primer año bajista de la moneda única desde 2001.
Joachim Fels, analista de Morgan Stanley, ha seleccionado en un informe las siete razones que invitan, según su opinión, a vender euros frente a otras divisas. En primer lugar la divisa única está sobrevalorada. "Aunque la valoración no es una buena guía de la dirección del mercado (...) actualmente reina la confusión sobre este tema", señala este experto.
Según los métodos de valoración del banco, el tipo de cambio objetivo se situaría en los 1,13 dólares, mientras que las estimaciones de poder adquisitivo (como el índice Big Mac de The Economist), la relación de cambio justa entre las dos principales monedas oscilaría en torno a la paridad. Es decir, un 20% por debajo de los niveles actuales en el euro/dólar.
Otra de las razones fundamentales que señala Fels para vender el euro es el peor ritmo de crecimiento económico de la zona euro frente a la economía estadounidense. Las cifras son objetivas: la zona euro creció un 0,5% en el primer trimestre de 2005 frente al 3,1% de EEUU.
Junto a éste argumento se encuentra el diferencial de tipos de interés, que prima la inversión en activos denominados en dólares (3%) frente a los que lo están en euros (2%). Esto ha venido calando hondo en el sentimiento del mercado durante los últimos meses, se ha venido recordando con los últimos arranques alcistas del dólar en esta misma sección.
Íntimamente relacionado con el punto anterior se encuentra la credibilidad del Banco Central Europeo (BCE) en materia monetaria. "Tal como lo veo, hay discrepancias crecientes entre la retórica del BCE y su actuación en tres frentes", dice Fels. El primero es el mensaje de que existe excesiva liquidez en el área euro, pero no se puede endurecer la política monetaria por la debilidad económica.
En segundo lugar, el banco central ha alertado sobre la importancia de contener las expectativas de inflación a largo plazo, pero ha visto como las supera en el corto sin actuar. En tercer y último término, Fels subraya que mientras el BCE llama a la estabilidad fiscal de los Estados, por otro lado trata por igual a cada uno de los países en las subastas semanales de deuda que realiza el instituto emisor, sin atender a su situación financiera.
De las tres razones restantes para reducir la exposición al euro, la primera de ellas vuelve a hacer hincapié en el análisis fundamental. Según Fels, los déficits crecientes en Europa y las perspectivas de reducción de los de EEUU juegan también en contra del dólar. En marzo, el saldo negativo de la balanza comercial estadounidense se redujo un 9,2%, hasta 55.000 millones, su cifra más baja desde el verano de 2004.
En el terreno político, el analista observa numerosas fracturas entre países y la construcción de sentimientos anticapitalistas y de proteccionismo económico en países como Alemania y Francia. Además cree que alguno de los países rechazarán la adopción de la Constitución europea. Todo parece soplar en contra del euro, pero todavía falta la última, que paradójicamente señala al billete estadounidense como moneda defensiva. "Y una subida de la aversión al riesgo global también favorecerá