Análisis de Pharmamar (PHM), antigua Zeltia

Pharmamar: Estimación de la evolución del precio de la acción.

En base a los hechos relevantes que se nos pueden anunciar en  el periodo  “setiembre 2020-setiembre 2022”, he elaborado unas estimaciones  “conservadoras” de  Ingresos y Beneficios de Pharmamar para los ejercicios 2020, 2021 y 2022. 

La conclusión del estudio es que a poco que se cumplan los objetivos  de aprobaciones y comercializaciones que se tienen planificados,  el Precio Objetivo  de la acción en  2022 alcanzará los 350 euros/acción.  Otra cuestión es que realmente se llegue a ese precio por las presiones gubernamentales para abaratar el coste de los fármacos.

Dado que son cálculos aproximados no he tenido en cuenta los ingresos por licencias y royalties  de bajo importe por su irrelevancia frente a las grandes partidas.  Además desconocemos en qué términos  económicos se firman dichos acuerdos. Su cuantía  no creo que sea relevante y su único objetivo es la publicidad gratuita y la difusión de los "logros" de la farmacéutica en su lucha contra el cancer y el covid. 
Gracias al Aplidin y al covid, Pharmamar se ha ahorrado mucho dinero en  anuncios y reclamos. Seguro que los publireportajes que aparecen en prensa no les cuestan ni un euro.. Pero el Aplidin  sigue a la  espera de reclutamientos, pruebas y autorizaciones, mientras la pandemia campa a sus anchas.  Disculpas por apartarme  del tema central del post.

 Estimación Ingresos y Beneficio Neto  2020.
1.- El acuerdo  con Jazz para la comercialización del Zepzelca, le ha supuesto para Pharmamar unos cobros de 181 M€ en concepto de anticipo y otros 88,5 M€ por la aprobación de la comercialización del fármaco en EE.UU., el pasado 16 de junio que tanto ha dado que hablar por el hueco alcista que se produjo (del 76 al 86) y que tanta discusión ha causado sobre si se iba a rellenar  o no, (todo apunta a que no se va a  completar su cierre al 100%).  De estos  269,5 M€ (181+88,5) solo  se han contabilizado  (a 30 junio 2020) 112, por lo que quedarían todavía pendientes 157,5 M€ (269,5-112). Supondremos que en el 2S2020  se contabilizan  como  ingresos otros 112 M€, quedando pendientes para 2021,  45,5 M€.

2- Por otra parte tenemos los ingresos  por las ventas de Yondelis, 
los  procedentes de Zepzelca por uso compasivo, 
los  ingresos por materias primas y 
los de la filial de Diagnosticos , 
que en total alcanzarán  en el 2S2020 los 50 M€, (igual que en el primer semestre)

3.- Los royalties por las ventas de Zepzelca en EE.UU en el segundo semestre de 2020. Suponemos que no habrá dado tiempo a tratar más que a 8.000 pacientes  y que cada tratamiento cueste 45.000 €.  Supondrían para Jazz unos ingresos de 360 M€ de los cuales  72 irian para Pharmamar en concepto de royalties, (en plan conservador hemos considerado un porcentaje del 20%. 20% de 360=72).

La disposición de las anteriores cifras en forma de tabla sería la siguiente:

Estimación Ingresos y Bº Neto 2021.
1.- Para el año que viene seguirán las ventas de Zepzelca en EE.UU. Como es un fármaco de 2ª línea para el cáncer de pulmón microcítico supondremos que serán  tratados con él unos  16.000 pacientes (sobre un total de 18.000) y que cada tratamiento cuesta  45.000 €.  Ello implicaría para Jazz unos ingresos de 720 M€  de los cuales 144 irían para Pharmamar en concepto de royalties, (seguimos condsiderando un porcentaje del 20%. 20% de 720=144).

2.- Por la aprobación definitiva del Lurbi (Zepzelca) antes del 31-12-2021 (lo que es muy probable)  Pharmamar ingresaría otros 125 M€.

3.- Aprobación de Aplidin para usos compasivos. Creo que Aplidin es  uno de los fármacos que se va a necesitar para combatir el Covid, lo que pasa que los ensayos clínicos se están eternizando. Los rumores que circulan al respecto son contradictorios (tanto a nivel de reclutamiento como fechas) y  cuando algún  día  de 2021 termine la  fase II  y   dado el rebrote de la epidemia,  muy probablemente se procederá a autorizar su  comercialización para uso  compasivo. Tomando como referencia lo que se ha percibido por Zepzelca para uso compasivo, los ingresos por Aplidin  para esta finalidad podrían alcanzar los 15 M€ en 2021.

4.- Aprobación de Lurbi+doxorrubucina para el tratamiento del cáncer de pulmón microcitico en primera línea. Las ventas de Zepzelca aumentarían en EE.UU y se aprobaría su uso en Europa. Si la comercialización se iniciase en el 2S2021, supondría para Pharmamar unos ingresos adicionales por royalties de unos 150 M€, (50 de EE.UU + 100 de Europa) ya que el número de afectados pasaría de 18.000  a 30.000 en EE.UU y en  Europa serían  otros 30.000. Calculo del Ingreso europeo: Suponemos un coste de 35.000 euros para el tratamiento en Europa. (30.000  afectados*35.000 €/afectado =1050 M€;  20% de 1050 = 210 M€/año --> 100 M€ en 2S2021).
Cálculo del Ingreso adicional EEUU:: 12.000 afec. 1ªlinea *45.000  €/afec =540 M€  
20% de 540 = 108 M€/ano --> 50 M€  en 2S2021

5.- Contratos de Lurbi en Rusia y Sudamerica. Se desconoce lo que se ingresará por royalties. Supondremos la mitad de afectados que en EE.UU y la mitad de precio por lo que se alcanzará  la cuarta parte de lo que se ingresa en EE.UU., y además solo a partir del segundo semestre de 2021: o sea 18 M€ aproximadamente. (144 de EE.UU/4=36 M€/año  -->18 M€ en 2S2021)

6.- Aprobación de Lurbi en Japón.  Sobre un total de afectados de 5.000 personas y con un coste similar al de EE.UU (45.000 euros por tratamiento) y solo para la mitad del ejercicio, supondría para Pharma Mar unos ingresos por royalties de 22,5 M€.  5.000*45.000=225  M€   20% de 236 M€ =45  M€/año -->  22,5 M€ en 2S2021.

7.- Finalmente deberíamos de considerar los ingresos por Yondelis y los provenientes de la filial de Diagnosticos. En total serían otros 100 M€.

8.-  Contabilización como Ingresos de los 45,5 M€ pendientes de 2020.

 

Estimación Ingresos y Beneficio Neto 2022.
Procedemos  de la misma manera que en 2021, pero aquí,  en todos los casos, los cálculos  de los ingresos parciales abarcan la totalidad del año.  Asimismo consideraremos que  en ese año de 2022 se iniciará la comercialización de Aplidin en EE.UU, y  Europa, y que en China ya estará disponible el Lurbi. Por ultimo Pharmamar podría ingresar  adicionalmente  un determinado importe por cumplimiento de objetivos comerciales por parte de Jazz.   En base a estas suposiciones, el cálculo de los ingresos previstos para 2022 sería el siguiente:

RESUMEN DE LOS CALCULOS.

 
Si en vez de un PER=12 consideraramos un PER de 15,  unos márgenes de beneficios un poco más amplios  y en vez de un 20% de royalties supusiéramos un 25%, entonces el Precio Objetivo  para  2022  podria llegar a los  500  euros por titulo. Sería ya de ciencia ficción, aunque posiblemente una hipotética OPA podría alcanzar ese precio de 500 euros.

CONSIDERACIONES ADICIONALES
Salvo OPA  o especulación, no creo que  la acción de Pharmamar pueda alcanzar en 2022  un precio de 350 euros, por la sencilla razón de que los sistemas de salud pública de los países europeos y Japón negociarán precios más asequibles para el tratamiento con Lurbi.  Lo mismo puede pasar con el resto de fármacos que vaya a comercializar Pharmamar.  Fijarse en el detalle de que muy pocas veces nos revelan los términos económicos de los acuerdos que se firman. No deben de ser muy buenos porque de lo contrario informarían como han hecho con Jazz.

A  pesar de todo,  este valor es compra  a los actuales precios (por debajo de 100)   porque creo que a 160-162  €/acción sí que va a llegar.  Salvo  que se produzca un hecho relevante muy positivo, no lo hará este año, pero en 2021 podría alcanzar esa cota por la serie de hitos  anunciados para el año que viene tanto a nivel de Lurbi como de Aplidin  o su posible  cotización en el Nasdaq, que por cierto se viene anunciando desde hace 5 o 6 años, siendo sus dirigentes  incapaces de avanzar lo más mínimo en este sentido.

Yo no veo en los dirigentes de Pharmamar la suficiente “chispa” como para poner en valor  a la empresa, al menos de forma inmediata, quizá porque no les interese hacerlo tan pronto. Pharmamar tiene buenos productos, pero  sus gestores están en la medianía. Los ensayos clínicos se eternizan (quizá adrede, pero cargando la responsabilidad en otros)  y tienen que ir siempre de la mano de otra empresa del sector para  obtener las autorizaciones de aprobación y comercialización de sus productos. 

Me pregunto qué sucederá el próximo día 8, en la mesa redonda entre los CEOs de Pharmamar y de Roche. Algo tendrá que anunciar Sousa porque lleva más de un mes sin aparecer en plan “superstar”. La política informativa que practican es de pena, lo que  da lugar a cábalas, suposiciones,  tergiversaciones, debates, discusiones, indicios, enfrentamientos, rumores, ocurrencias,… sobre todo en los foros lo cual no hace más que confundir al pequeño inversor y es una pérdida de tiempo tremenda.

En este escenario de “opacidades”, es fácil manipular un valor como Pharmamar. Las manos fuertes hunden su cotización para entrar a precios bajos,  debido a que el pequeño inversor no aguanta la presión y vende, ante el temor de un hundimiento de los precios.  Quien invierta en Pharmamar ha de tener una visión más largoplacista, conocer lo que tiene entre manos  y saber encajar perdidas coyunturales. Hay que tener la suficiente sangre fría como para  estar un poco al margen de todas  estas vicisitudes del dia a dia y  esperar a lo que acontezca  en los dos próximos años para dar tiempo a que las expectativas que se nos anuncian se vayan cumpliendo.

Gracias por el rstudio y por compartirlo.
¿Porqué calculas un margen de un 50% o un 40% sobre ingresos?
En 2019 creo los costes rondaron los 100 millones... y a no ser que augmenten I+D , lque la harán, a estructura donde opera en directo ya está montada y no crecerá tan exonencialmente cómo lis ingresos , y donde en los mercados con acuerdos no hace falta.

Efectivamente es estas estimaciones correspondientes a los primeros años del arranque del negocio (porque puede considerarse que el  negocio de Pharmamar se ha iniciado en 2020 con el acuerdo con Jazz relativo a Lurbi) he supuesto que no hay apalancamiento operativo, es decir que cuanto más se  factura más se gasta hasta que estos gastos se estabilizan. 

Supuse que los gastos se  normalizarían en 2023, pero en ese año, la facturación puede volver a dispararse por la comercialización de  los medicamentos para el ojo seco, el glaucoma, las alergias oculares, la retinosis  y la degeneración macular. Son unos cinco fármacos  que nunca acaban de pasar los ensayos clínicos al menos por el momento, debido a que quieren perfeccionarlos  para los pacientes que muestren más severidad en la enfermedad. Ignoro si esto significa que lo hecho hasta ahora sirve de bien poco   (por lo que la comercialización se  iniciaría  tardíamente en 2023 o 2024)  o que sirve para mucho y  la comercialización se iniciaría antes.  
También hay que  suponer que en  2023 podría iniciarse la comercialización de  Plocabulin para el cáncer colorectal.

Sería a partir  de 2023 cuando los ingresos crecerían a mucha más velocidad que los gastos,  pero no  lo he  publicado en el post  porque las cifras son espectaculares y seguro que pasará “algo” que propiciará que las previsiones no se cumplan.

Una aproximación a los gastos crecientes del  trienio  2020-2022  podría ser la siguiente (todo muy discutible):

Quizá sí que haya supuesto unos gastos excesivos, pero no en I+D porque creo que esta partida crecerá y mucho en este trienio, ya que Sousa es más un científico que un gestor.

Hola Javiro, muy buen trabajo, te lo has trabajado mucho. Enhorabuena.
Comentarte un par de temas, que no afecta mucho al resultado final. Yo el número de pacientes que manejo para pacientes a tratar en segunda línea difiere del tuyo. Mi información es de PHM, en alguna slide que ellos poner en su web corporativa y también comentarte que el 29/4 /2020, PHM firmo una acuerdo para lincenciar lurbi con Inmedica para los países del este, Reino Unico, Irlanda, paises nórdicos y algunos países del Oriente Medio, según el comunicado en cuanto al tema de royalties, PHM se quedará con el 50% de las ventas en Europa y el 40% de las ventas a Oriente Medio. Entonces para un mejor análisis de Europa, es segmentarla en dos bloques, uno formado por los países del acuerdo y otro que se le podía llamar continental , en el que será PHM a través de sus filiales quienes venderán el Lurbi, siendo la totalidad de los ingresos para ella. Pienso que esta zona continental la va a proporcionar a PHM mayores ingresos que en EEUU, China, Japón, y el resto del Mundo. Aquí bajaramos una hipotesis de 30.000 pacientes a unos 35.000€. Según PHM Europa en su totalidad manejaban la cifra de 36.600 pacientes en segunda linea (dejo los 6.600 para los países acogidos con la pharma Inmedica). Europa será la principal fuente de ingresos de Zepzelca. En cuanto a Aplidin , no manejo información para hacer estimaciones y previsiones financieras, pero es un concepto binario o es un si o es un no.
Saludos e insisto Enhorabuena

Sousa aparecerá en Septiembre en una conferencia con Roche ....

https://www.lavanguardia.com/vida/20200829/483157018217/farmaco-artritis-tocilizumab-covid-19-hiperinflamatorio.html

https://investor.jazzpharma.com/static-files/91134a48-2b7f-4f74-8783-115e43ab6d0a

Solamente centradonos en el 2020 , en el segundo semestre, los ingresos en royalties por la zepzelca serian unos 70 millones en US. Pero hay factores a tener en cuenta
- covid 19. Sistemas hospitalarios colapsados y dificultades para atender todos los pacientes..yo le quitaria un 10% de los pacientes
- competencia: en el informe hablan de topotecan, platino y CAV. Pongamos que se lleva un 60% del mercado..aunque los tiempos de supervivencia no son muy diferentes...
- red comercial.esperan alcanzar un 63%, "1500 prescribers, accounting for 63% of patients"
- luego me parece entender que pharmamar suministra el principio activo y eso esta incluido en la royaltie y seria un coste a reducir

Yo creo que hay que ir poco a poco. si en el 2h20 acaban con 70-90 millones de royalties pues las estimaciones pueden ser esos 130 euros accion..pero si acaban en 30-40 pues a lo mejor la accion deberia estar entre los 60-70 euros..
Recordemos que J&J distribuyo yondelis en US y no le salieron las cuentas, finalmente devolvieron la licencia a pharmamar..luego a esperar resultados de ventas recurrentes..

Por ultimo, hoy el doctor Cesar Carballo dijo en la sexta que no podia hablar de la aplidina..cosa que no hizo la semana pasada..parece que la CNMV ha intervenido y le ha mandado notificación. Es de congratularnos que España se hagan los negocios de una manera seria y que no se de información privilegiada en un programa de televisión ...a partir de ahi..podemos hacer nuestros numeros con el informe de jazzpharma y calcular ingresos potenciales, etc...y luego tomar la decision de invertir o no..pero eso de lanzar un tweet y crear expectativas de miles de millones..pues como que no..eso se lo dejamos para Trump..