Viscofan (VIS): seguimiento de la acción

Viscofan es una de esas joyas de la bolsa española que casi siempre transmite sensación de tranquilidad, pero donde conviene mirar con lupa lo que hay detrás de los titulares de empresa defensiva y "pata negra". Es innegable que la posición del grupo navarro en el mercado de envolturas artificiales para la industria cárnica es envidiable, manteniendo un liderazgo global oligopolístico con cerca del 30% de cuota que le otorga unas barreras de entrada altísimas y un poder de fijación de precios notable. Sin embargo, en los últimos resultados se empieza a percibir cierta digestión del fuerte proceso de acumulación de inventarios que hicieron sus clientes en la fase postpandemia, lo que ha ralentizado el ritmo de crecimiento en volúmenes y obliga a la compañía a hilar muy fino con la eficiencia operativa.

En la parte puramente cuantitativa y de balance, los números siguen reflejando una salud financiera envidiable. Cotizando en el entorno de los 56 euros por acción y con una valoración ajustada a un PER de unas 15 veces y media su beneficio neto, la empresa se mueve en múltiplos bastante razonables para su histórico y la calidad de sus activos. La rentabilidad por dividendo, que entre el pago ordinario y los complementarios se sitúa holgadamente por encima del 5.5% anual, es uno de los grandes imanes para el inversor particular que busca flujo de caja periódico. Además, mantener la ratio de deuda neta sobre EBITDA por debajo de 1x le otorga una flexibilidad brutal para seguir acometiendo proyectos de inversión en capacidad sin comprometer la retribución al accionista.

Pero como no hay valor sin sus claroscuros, el principal reto para los próximos años reside en la capacidad de traducir el elevado esfuerzo en capex en un crecimiento real del flujo de caja libre. El impacto de las fluctuaciones de las divisas —con una exposición fortísima al dólar estadounidense— y los costes energéticos y de materias primas como el colágeno siguen recortando periódicamente los márgenes operativos, que aunque se mantienen en niveles sólidos del 22%-24%, exigen una gestión constante para no perder tracción. A esto hay que sumarle que el sector cárnico en mercados maduros muestra tasas de crecimiento de un solo dígito bajo, lo que obliga a depender cada vez más de la penetración en mercados emergentes o de nichos de mayor valor añadido.

En resumen, Viscofan sigue representando una opción de perfil defensivo y de altísima calidad para configurar el núcleo duro de una cartera enfocada en el largo plazo y la renta por dividendo. Para quien busque un valor refugio capaz de aguantar los envites del ciclo económico con un dividendo muy bien cubierto por la caja del negocio, la propuesta de inversión es excelente a los precios actuales. Para los que esperen sorpresas al alza o revalorizaciones explosivas, la propia naturaleza madura del mercado de la alimentación y la pesadez de la cotización hacen que la creación de valor se cocine a fuego muy lento.