FAES FARMA. El corto plazo hace sombra en unos sólidos cimientos
RENTA 4 BANCO
14 abril 2021
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Temas destacados de la reunión anual con analistas
El equipo directivo incidió en los sólidos fundamentales del negocio de Faes Farma del que se espera tasas de crecimiento sostenidas de los resultados (R4e TACC 2020-2025 ventas 5,9%, EBITDA 7,2% y Bº Neto 5,9%), hasta el año 2026 en que la compañía enfrentará el reto de la pérdida de la protección por patente de su molécula Bilastina en Japón (R4e 2026 EBITDA -17,6% hasta 124,8 mln eur), aunque nunca por debajo del nivel esperado en 2022. Este crecimiento se basará en varios pilares: 1) el crecimiento del negocio de licencias internacionales (R4e TACC 2020-2025 5,15%), con Bilastina, Hidroferol y Mesalacina a la cabeza, 2) las filiales internacionales (R4e TACC 2020-2025 10,2%), tras la consolidación de una plataforma en Latam, que supera tanto el volumen como la capacidad comercial del mercado en España, 3) el impulso de su área de I+D+i, reforzado con más medios humanos y financieros, y del que se espera retorne la inversión en forma del lanzamiento de productos en los próximos años.
Adicionalmente, la aportación de negocios más maduros como la actividad farmacéutica en España y Portugal o las actividades de nutrición animal y Healthcare se espera continúen contribuyendo con recursos que se emplearán en la construcción de una nueva planta de fabricación, que garantizará la capacidad de crecimiento del negocio más allá de 2024 una vez su capacidad actual se encuentre saturada. Este proyecto, con un presupuesto de 150 mln eur, se financiará con los recursos actuales en balance (DFN 2020 -75 mln eur) y la fuerte generación de caja de la actividad recurrente.
Perspectivas a corto plazo
Las perspectivas a más corto plazo no son tan positivas, la actividad continúa impactada por la pandemia, sobre todo en lo referente al área terapéutica de alergias (Bilastina y franquicia GSK) y las dificultades para promocionar y realizar nuevos lanzamientos de productos/mercados. A ello responde que la guía de la compañía para 2021 apunte a un crecimiento del BAI de entre el 2-7%, crecimiento prácticamente nulo si procedemos a descontar la aportación de la recientemente adquirida Global Farma.
A pesar de que tenemos pocas dudas sobre la capacidad de crecimiento de la compañía en el medio y largo plazo, prevemos una significativa caída de los resultados en el corto plazo que, aunque entendemos pasajera, bien podría variar el sentimiento sobre una acción que se ha revalorizado un ~15% en los últimos seis meses. Esta caída de resultados viene provocada por aspectos extraordinarios como: el sobre abastecimiento experimentado por sus socios licenciatarios y farmacias en el inicio de 2020 y por el cobro de 4 mln eur por la consecución de un hito en Japón.
Valoración/Recomendación
Procedemos a revisar nuestra recomendación a Mantener (Sobreponderar anterior), con un P.O. de 4,19 eur/acc que ofrecen un potencial de revalorización de 16% a los precios actuales de cotización.
