Viscofan (VIS): seguimiento de la acción

Viscofan es una de esas joyas de la bolsa española que casi siempre transmite sensación de tranquilidad, pero donde conviene mirar con lupa lo que hay detrás de los titulares de empresa defensiva y "pata negra". Es innegable que la posición del grupo navarro en el mercado de envolturas artificiales para la industria cárnica es envidiable, manteniendo un liderazgo global oligopolístico con cerca del 30% de cuota que le otorga unas barreras de entrada altísimas y un poder de fijación de precios notable. Sin embargo, en los últimos resultados se empieza a percibir cierta digestión del fuerte proceso de acumulación de inventarios que hicieron sus clientes en la fase postpandemia, lo que ha ralentizado el ritmo de crecimiento en volúmenes y obliga a la compañía a hilar muy fino con la eficiencia operativa.

En la parte puramente cuantitativa y de balance, los números siguen reflejando una salud financiera envidiable. Cotizando en el entorno de los 56 euros por acción y con una valoración ajustada a un PER de unas 15 veces y media su beneficio neto, la empresa se mueve en múltiplos bastante razonables para su histórico y la calidad de sus activos. La rentabilidad por dividendo, que entre el pago ordinario y los complementarios se sitúa holgadamente por encima del 5.5% anual, es uno de los grandes imanes para el inversor particular que busca flujo de caja periódico. Además, mantener la ratio de deuda neta sobre EBITDA por debajo de 1x le otorga una flexibilidad brutal para seguir acometiendo proyectos de inversión en capacidad sin comprometer la retribución al accionista.

Pero como no hay valor sin sus claroscuros, el principal reto para los próximos años reside en la capacidad de traducir el elevado esfuerzo en capex en un crecimiento real del flujo de caja libre. El impacto de las fluctuaciones de las divisas —con una exposición fortísima al dólar estadounidense— y los costes energéticos y de materias primas como el colágeno siguen recortando periódicamente los márgenes operativos, que aunque se mantienen en niveles sólidos del 22%-24%, exigen una gestión constante para no perder tracción. A esto hay que sumarle que el sector cárnico en mercados maduros muestra tasas de crecimiento de un solo dígito bajo, lo que obliga a depender cada vez más de la penetración en mercados emergentes o de nichos de mayor valor añadido.

En resumen, Viscofan sigue representando una opción de perfil defensivo y de altísima calidad para configurar el núcleo duro de una cartera enfocada en el largo plazo y la renta por dividendo. Para quien busque un valor refugio capaz de aguantar los envites del ciclo económico con un dividendo muy bien cubierto por la caja del negocio, la propuesta de inversión es excelente a los precios actuales. Para los que esperen sorpresas al alza o revalorizaciones explosivas, la propia naturaleza madura del mercado de la alimentación y la pesadez de la cotización hacen que la creación de valor se cocine a fuego muy lento.

Me complemento a lo que dije el otro día comentando que la salida de Viscofan del STOXX 600 no se ha debido a un deterioro grave de sus números y capitalización (que no ha ayudado que lleve plana años está claro) sino a que las acciones griegas han dejado de estar consideradas como "emergentes" y han entrado en el índice de golpe 9 acciones griegas o por ahí y han sacado un número equivalente de las que ya había.

El próximo 22/10/26 tras el cierre de mercado presentará resultados.
Mas que las cuentas pienso los dos únicos termómetros verdaderos para separar el ruido a corto plazo de la salud real de la compañía: 

 
​Es la clave de bóveda. Como vimos en las cuentas del primer semestre, la deuda ya se había resentido por el esfuerzo combinado del dividendo y las recompras de acciones, situandose en 283,3 millones de euros.

Pienso que ​si en el Q3 la deuda neta salta por encima de los 300 millones de euros (más o menos), será la prueba matemática de que la caja generada por el negocio ordinario no ha sido suficiente para absorber el aumento de los costes energéticos (Ormuz, EEUU e Irán, los huties...), el dinero que sale de caja por las recompras (que ha día de hoy han seguido recomprando durante todo Septiembre) y del dividendo de los que lo han cobrado en efectivo.

Y a ver qué dice la dirección en la conference call:

Si  reiteran sus objetivos anuales y mantienen intactos el ritmo de inversión (Capex) y el compromiso con el accionista, estarán firmando una declaración de intenciones: "Esto es una turbulencia coyuntural del ciclo de costes, no un cambio estructural en nuestra capacidad de generar valor".

​ Si hablan de  recortes en el plan de inversiones o dudas sobre la retribución, pues significaría que el bache es más profundo de lo que nos vendían.

Asi que veremos si mantienen el rumbo de su propio plan estratégico a largo plazo o si lo matizan.

¿Alguna idea sobre otras cosas a las que tengamos que estar atentos?

Mañana dia 22/10/2026 Viscofan dará resultados del 3er trimestre. Según investing espera 341,87 millones en ingresos un 8,2% más que el 3er trimestre del 2025. Seguramente no se equivoquen ya que a los resultados del año anterior le suman 8% más de facturación y teniendo en cuenta que el tipo medio de cambio euro-dolar del trimestre fué similar, tampoo es que se hayan calentado la cabeza. En cualquier caso, Viscofan tendrá record de facturación. Más que la deuda y los beneficios, creo que aquí el debilitamiento del euro respecto al dolar que se prevé para el último trimestre va a ser el detonante para que termine este goteo a la baja desde 60€.  El tema de la salida de Viscofan del indice 600 me tiene un poco cabreado, ya que el motivo que alegan es que se incluyeron las empresas griegas y alguna tenia que salir en su lugar. Pero revisando capitalizaciones hubo empresas de entorno a 2000 millones que no salieron del indice. Lo que me parece que tenian intención de influir en su cotización y es bastante probable que en Diciembre vuelva a ser incluida. ( A no ser que la mantengan a precios similares o inferiores). Mañana confío en que será el inicio de una nueva etapa.

Parece que se ha quedado un poco por debajo

 

Viscofan elevó un 2,9% su resultado neto en los nueve primeros meses de este año, hasta los 111,8 millones de euros, al tiempo que la cifra de negocios se situó en 965 millones de euros, lo que supone un incremento del 3,1% respecto al mismo periodo del ejercicio anterior, según ha informado este jueves.

Entre enero y septiembre, el resultado bruto de explotación (Ebitda) alcanzó los 207,7 millones de euros, con un descenso del 4,9% sobre los nueve primeros meses de 2025, donde la evolución de las divisas erosiona en -6,2 puntos porcentuales el crecimiento. En términos comparables el Ebitda creció un 1,6% frente al año anterior.

En el tercer trimestre, el importe neto de la cifra de negocios alcanzó un máximo histórico trimestral de 335,7 millones de euros, lo que supone un crecimiento de 5,5% una vez implementado el incremento adicional de precios para mitigar el aumento de los costes de producción, especialmente la energía.

De su lado, el resultado neto trimestral alcanzó los 40,4 millones de euros, con un crecimiento del 4,1% frente al año anterior, mientras que el Ebitda se situó en 73,2 millones de euros, un 0,1% por encima del año anterior con la mejora en el entorno de divisas contrarrestando el empeoramiento de los costes energéticos.

El consejero delegado del grupo Viscofan, José Antonio Canales, ha destacado que los resultados del trimestre muestran una aceleración en las principales magnitudes financieras de ingresos, Ebitda y resultado neto que reflejan la mejora de las condiciones del entorno de mercado, con la implementación efectiva de nuevos precios que contrarresten el incremento del coste energético, y con la evolución de las divisas, principalmente el dólar americano, cuya apreciación contribuye al crecimiento frente al desgaste de los trimestres precedentes.

"Este esfuerzo en disciplina comercial, el crecimiento esperado, la mejoría de la divisa y las coberturas sobre costes energéticos en España nos permite reiterar nuestros objetivos de ingresos y resultado neto a pesar de ajustar en 10-15 millones de euros el Ebitda esperado. Los principales proyectos estratégicos de inversión avanzan satisfactoriamente sustentados por la fortaleza operativa y el compromiso del equipo humano", ha destacado.

Así, el consejo de administración ha aprobado distribuir en diciembre de 2026 un dividendo a cuenta mínimo de 1,40 euros por acción, "en línea con la distribución a cuenta que se viene realizando en estos años".

La deuda bancaria neta a septiembre de 2026 se situó en 266,6 millones. La generación de caja permite reducir la deuda en 16,7 millones de euros durante el trimestre, llevar a cabo las inversiones enmarcadas en el plan estratégico 'Beat'30' y la recompra de acciones asociada al plan de dividendo flexible.

El consejo de administración de Viscofan ha aprobado este jueves que las nuevas acciones emitidas por el aumento de capital ejecutado comiencen a cotizar el próximo 23 de diciembre de este año.

Asimismo, ha acordado la distribución en diciembre de 2026 de un dividendo a cuenta de, al menos, 1,40 euros por acción que se llevará a cabo en el marco del sistema de dividendo opcional 'Viscofan retribución flexible'.

De esta manera, los accionistas de la compañía podrán elegir entre percibir su retribución opcional a través de la entrega de acciones nuevas liberadas, transmitir la totalidad o parte de sus derechos de asignación gratuita en el mercado o recibir su retribución en efectivo.

Según el calendario aprobado de la segunda ejecución del sistema de dividendo opcional correspondiente al ejercicio 2026, Viscofan comunicará el próximo 20 de noviembre el número de derechos de asignación gratuita necesarios para recibir una acción y el importe del dividendo a cuenta bruto por título.

La firma abonará el dividendo a cuenta el próximo 21 de diciembre a quienes hayan optado por recibir efectivo mediante la opción de retribución flexible.

Este mismo día, Viscofán dará de alta las nuevas acciones emitidas por el aumento de capital en los registros contables de Iberclear, y dos días más tarde, iniciará su contratación ordinaria