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Grenergy renovables

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Grenergy renovables
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Grenergy renovables
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#526

Re: Grenergy renovables

Hoy plana y greenalia a punto de publicar
#527

Re: Grenergy renovables

https://www.rankia.com/blog/renovatio-ab-imis/4718813-principales-rasgos-sistema-electrico-espanol-parte-ii-retos-mercado-marginalista
#528

Re: Grenergy renovables anuncia la publicación de resultados del 3T2020

Gremergy Renovables comunica  que la Compañía presentará sus resultados correspondientes al tercer trimestre de 2020 el próximo día 13 de noviembre de 2020 antes de la apertura del mercado.
Asimismo, se comunica que a las 11:00 AM CET del mismo día 13 de noviembre tendrá lugar una presentación virtual en la que se comentarán dichos resultados. Se ruega conectarse al siguiente link de Zoom o a cualquiera de los números siguientes con 5 minutos de antelación:
Unirse a la reunión Zoom:
https://zoom.us/j/95971239284?pwd=NW9ETE12Y0NtVGY2OTh5T0NOanZVZz09



#529

Análisis de los resultados de Grenergy renovables

https://grenergy.eu/wp-content/uploads/2020/11/Grenergy-9M20-Earnings-Release.pdf

Resultados magnífico casi duplicando EBITDA y aumentando beneficio.

Fuera del ahora, que me interesa mucho menos que el futuro, se han marcado un objetivo de 2,5GW de B2O para 2023. Es decir, tener en propiedad y produciendo 2,5GW para ese año, beneficiandose de un flujo de caja muy recurrente y de un negocio mucho más sólido que la construcción o el propio desarrollo de plantas. y eso es dar un gran salto como compañía.

Echemos unos números rápidos.

Antes de nada, decir que hace ya casi un par de años en este mismo foro pronosticamos @steri y un servidor que se podía ir a más de 20€ si la situación acompañaba y el portfolio seguía creciendo.

Vamos a hacer una aproxmación rápida de adonde puede ir, de precio objetivo en 2023. Se trata de un cálculo muy simplificado.
 

¿Qué supondría tener 2,5GW en propiedad y mantener cifra de negocio en construcción? Una estimación simple basado en estos supuestos nos llevaría a entre 90 y 145M de Ebitda en 2023.


Simplificando, a un precio fijo medio de 35€/MWh (inferior al actual y a las previsiones, un cálculo conservador), una planta de 1MW que produjera en p90 (probabilidad del 90% de superar esta cifra, muy conservador, a veces se usa el p50)  1800 horas equivalentes de producción (simplificando sería como si la planta produjera en un año a plena potencia durante 1800 horas, es una medida téorica, la media de una planta solar en España en el sur está en 1900-2200 según tecnología)

1800 horas * 35€/MWh * 1MW = 63k de ingresos
63*2500 = 157,5MM de € de ingresos

Es cierto que hay varios países en el coctel, principalmente Chile y España, pero estamos intentando hacer unos números rápidos al alcance de todo el mundo. Para más detalle tendríamos que usar un modelo de descuentos de flujos de caja.

El negocio de desarrollo y construccion está aportando actualmente por si solo 80M. Supongamos que sigue igual para 2023 (que debería crecer bastante, teniendo en cuenta la de proyectos que hay)

Por lo tanto, la cifra de negocio sería:

157,5M venta energía, EBITDA aproximado sobre ello 65%
100M construcción, EBITDA aproximado variable, normalizamos en un 20%
1-2M servicios, EBITDA 10-15%

En total tendríamos que el EBITDA sería de 120M aproximadamente.

¿Qué capacidad de generación de caja supondría?


Para ello deberemos tener en cuenta un supuesto de ratio de apalancamiento. ¿Por qué? Porque gran parte de las inversiones se harán con deuda para aumentar nuestro ROE (Retorno de nuestro Equity) Al apalancar o endeudar los proyectos con intereses bajos, conseguimos aumentar la rentabilidad de nuestros propios fondos.

El coste aproximado de un EPC medio razonable es de 600k €/MWp (y bajando)
Asumiendo que con el tamaño que tienen y haciendo ellos sus propias plantas, pueden llegar facilmente a 500k€/MWp (esto es una cifra en España, habría que ver mercado chileno lógicamente)

500k€/MWp * 2500MW a instalar = 1250MM de euros

Con un EBITDA aproximado de 100M para la parte de producción, que sería nuestra capacidad de generación de caja antes de pagar intereses deuda e impuestos, asumiendo un ratio de cobertura de deuda alto y conservador, de 1,5X, estaríamos en disposición de pagar un servicio de la deuda (principal e intereses) de hasta 66M de € por año (simplificando con una deuda de 625M en el año a un interés del 2-3%, estaríamos pagando aproximadamente 15M de intereses y 50 de principal el año 1, cifra esta ultima, la del principal que iría aumentando en detrimento de la de los intereses año a año)

Asumiendo que tenemos otros 50-60M de deuda corporativa para sobreapalancar más, podríamos estar hablando de una capacidad de generación de caja neta de unos 30M para la parte de producción.

A esto añadimos el negocio de construcción y operación para generar otros 20M aproximadamente, asumiendo un mantenimiento de la cifra de negocio.

Tendríamos una generación de caja de 50M en 2023, lo que a cotización actual sería un múltiplo de 10X. (la cotización actual son 500M)

Basandonos en este cálculo, vamos a dar escenarios sobre la cotización, ceteris paribus y simplificando:

Consecución plan de negocio B2O / Capacidad generación de caja/
50% / 15M
75% / 22,5M
100% / 30M
125% / 37,5M
150% / 45M

Cifras negocio B2S (construccion)

50% / 10M
75% / 15M
100% / 20M
125% / 25M
150% / 30M

No considero la cifra de servicios, salvo que se incrementará sustancialmente a día de hoy no es sustancial para el análisis.

¿Cuál sería la valoración esperada en 2023?


Cruzando múltiplos posibles en base a la caja con los grados de consecución:

  1. Múltiplo 10x, escenario muy bajo de valoración y múltiplos.. Practicamente ninguna compañía productora de energia cotiza a este multiplo salvo en epocas de crisis o en circuntancias especiales. En base a 50% -150% consecución de objetivos: 250M- 750M. Media 500M
  2. Multiplo 15x, escenario medio bajo múltiplos. Valoración 375M - 1125M, Media 750M.
  3. Múltiplo 20x, escenario más probable. Históricamente, sin descontar un alto crecimiento, este ha sido un múltiplo razonable si no hay crecimiento fuerte. Valoracion 500M-1500M. Media 1000M.
  4. Múltiplo 30x. Escenario que descuenta crecimiento futuro. Es decir, aquí esperaremos que la tendencia siga siendo positiva y aparte exista crecimiento futuro que sea susceptible de incrementar el negocio Valoración 750M-2250M.
  5. Múltiplo 40x. escenario muy optimista donde aparte del plan se amplia el portfolio en gran medida y se proyecta un crecimiento muy alto. Valoración 1000M - 3000M

Por lo tanto, tendríamos que en base a los múltiplos que cotizara en 2023 y su consecución del plan de negocio la cotización, con el número de acciones actual y siendo frívolos a través de muy diversos escenarios, podría situarse entre 20€ y 60€, siendo la valoración estimada de mantenerse un múltiplo 20x y un cumplimiento del 100% del plan de negocio de 40€ en 2023, siempre ceteris paribus, manteniendo el resto de condiciones constantes y habiendo simplificado muchos puntos.

Actualmente cotiza a múltiplo 50 por descontar alto crecimiento futuro en el precio. Si hubieramos hecho este ejercicio rapido hace dos años, estaríamos por encima de la horquilla más alta (eso explica porque hemos alcanzado un retorno de más del 1000% desde hace 3 años)

Cotización esperada 2023: 20-60€

¿Dónde está el pero y a qué estamos apostando?


Tanta simplificación puede tener consecuencias. en nuestro pequeño modelo no estamos teniendo en cuenta que si los planes de negocio no se concluyen, los costes de estructura serán mayores.

Estamos apostando claramente a que va a ser capaz de cumplir su plan de negocio y de crecimiento. Eso es a lo que jugamos aquí. Si mañana hay un cambio regulatorio o se descubre otra tecnología diferente mejor que la solar o eólica vamos a perder mucho dinero.
Hay que ser conscientes de los riesgos. 

Si creemos en que la revolucion verde ha venido para quedarse, esta es una gran acción.

No hay que descartar que la accion pueda sufrir mucho en el corto plazo por cualquier circunstancia o que la fiebre de renovables baje y los multiplos sean menores, pero el escenario de tipos de interés me hace pensar que estos escenarios aunque posibles, no tienen una probabilidad alta de ocurrir.
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#530

Re: Análisis de los resultados de Grenergy renovables

Buen analisis @primuspilus   . Incluso las hipotesis que utilizas me parecen bastante pesimistas.

Esta claro que si Grenergy cumple su outlook es un pelotazo en toda regla.




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#531

Re: Análisis de los resultados de Grenergy renovables

Muchas gracias. Es muy conservador deliberadamente... los riesgos más grandes que veo son cambios regulatorios o que muchas de las plantas sin permisos de conexión se frenen por problemas en la red (en mi opinión va a hacer mucho almacenamiento o modularidad de las plantas para regular la red) Por lo demás las previsiones de ingresos y de crecimiento no me parecen alocadas. Otro gran interrogante son los múltiplos en los próximos años y el apetito que haya por todo esto... lo dicho, con los tipos al 0%, la deuda a 10 años en niveles de 1-2% activos como estos que a 20 años te dan un 6-8% anual son muy golosos 
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#532

Re: Análisis de los resultados de Grenergy renovables

Buenas,

Si hablas de Ebitda/Capex, creo que SSO(Scatec Solar) andaba por el 12%. Me imagino que el de Grenergy sera parecido.
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#533

Re: Análisis de los resultados de Grenergy renovables

Muy bien primuspilus, buen análisis.

600k €/MWp... Oh my god. Recuerdo perfectamente como hace 12 años el precio era diez veces superior. Mira que he escrito al respecto, incluyendo la Ley de Swanson, pues aún no termino de acostumbrarme a la brutal reducción de precios de las renovables (y lo que te rondaré, morena).

https://www.rankia.com/blog/ecos-solares/1623929-ley-moore-fotovoltaica

La principal amenaza no la veo en el plan de negocio, a no ser que España vuelva a meterse un tiro en el pie como hizo Rajoy. Me parece realizable y las políticas públicas (y el acompañamiento de los actores privados) es impepinable (por cierto, en diciembre daré un webinar en Rankia al respecto para explicar cómo se van a dirigir los flujos financieros en "inversiones verdes" durante esta década.). No, el principal peligro lo veo en como manejaran los flujos de financiación. Construyen a base de deuda y, aún contando con bonos verdes, financiación preferente del BEI, etc., tienen que ir con cuidado.
La clave estará en la gestión del endeudamiento.

Sigue así primus, da gusto leerte.

Saludos.
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#534

Re: Análisis de los resultados de Grenergy renovables

De hecho creo que los tres estaremos de acuerdo en que se puede estar gestando una burbuja verde como no se vaya con cuidado. España es un país proclive a convertir toda oportunidad en pelotazo.

Aunque mientras Teresa Ribera siga al frente creo que el peligro está conjurado. La gestión de los puntos de conexión en los últimos meses ha sido para quitarse el sombrero.
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#535

Re: Análisis de los resultados de Grenergy renovables

Estaba normalizando un 7-8% que es lo que se puede obtener comprando a terceros. Si explotan su propios proyectoS lógicamente obtendrán más y se podrá acercar más a lo que apuntas, al hacer el desarrollo inhouse. Como decía, son cálculos conservadores 😉
#536

Re: Grenergy renovables

Comentarios a los resultados del tercer trimestre y proyección a final de año.
Desde mi punto de vista, lo  más importante a analizar en este negocio de las renovables, es la Deuda sobre todo la Deuda  con recurso  pues el prestamista puede recuperar no solo las garantías sino otros bienes del prestatario. En la tabla siguiente he reflejado la Deuda Neta con recurso  (DNconR) a 31-12-19 y 30-9-20,  el ratio  “DNconR/EBITDA- LTM”, (siendo EBITDA-LTM, el EBITDA de los últimos doce meses) y el Apalancamiento Financiero entendido como “DNconR/Patrimonio Neto”.
Ratios de Deuda a 30-9-2020 y su comparación con los del 31-12-2019
Ratios de Deuda a 30-9-2020 y su comparación con los del 31-12-2019

A pesar de que la DNconR aumenta un155% en 9 meses, los ratios de deuda a 30-9-2020 no son escandalosos, incluso diría que son bajos para una empresa de renovables. O sea que por  esta parte de la deuda no hay peligro.

En cuanto al  Bº Neto si proyectamos  el del tercer trimestre debería de terminar el año con unas ganancias netas de 12 M€, pero será “algo” (o bastante) superiores a esta cifra por dos hitos de este último trimestre de 2020:

1.- La entrada en producción a finales de noviembre  del proyecto solar de Quillagua (103 Mw) en Chile, propiedad de Grenergy (es una Build to Own). Ya está inyectando electricidad a la red en fase de pruebas y alcanzará su producción óptima a finales de este mes. Ignoro a cuanto se paga el  MWh, pero suponiendo un precio de 50 euros, los ingresos hasta fin de año superarán seguro el millón de euros y podrían alcanzar los 1,5, siempre que no surgieran problemas.

2. La entrega  de varios proyectos PMGD en Chile que se conectarán a la red antes de fin de año, (es un proyectp Build to send).

Por estos dos hitos podría alcanzar unos ingresos adicionales de unos 4 M euros. Las ganancias podrían ser de 3M euros por lo que el BºNeto-2020 sería de 15 M€. Sobre esta base, el PER-2020 sería de 35,5 a un precio de 22 euros la acción. La acción estaría en su precio, teniendo en cuenta sobre todo las renovables propias que van a entrar en funcionamiento en 2021:  Escuderos (200 Mw) en España, Kosten (24 Mw) en Argentina, y Duna/Huambos (36 Mw) en Perú.  Sin olvidar las entregas de Build to Sell a Chile (65 Mw) y Mexico (35 Mw).

Sobre este valor, una de las mejores consideraciones técnicas que se han hecho últimamente  es la de Bolsacanaria:
Grenergy buenos resultados y a por más máximos 
13 noviembre 2020 a las 14:26 
Las renovables españolas son de lo bueno lo mejor. Grenergy no es una excepción y busca más máximos históricos tras publicación de resultados: 
Grenergy Renovables, la productora de energía a partir de fuentes renovables y especializada en proyectos fotovoltaicos y eólicos, ha sorteado los efectos de la crisis de la Covid-19. Lo hace tras disparar un 74% sus beneficio neto hasta septiembre a los 8.967 millones de euros, en plena expansión de su negocio solar en Chile. En los nueve primeros meses del año, la compañía fundada por David Ruiz de Andrés, eleva un 26% sus ingresos hasta los 82.682 millones de euros.  (fuente: lainformacion.com) 
Desde mediados del 2018 lleva una revalorización superior al 1000% , esto tiene el peligro de que si pierde una aceleración alcista bajará a apoyarse a la siguiente y el que entre nuevo empezará a sudar frío. Y luego este preguntará por qué baja o no sube este valor, pues porque hijo de mi vida ha subido más de un 1000% en dos años y poco. Hay que saber donde nos metemos y donde si o no tener que ejecutar un stop a la fuerza aunque el valor lo valga. De septiembre a diciembre 2019 subió un 175% y de diciembre a marzo 2020 perdió un 58% y mirad donde está ahora. En su último máximo se llegó revalorizar un 162% desde marzo.
 
Grafico de Grenergy desde mayo de 2018
Grafico de Grenergy desde mayo de 2018
CONCLUSIÓN
Podría estar un tiempo fluctuando entre los 20 y 22,50, donde tiene el soporte y la resistencia respectivamente, (son las dos líneas fucsia horizontales del gráfico). A pesar de que está algo cara y puede caer  hasta las cercanías de los 20 euros, yo efectuaría una primera compra parcial ahora y una segunda si recortase posiciones hasta la cercanía de los antedichos 20 euros. Salvo incidente operativo o gran retraso en las entregas o aumento de contagios por la pandemia, no creo que el titulo pueda caer mucho más allá de los 20 euros.
Todo esto son conclusiones mías sin intención de influir en las decisiones de compra/venta de ningún inversor.
 
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