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Ha respondido al tema Cobas AM: Nueva Gestora de Francisco García Paramés
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Ahí va la carteraLa parte pequeña que no se ve son mineras de uranio, auténtico ginger natural, matildes de hace mil años y mis ETF inversos SDS y TWM. Las naked puts del TBT no están representadas. Por cierto. Una reflexión sobre la realidad económica y los índices. en un determinado punto álguido de falsa euforia sobre la erradicación prematura del virus, adquirí SDS y TWM el mismo instante. En el SDS Palma do del orden de un 18% y un 5% arriba en el TWM, que en teoría representa de manera algo menos distorsionada la america corporate al uso. Saquen sus conclusiones. Atentos a Jackson Hole amigos!
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Buenas noches queridos amigos. Tras una intensa vuelta al currele pero aún durmiendo junto al mar, me asomo a esta tertulia para avisarles de que ya solo queda una semana para a Jackson Hole. Tengan mucho cuidado. Aguanten el calor del cash en sus bolsillos y aprovechen para vender aquellas ideas frugales en beneficios que no sean estructurales, porque presumo que va a estar la cosa movida. La caballona de los rayos uva ya ha dicho que no va, porque bien sabe que si se arrima mucho lo único que le pueden caer es un par de guantazos, y esa carita chamuscada no está para muchas canciones. No obstante le va a tocar chupar rueda y no podrá alejarse muchos trimestres de la senda que marque Powell y sus pupilos que andan últimamente muy revueltos deshojando la margarita. Los grandes Popes de Wall Street van a dar todos el botón a la vez, sin mirar atrás, y como se decía antiguamente, maricón el último. Pero tampoco es el fin del mundo. Harán cenizas algunas ilusiones para crear la simiente del resurgir inmediatamente posterior del ave fénix.Bien. Estamos como queremos. Un vistazo a la cartera Silvermoon en este bache previo a la jugarreta post Jackson, que aún puede ser peor. Puedo prometer y prometo que before the meeting algo pueda ser vendido y seguramente nada comprado. Aunque la mayor parte de la boleta son ideas profundas, lo suficientemente ancladas para superar un golpe de timón de la FED y lo suficientemente frívolas como para no cambiarlas por ese bird in hand y no esos sueños de two the bust.
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Estos tíos siempre andan como despistados pero luego hay que reconocerles que cuando empieza el baile se nota que tienen tablas. Si no venden para scrap ahora y además cierran los charter in lagarto lagarto. Como siempre, las claves del ciclo nos las dará mañana el Sr. de Stoop de todos Los Santos, el Mesi de los tankers.
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Road, como es habitual una parte del variable de los directivos de todas las compañías Teekay está ligado al desempeño de la cotización, así que no creo que no quieran o que no sepan exactamente todo lo dicho aquí y mucho más, más bien lo que no tienen es prisa y sobre todo son extremadamente prudentes y se están centrando mucho en acabar el desapalancamiento de TGP y están despreciando otras maniobras de creación de valor extraordinarias. Ahora mismo pueden rolar en TGP deuda si les da la gana. Pueden llegar al desapalancamiento de 4,5 o 5 en H22022 o en H22023, nadie les va a tirar de las orejas, y con eso recompras el primer paquete de preferentes y ahorrase 250 puntos básicos de intereses de un plumazo sobre $125M. El valor con los buybacks ya es de locura. Yo de hecho congelaría el dividendo y dejaría el apalancamiento como está y a recomprar a muerte. Pero claro, los jefes de una cotizada tienen que andar sonriendo a los wallies, etc. Estos son capaces de esperar a que el Hummingbird se desguace y TGP esté con un gearing de 4 antes de ir al notario a arreglar los papeles, salvo que Cobas y FMR hagan algo. De Resolute, Kateggat y en último término Path Spirit esperaría lo mismo, pero estos son los primeros que presumo que tienen la idea de desapalancamiento metida como un palo en el culo.
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Buenas Jorge, comparto contigo unas reflexiones un poco de memoria de cuando me miré la call de TNK y aprovechando tus comentarios. Del tema fuel Teekay en su momento (2019) tomó la decisión de irse al compliance fuel y no instalar scrubbers y hasta ahora no les ha ido tan mal. Por supuesto el tema del covid ha influido en todo. En el desempeño de todas las flotas y también en las políticas súper eco, más allá de la famosa entrada de la IMO 2020 de hace año y medio. El fuel bajó en azufre ha subido de precio, al igual que el HSFO, que también ha subido. El spread se abrió hace tiempo pero el empleo de scrubbers y HSFO no deja de ser un parche y el que una vez se acabe la instalación masiva de estos chismes, en todos los subsectores shipping, que ya se ha superado el pico, yo he visto por ahí gráficas de un estancamiento para la próxima década de los volúmenes de HSFO. La demanda será estable y pronto menguante y quedas a los pies de los caballos de la oferta, que es la que manda. Pueden jugar con el precio del HSFO lo que les de la gana en función de la coyuntura. Es todo muy cambiante, a principios del IMO 2020 parecía muy acertado pasarse a LSFO, luego se ha visto que el coste de los scrubbers incluyendo ese drydocking perdiendo viajes en el contango puede salir bien. Mañana, y más en tiempos covianos te restringen la oferta del HSFO y te hacen la 3 14. No sé, es un tema complejo. No critico a Teekay por tomar la decisión que tomó en 2019 y mantenerla. Respecto a hablar de regulaciones y tal ellos de motu propio no son de criticar su flota ni de Admitir desventajas fuera de las muy evidentes. Todavía en la call Q1 Mackay dijo que ellos pertenecen a pools muy potentes de toda la vida y como que no veían muchas penalizaciones (fuera del consumo de fuel) en plan reducciones de velocidad y tal. No dan por hecho el elefante en la habitación. Pero al fin y al cabo, si ves el resto de sus comentarios, la edad de la flota, el scrapping, el mega impairment, etc. entre líneas yo leo que este negocio ha dejado de ser core para Teekay hace ya tiempo. Se hizo ya muy evidente con el despido de un equipo senior de management de TNK, y el hablar de que 50 barcos es suficiente. Han encargado un newbuilding y nada más. Y ahora juegan al ciclo con charter-in. El contango les arregló el balance y a partir de Q4 y 2022, cuando empiece a mejorar el ciclo (si la variante Epsilon plus futura del covid nos lo permite) será el momento de ver si definitivamente van a invertir en serio o hablamos de una reposición puntual a la baja y tal vez en 2023 hablemos de 40-45 barcos. El súper impairment va con unos products de 14-15 años y Suez y afras similares. Los que tienen más viejos aún, los de 17-18 años, ahí tienen posibilidad de un negocio digno atando bien el precio de venta y con la variable de la special survey (los de 17) jugando su papel. El ciclo lo tiene casi todo a su favor para producirse y TNK puede surfear bien la ola con un poco de suerte si esto no se retrasa mucho y seguidamente colocar a buen precio las viejas glorias después de un último last dance. No lo sé, pero lo que es bastante evidente para mí es que el core de Teekay es el gas, lo cual por otra parte me congratula.
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Pues no lo he probado aún. Estuve mirando por Amazon pero para pillarlo aquí es un envío poco ortodoxo. El ginger es lo que tiene. Picante, te pasa por la garganta de aquella manera, pero si le das candela te gusta en un momento dado. Yo le doy a las infusiones de gengibre cuando curro de madrugada y las disfruto. De todas formas que se hagan estos vídeos siempre tiene algo positivo, estén pagados por la competencia o no. Reed está ahí, con amplia distribución en el mercado americano y tocando fibras sensibles en el Canadá. Olvídese de 2015, y de la época anterior. Mr. Reed ya ni siquiera pinta nada. Ahora es una historia con borrón y cuenta nueva desde 2019 con John Bello. Y esta bebida con auténtico ginger natural puede complementar los portfolios de algunos de los grandes players. La distribución y las ventas crecen a buen ritmo. Yo sigo comentarios de consumidores y tal lo más alejados posibles de la compañía y tiene su público. Tanto la línea Reed como la línea Virgils. Aquí la cuestión es si tan mal lo hizo el COO, con la inflación en su contra, para ser fulminado el mes pasado y como va evolucionando la quema de caja. Pero esto es una apuesta en el sector de las bebidas como puede serlo una Junior con una mina de nickel. Si Snyder acierta y a finales de 2022 dejan de quemar caja y de diluir al accionista actual pues bagger garantizado. Si no pues retirada. Yo ya me hice un bagger, descansé y ahora otra vez al juego. Esta vez perdiendo bien, como un 15% más o menos. En los próximos 18 meses puede ponerse en $3 o en $0,3. Si le prometo que sea como sea el desenlace adquiriré unas Reed con auténtico ginger natural para comprobar como arde mi garganta…
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Y que se ve ya claramente en la matriz, la obviedad. Te queda un perolo que genera $12M de ajusted ebitda anual y ciertas actividades de servicios en Australia y tal con una rentabilidad asimilable al desempeño de muchas empresas públicas de nuestra querida España. Una anécdota vaya. Haciendo las cuentas del gran capitán la generación del FPSO se va a pagar estructura y el backlog que consume TGP llega a la matriz en forma de dividendos para pagar a los bancos. La estructura actual es muy difícil de justificar, cada vez más, sin vender motos, y la refi en esta estructura tan retorcida no es muy friendly ya que se exige un secured garantizado por la participación en las filiales ya que lo que queda en el balance, la Pomona, dos ordenadores y la silla reclinable de cuero de Kenneth no valen nada. Pero la valoración SOTP también está viciada de la contabilización de esta deuda, ya que debe reorganizarse el negocio, juntar esa deuda en un balance conjunto de gas y cambiar su perspectiva actual de permanencia o de lentísima mengua. En resumen, lo de siempre, otro quarter más, TK ligado a tankers en los mercados, el trading de oil ilegal a sus anchas, algo de backwardation con barcos retornando de storage, el covid que aún peleará por sus objetivos y el scrapping buscando tracción. Kremin guiñando el ojo a sus socios de la JV y Lok y sus secuaces haciendo power points con el SOTP. A esperar toca, porque aquí hemos venido a hacer dinero, más allá de seguir las peripecias del día a día de estos cachondos. Espero que Cobas, Fidelity y tal se dediquen a llamar a estos tipos con frecuencia y mandarles cartas con una navaja ensangrentada y tal para ver si caen en la cuenta de que si tienes oro en el jardín pero no excavas y solo pones una barbacoa y haces powerpoints con el SOTP no consigues que te valoren por tu oro, sino por el sabor de tus churruscadas hamburguesas.
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Cuando hablo con Vancouver dicen que TGP es como plane water. No les falta razón. Magnífico negocio en un próspero sector, pero carente por lo visto de atractivo en Wall Street. Personalmente achaco la desidia a la estructura empresarial del holding, más allá de que sea un LP, que también, al momentum actual del mercado coviano y su desprecio al sector energético no renovable (influenciado por el discurso político tan alejado de la realidad como oportunista) y al escasísimo free float disponible para trading con míseros volúmenes que asustarían a cualquier institucional con objetivos distinto del medio y largo plazo, que es lo que se lleva, por otra parte. Kremin sigue en modo erre que erre desapalancamiento, que no me parece mal del todo, porque puede presumir de logros visibles y progresivos, pero que entre al trapo en la call y diga que buscando oportunidades, solo las ve (Qatar aparte que aún no es el momento) en sus propias JV pero que claro, que sus socios están contentos y tampoco quieren vender…querido Kremin, para este viaje no hacían falta alforjas. Comprar participación en alguna de sus JV a sus socios, en un sector con vientos de cola y con partners contentos con el negocio es muy mala idea. Si no hay necesidad, el precio a pagar con el mamoneo correspondiente de quedar bien con el socio y tal, pero de que estamos hablando? Sobretodo cuando tienes en tus narices una empresa que genera $340M de caja y que, si por ejemplo, descuentas los flujos de los próximos 10 años con un WACC del 8%, sin crecimiento, constantes, te sale un valor de $26 per share. El cálculo anterior es una simplificación pero contemos que en los próximos 40 años el middle stream de LNG por barco en contratos de largo plazo con el new building ligado a, es un gran negociete porque la demanda ahí está y la influencia de las variaciones de la oferta (spot) influye poco en el paisaje general. Que se quiere trabajar con un apalancamiento más cómodo previo al siguiente newbuilding y tal lo compro, pero mientras la rentabilidad sobre el capital invertido sea buena dada la “seguridad” del trato y la contraparte por mí pueden funcionar con el apalancamiento actual o con el del año que viene, porque se mira a la caja y se ve la alegría, y la potencia. No entres al trapo de si estamos viendo oportunidades. Lo tienes delante. Recompras tus preferentes, que estás pagando casi $26M y no lo necesitas ya. Recompras acciones que las tienes a $13 y valen el doble. Congela el dividendo y deja de ir chupando pollas a los wallies, porque medio chupas, medio muerdes, vas con una estructura societaria que ya no pinta nada y cotizas sin volumen y no estás consiguiendo resultados a nivel de cotización. Olvídalo. Vete a crear valor y el valor emergerá. Comprar en las JV… Mira primero en tu casa coñoPues eso. El verdadero SOTP de TGP son del orden de $9, casi $10 contando el GP. Pero estos jaimitos de TK sacan un SOTP jugando a hacer la tableta dinámica a ver qué pasaría si aumentan las cotizaciones de las filiales un 10 o un 20%. Los vende peines estos de los cojones. Defiende el valor real, se auténtico…Mientras tanto en TNK, más allá de estos quarters de aguantar y quemar caja, le ha metido un impairtment a 3 Suez, 3 product (que los tiene en dirty) y dos afrax de $85M. Esto se sale de mi regla del 2. O están descontando este tramo de ciclo bajo, con algo de backward como matador para algunas unidades un poco vintage o están aprovechando los quarters malos para que sean muy malos y luego ya sacar la historia de las putas maravillas si sigue el scrapp y comienza el ciclo. Con mi regla del 2 y después de este lapsus depreciativo me sale un NAV del orden de $24. En la flota hay barcos similares a los depreciados, así que siendo prudentes podríamos hablar de un NAV de unos $21 per share, aprox, sin mirar vessel value.Con esto el SOTP de TNK es del orden de $2 a valoración de NAV. Ahora quitas la deuda neta de TK y estás en $9. A partir de ahí a realizar ciertos descuentos para estar cómodos. Como tenemos el enemigo en casa es mejor sacar un power point con el SOTP de las cotizaciones actuales…Seguimos en breve con la obviedad de Teekay Corp
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Muy buenas. He estado desconectado casi de todo unos días. De hecho seguiré bastante desconectado este clásico mes de veraneo de muchos temas. En el foro se ha escrito mucho. Presumo que habrá sido muy interesante pero a mí se me antoja un muro retomarlo donde lo dejé. Así pues, me he leído las dos últimas páginas y ya enseguida paso a hablar de mi libro como decía el clásico. Por cierto, un respeto a Rodiles, posiblemente mi principal lugar de veraneo. Precioso lugar cuando el sol nos perdona la vida. Ahora les escribo desde Cádiz, mi otro destino preferido donde luz y brisa marina son tan seguros como el dividendo de JNJ. Tengo las fieras agotadas en la cama y me he puesto bien de aftersun, así que vamos al turrón. Posiblemente se hayan comentado por aquí los resultados de Teekay y se haya puesto de vuelta y media a los correspondientes managements, por lo que puede que las cuatro cosillas que quiero resaltar tal vez no aporten nada. Si hay algo que realmente me molesta de TK es el asunto del SOTP con las capitalizaciones de las filiales. Es una manía personal aunque entiendo que hay gente que le puede resultar lógico e incluso útil. En mi opinión es un ejercicio carente de chispa y personalidad en estos momentos, un menosprecio al buen gusto de la inversión en valor. Abro los resultados de Teekay Corp y qué me encuentro? Un mezquino acto de traición perpetrado por los propios guardianes del tesoro, un desesperado acto de cobardía maquinando y presentado en un jodido power point por los elegidos para aflorar el valor del actual holding. Si Resolute y Cobas no han dado un respingo y echado unos dioses al ver semejante fechoría y han amenazado a Kenneth con una espectacular patada en los cojones con unas auténticas Sendra de piel de serpiente tengo que empezar a preocuparme seriamente. Voy a echar un piti aprovechando esta magnífica noche y seguimos