Aciertos y errores de un año que termina.
El sentimiento en general es que este 2013, a falta de poco para su cierre, ha sido un año magnífico en términos de rentabilidad, superior incluso a la esperada.
El año estuvo marcado en buena medida por los informes de la FED que en mayo rompió el mercado provocando como sabemos la venta masiva de activos.De aquello no quedó nada,pero sirvió de ensayo general y de recordatorio de que la inyección de dinero algún día ha de terminar y cuando llegue saber en qué activos mejor no estar.
A la hora de hacer un pequeño balance nos encontramos ,como es lógico, con aciertos y con fallos o al menos con aspectos que se podrían haber hecho mejor.
Entre los ACIERTOS destacaría los movimientos en las Carteras en el 1T-2T infraponderando la RF y EM hasta niveles residuales.
Mantuvimos un alto nivel de liquidez durante dos meses,(comprar tiempo lo llamé en su día) dando entrada a los bonos híbridos como novedad más destacada.
Pasamos a reducir la RV US que a mediados de año dio señales de cierto agotamiento.
El exceso de liquidez por la salida de la RF y EM sumado al dinero procedente de EEUU nos proporcionó una sobrexposición a Europa originando una fuente de rentabilidad muy importante principalmente proveniente de España, Reino Unido y Small/Mid Cap de Alemania.
Europa emergente+FM+China y Japón dependiendo de lo que haga el Yen son mercados en los que estamos presentes y muy atentos para reducir o aumentar su peso en las Carteras.
Por parte de los ERRORES destaco dos principalmente que si bien no tuvieron impacto sí los considero fallos a la hora de definir las estrategias.
En primer lugar, las primas de riesgo,al igual que los CDS con su goteo a la baja, y los problemas en Italia, que no existieron para la rentabilidad de los bonos,nos mandaron avisos claros de que los bonos europeos, especialmente los periféricos, merecían atención porque el sentimiento había cambiado.
A este respecto el riesgo está en la apreciación del 10Y Treasury Bond que arrastraría de nuevo a los europeos y por el lado doméstico un incremento del diferencial con el bund alemán.
El otro “debe” corresponde a una cierta anticipación (en el tiempo) en los cortos del par EUR/USD.
ACTUALMENTE estamos cautos y hemos reducido ligeramente el riesgo, pero sin llegar a los niveles de desinversión que he visto en algunos gestores.
Con menos exposición por dos motivos fundamentalmente.
- Protección sobre los buenos resultados obtenidos y
- Pasada la alegría de todos estos meses los gestores están buscando calidad y la calidad no está barata.
En esta búsqueda de la calidad prefiero al gestor con talento y por tanto considero que no es un buen momento para indexarse al menos para posiciones alcistas.
Desde hace cierto tiempo hay gente que pronostica una auténtica sangría de la RV.Se escriben a diario toneladas de argumentos a favor y en contra.
Tal vez la mejor manera de que no se produzca es si todo el mundo está de acuerdo en que se va a producir.
Como sabemos, una burbuja sólo es tal cuando explota,hasta entonces es/era tendencia alcista.
Ahora bien,si los mercados no encuentran catalizador para seguir creciendo,lo más probable es que lo encuentren para corregir,pero no soy nada apocalíptico en el corto plazo de tiempo ya que correcciones de 5-7% sin entrar en modo pánico y sin deterioro de datos macro las vería muy saludables después del recorrido que llevamos porque daría oportunidad a entrar dinero nuevo y empujaría las cotizaciones al alza.
Respecto a la RF, el spread del high yiel-treasuries en mínimos tiene sus connotaciones, pero sabemos del riesgo.
El atractivo por rentabilidad en la RF está en el HY (mejor europeo) y deuda pública periférica sin olvidar los Préstamos Senior/Apalancados de cupón variable por su referencia al Euribor,Treasury cero.
Vienen años difíciles para la RF y la RV se ha quedado sin alternativas al menos hasta que las materia primas levanten cabeza.
Respecto a la RV Europa,un “pero” y es que si la recuperación se pone en duda por unos datos débiles y las noticias desde EEUU son de crecimiento sólido el gap de valoraciones entre ambas regiones estaría justificado y no sería de extrañar que parte del dinero volviera a cruzar el charco.
Bien,lo cierto es que próximamente, desde los mínimos de 9 de marzo de 2009 se cumplirán 5 años de subidas para el S&P500,con algunas correcciones por el camino como muestra el gráfico ,pero ahí están los datos.
El Total Return del índice medido por el SPY(ETF) se va para 193% y el del sector financiero según XLF(ETF) por citar el sector más castigado en la crisis financiera, sube al 271%.
Y si nos vamos a un índice del que se habla muy poco el S&P Retail Index 407% arriba XRT(ETF),son cifras contundentes
Los índices se mantienen en parte por expansión de múltiplos que en el caso de EEUU sostienen inversores principalmente domésticos porque nunca se han creído del todo la recuperación en Europa que para muchos de ellos no pasa de ser un espejismo.
Hay una brecha entre el precio de las acciones y los beneficios (a pesar de la variable histórica) que evidentemente no gusta porque nos deja con escaso margen de seguridad. Desde hace 2 años el precio de las acciones ha corrido más del doble que los beneficios empresariales y eso es una piedra en el zapato.
Dicho de otra manera. Para que el precio sea sostenible se necesitan beneficios consolidados.
Las estimaciones de mejora de los beneficios empresariales se están trasladando a 2014, esperemos que sea así y esos resultados mantengan las cotizaciones incluso las mejoren a lo largo del año porque de lo contrario el mercado no estará dispuesto a pagar los precios actuales .No se puede vivir de expectativas todo el tiempo.
La confianza del consumidor de la Universidad de Michigan lleva cuatro meses consecutivos a la baja, sin embrago el S&P ha seguido su camino alcista (?)
Estamos ante un mercado alcista que visto históricamente es de los más largos,pero tenemos varios frentes abiertos que pueden hacer posible un escenario u otro en los próximos meses y como telón de fondo, siempre que se llega a estos niveles, la avaricia vs miedo de los inversores.
Veremos quien gana.
Lo que queda de año y comienzos del 2014 estará en buena medida en manos de los resultados empresariales del 4T,del techo de deuda en los EEUU y de las decisiones de Janet Yellen,que es bastante improbable que comience su mandato recortando los 85 mil Mn,sin olvidar que el BCE puede “tomar alguna decisión no convencional” si fuera necesario.
Hay aspectos como los mencionados que nos indican cautela además de otros que no pueden pasar inadvertidos como la entrada de los minoristas en el mercado que suele ser el anticipo de que la fiesta está tocando a su fin y por último la complacencia existente es muy elevada, basta observar la cotización del VIX.
Personalmente no soy negativo respecto a la evolución de los mercados en general,por supuesto que puede haber en cualquier momento una parada o algún movimiento lateral-bajista, incluso corrección ya técnica ya por recogida de beneficios.
Está la economía de los EEUU suficientemente fuerte como para abandonar el QE? ,sinceramente creo que aún no lo está, pero eso lo iremos viendo a lo largo del 2014.
En cualquier caso siempre es bueno manejar más de un escenario posible y si surge aquel no esperado tener un plan B para usarlo como respuesta porque a veces los beneficios es mejor dejarlos correr,pero las pérdidas nunca.
PD.Son muchas las personas que se han puesto en contacto por unos motivos u otros durante estos últimos meses, desde los responsables de esta web a inversores particulares, a tod@s muchas gracias por el interés mostrado, pero la falta de tiempo me impide estar más presente.
Ni tengo bola de cristal ni creo en ellas por tanto las probabilidades de acertar o de errar son las mismas de cualquier inversor, saludos.
